La dépréciation des BTC pousse Twenty One Capital à une perte de 414 M$ au T2

Twenty One Capital (XXI) a enregistré une perte nette de 413,5 millions de dollars au deuxième trimestre, dont 401,5 millions proviennent des baisses mark-to-market sur ses avoirs de 43 514 BTC, valorisés à environ 2,78 milliards de dollars aux cours actuels. La société cotée au NYSE détient la deuxième plus grande trésorerie bitcoin publique, juste devant Metaplanet basé au Japon avec environ 43 000 BTC, et a terminé le trimestre avec 106,1 millions de dollars en liquidités et 484,5 millions de dollars d'obligations convertibles en circulation. XXI a gagné environ 1% à 4,62$ lors des échanges tôt mardi mais reste en baisse de près de 50% depuis le début de l'année.

Pourquoi c'est important

Le trimestre intervient environ trois semaines après que Raphael Zagury a remplacé le fondateur Jack Mallers au poste de PDG, Mallers se consacrant à temps plein à la société de paiements bitcoin Strike. Strike s'est également retirée d'un projet de fusion avec Twenty One, laissant à l'étude une éventuelle acquisition du mineur de bitcoin Elektron Energy de Zagury.

Dans sa première lettre aux actionnaires, Zagury a présenté la société comme devant évoluer au-delà du simple statut de trésorerie, en définissant cinq priorités couvrant la gouvernance, la création ou l'acquisition d'activités opérationnelles, le développement de capacités de marché de capitaux, une opération de M&A, et une future activité de prêt et de crédit en bitcoin. Il a cité Berkshire Hathaway comme modèle à long terme et a reconnu la décote structurelle du titre, le mNAV de XXI se situant à environ 0,7x la valeur de ses avoirs en bitcoin.

Impact sur le marché

L'écart de mNAV entre le cours de l'action XXI et sa pile de BTC est la question centrale pour le titre à venir. Strategy se négocie toujours avec une prime et ancre le secteur, tandis que le multiple de 0,7x de XXI montre que le marché intègre le risque opérationnel de gérer un bilan bitcoin endetté face à des obligations convertibles arrivant à échéance. L'accumulation parallèle de Metaplanet à environ 43 000 BTC signifie que XXI ne peut plus revendiquer une confortable deuxième place par le seul flottant, donc la lutte pour le rang sectoriel passe désormais à la fois par la croissance du bilan et par l'exécution opérationnelle. La question de savoir si la construction de style Berkshire de Zagury réduira cette décote, ou superposera simplement un risque d'exécution à un trimestre déjà frappé par une dépréciation, trouvera sa réponse au cours des quatre prochains exercices.