SEC trace la ligne DeFi autour du contrôle conservé

La commissaire de la SEC Hester Peirce a déclaré le 17 septembre que les investisseurs n’avaient pas besoin d’une exemption juridique pour utiliser des smart contracts sans permission dans le cadre d’échanges pair à pair. Cette distinction sépare les logiciels véritablement décentralisés des systèmes où des prestataires identifiables conservent un contrôle important. Les mesures de la SEC et de la CFTC évoquées parallèlement à sa déclaration concernent des marchés, des lois et des formes de mesures correctives différents.

Pourquoi c’est important

L’expression « véritablement décentralisé » reste indéfinie dans le droit fédéral. La déclaration de Peirce reflète sa position personnelle, tandis que l’ordonnance de la Commission de la SEC, la déclaration des services de la SEC et la CFTC Staff Letter 26-25 établissent chacune des limites plus étroites et distinctes.

L’ordonnance de la SEC sur les titres tokenisés concerne une Tokenized Securities Venue définie, qui utilise des pools de teneurs de marché automatisés pour des échanges sans permission de Tokenized NMS Stocks. Un prestataire peut être considéré comme contrôlant la plateforme s’il sélectionne les pools, déploie les contrats de trading, modifie les règles ou les paramètres, fixe les frais ou conserve la possibilité de suspendre les échanges. Le simple fait d’encoder une liste blanche comme tâche administrative ne relève pas de cette définition.

La position distincte des services de la SEC au titre de la Section 15 porte sur les interfaces qui aident les utilisateurs à préparer des transactions via des portefeuilles en auto-garde. Les prestataires doivent utiliser des paramètres objectifs et vérifiables indépendamment, et éviter la garde, les recommandations d’investissement, le routage des ordres, l’exécution et la sollicitation liée à une transaction précise. Les frais doivent également être neutres et déterminés de manière objective.

Impact sur le marché

La position de la CFTC offre une autre voie aux prestataires de logiciels passifs opérant autour de marchés de produits dérivés enregistrés. La promotion, les frais liés aux transactions et le partage des revenus peuvent être autorisés, mais les prestataires ne peuvent pas conserver les actifs des clients, émettre des signaux explicites d’achat ou de vente, prendre des ordres particuliers ni exercer un pouvoir discrétionnaire sur le routage ou l’exécution.

Pour les développeurs DeFi, le test pratique ne consiste pas à déterminer si les smart contracts s’exécutent automatiquement. Il s’agit de savoir qui contrôle l’accès, les actifs, les recommandations, le routage, les frais, les paramètres et les suspensions. Un protocole central, un processus de gouvernance et une interface frontend peuvent occuper des points différents sur ce spectre de contrôle. Le résultat est une cartographie réglementaire fondée sur les faits, et non un test fédéral unifié de la décentralisation ou une exemption générale.