JPMorgan a indiqué à ses clients jeudi que le « trade de dévaluation » de l'ère pandémique — qui avait porté à la fois le bitcoin et l'or comme couvertures contre l'inflation, la dévaluation monétaire et l'instabilité au Moyen-Orient — perdait sa prise sur le positionnement des investisseurs. Les stratèges de la banque, dirigés par Nikolaos Panigirtzoglou, ont pointé des sorties simultanées des ETF spot sur bitcoin et sur or au cours des deux dernières semaines, accompagnées d'une contraction de l'exposition aux contrats à terme CME sur les deux actifs.
Le pattern compte parce qu'il ne s'agit pas d'une rotation. Panigirtzoglou a soutenu que le capital ne se déplace pas simplement du BTC vers l'or ou inversement — les deux actifs font face à une demande plus faible en même temps, ce qui suggère un débobinage plus large de la thèse de la macro-couverture plutôt qu'un réagencement interne. « Le bitcoin avait été la principale manifestation du trade de dévaluation depuis le début du conflit avec l'Iran », indique le rapport.
Pourquoi c'est important
Le trade de dévaluation était le cadre qui a porté le BTC durant la majeure partie de 2024 et en 2025 — l'idée qu'une dette souveraine gonflée, des déficits budgétaires persistants et des chocs géopolitiques récurrents pousseraient l'argent institutionnel vers les actifs durs. La lecture de JPMorgan est que ce cadre lui-même est en train d'être éliminé par le marché. La banque attribue en partie ce refroidissement à des attentes croissantes d'un apaisement des tensions entre les États-Unis et l'Iran via un accord diplomatique, retirant la prime géopolitique la plus aiguë qui avait été intégrée dans les deux actifs. La hausse du bitcoin de plus de 650 % entre novembre 2022 et octobre 2025 — suivie d'un drawdown prolongé — et la trajectoire parallèle de l'or, passée de 2 000 $ à plus de 5 200 $ l'once avant une correction de près de 20 %, illustrent l'ampleur du positionnement à dénouer.
Impact sur les marchés
La rotation va quelque part, mais pas vers une autre couverture face à la dévaluation. JPMorgan a signalé que les flux cherchent de plus en plus à poursuivre les actions liées aux infrastructures d'IA, aux semi-conducteurs et à la mémoire, l'exposition aux puces mémoire ayant récemment supplanté des noms comme Nvidia comme cible de l'argent chaud. Pour le bitcoin en particulier, le risque est que les sorties d'ETF des deux dernières semaines — suivies par Farside Investors — s'étendent en un débobinage structurel si la thèse de la désescalade américano-iranienne se confirme.
Questions fréquemment posées
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Qu'est-ce que le « trade de dévaluation » auquel JPMorgan fait référence ?
Le trade de dévaluation est un positionnement sur des actifs — historiquement l'or, et plus récemment le bitcoin — perçus comme des réserves de valeur en période de craintes d'inflation, de faiblesse monétaire ou de politique budgétaire et monétaire expansive. Il a connu un regain de popularité plus tôt cette année,…
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Pourquoi JPMorgan affirme-t-il que le trade de dévaluation s'estompe maintenant ?
Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan a pointé des sorties simultanées des ETF spot bitcoin et or sur les deux dernières semaines, ainsi qu'une contraction de l'exposition aux futures CME sur les deux actifs. La banque attribue en partie ce refroidissement à des attentes croissantes d'un accord diplomatique…
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L'argent tourne-t-il du bitcoin vers l'or, ou les deux actifs se replient-ils ?
Le rapport de JPMorgan soutient qu'il s'agit de la seconde hypothèse. Panigirtzoglou a déclaré que le mouvement ne traduit pas une rotation entre bitcoin et or, mais une demande plus faible pour les deux en même temps — un débobinage plus large de la thèse de la macro-couverture, non un réagencement interne.
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De combien le bitcoin et l'or ont-ils varié durant le cycle de dévaluation ?
Le bitcoin a bondi de plus de 650 % entre novembre 2022 et octobre 2025 avant d'entrer dans un marché baissier prolongé. L'or a suivi des mois plus tard, grimpant de 2 000 $ à plus de 5 200 $ l'once avant de corriger de près de 20 %.
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Où l'argent pivote-t-il si ce n'est vers un autre actif dur ?
JPMorgan indique que les flux cherchent de plus en plus à poursuivre les actions liées aux infrastructures d'IA, aux semi-conducteurs et à la mémoire. La banque a noté que l'exposition aux puces mémoire a récemment supplanté des noms de l'IA comme Nvidia comme cible de l'argent chaud, un changement notable dans…
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