MSTR contre MSCI : la défense SEC pour éviter la radiation

Strategy a intensifié sa contestation de la méthodologie « entreprise non-opérante » proposée par MSCI le 31 août, en la reliant à un argument que MSCI avait opposé à la Securities and Exchange Commission en 2022. La société de trésorerie Bitcoin soutient que le nouveau filtre oblige MSCI à juger si le Bitcoin relève d'une activité opérationnelle, une décision de classification que MSCI avait précédemment indiquée à la SEC comme hors du champ de la construction d'indices. Dans sa lettre de 2022, MSCI affirmait que les fournisseurs d'indices « n'expriment aucune opinion ou point de vue sur la qualité d'un marché, d'une entreprise, d'une stratégie ou d'un investissement », une position que Strategy juge difficile à concilier avec un test qui classe les actifs d'entreprise en opérationnels ou non-opérationnels.

Pourquoi c'est important

La concentration rend le litige structurel plutôt que procédural. Selon les chiffres de MSCI cités par Strategy, six entreprises seraient initialement confrontées à une radiation ou à une mise sous surveillance dans le cadre du filtre proposé, avec une capitalisation boursière flottante cumulée de 27,55 milliards de dollars. Strategy représente 23,93 milliards de dollars de ce total, soit environ 86,9 %, tandis que les cinq autres cumulent quelque 3,62 milliards de dollars. Une méthodologie présentée comme généraliste toucherait, dans sa première itération, de manière écrasante la plus grande société de trésorerie Bitcoin.

MSCI a ouvert la consultation le 3 août afin d'élargir les exclusions existantes pour les fonds d'investissement et les business development companies. La proposition s'appuie sur un filtre principal et cinq ratios financiers pour signaler d'autres « entreprises non-opérantes », quatre critères déclenchés rendant une action inéligible aux Global Investable Market Indexes. Strategy fait valoir que les normes GAAP et IFRS ne définissent pas les catégories d'actifs opérationnels et non-opérationnels que MSCI souhaite introduire, ce qui signifie que le fournisseur d'indices créerait sa propre norme pour déterminer si l'activité Bitcoin est opérationnelle.

Impact sur le marché

Le dernier 10-Q de Strategy renforce l'argument en déclarant deux segments opérationnels, Logiciel et Bitcoin, le Bitcoin couvrant les opérations de trésorerie, les acquisitions, les marchés de capitaux et la gestion du capital. MSCI pourrait toujours classer différemment la base d'actifs derrière ce segment à des fins d'indexation, mais cela obligerait MSCI à imposer sa propre définition d'activité opérationnelle à une entreprise dont les dépôts auprès de la SEC traitent déjà l'activité Bitcoin comme opérationnelle.