Strategy : STRC passe à 12 %, 2 Md$ de rachats d'actions validés

Strategy, anciennement MicroStrategy, a présenté cette semaine une vaste refonte de sa gestion du capital après que son titre préférentiel phare, STRC, ait chuté à un plus bas de 71,25 dollars le 26 juin, loin en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars. Le dispositif porte le dividende annuel de STRC de 11,5 % à 12 %, ajoute une politique de réserve en dollars approuvée par le conseil, autorise jusqu'à 1 milliard de dollars de rachats d'actions préférentielles ainsi qu'un autre milliard de dollars de rachat d'actions ordinaires, et introduit un nouveau programme de monétisation du Bitcoin qui permet à l'entreprise de céder une partie de ses réserves de BTC. La réaction du marché a été rapide. MSTR a progressé d'environ 18 % sur la semaine pour évoluer autour de 100 dollars, tandis que STRC a gagné quelque 17 % pour s'établir aux environs de 87 dollars.

Pourquoi c'est important

Le rebond a stabilisé la panique immédiate, mais Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy Digital, a qualifié la mesure, dans une note du 3 juillet, de repoussoir plutôt que de suppression du stress sous-jacent. Strategy porte encore une base importante d'actions préférentielles, des obligations de dividendes récurrentes et environ 6,7 milliards de dollars de dette convertible arrivant à échéance en 2027 et 2028. Le modèle ne tient que si le Bitcoin conserve une valeur suffisante pour soutenir le bilan, si MSTR reste finançable et si les détenteurs de préférentielles continuent de croire que l'entreprise pourra les rémunérer. Si l'un de ces trois piliers cède, la pression se propage rapidement au reste de la pile de capital. Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca, a qualifié la refonte de solution temporaire qui n'achète qu'un an ou deux au mieux, et a averti que le débat reviendra sur la table à moins d'un rebond marqué du Bitcoin.

Impact sur le marché

Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, prévoit que Strategy reste un acheteur net si le BTC rebondit, mais un acteur bien moins déterminant ce cycle-ci. Il a établi un parallèle direct avec le démantèlement du Grayscale Bitcoin Trust, en faisant valoir que le capital à la recherche de rendements élevés et d'une faible volatilité ne s'est jamais vraiment accordé au Bitcoin et devra peut-être sortir du jeu avant que le marché ne touche son point bas. La prochaine phase de la demande, selon lui, viendra d'une base institutionnelle élargie : les ETF Bitcoin propriétaires de Morgan Stanley, Wells Fargo intégrant le BTC dans ses portefeuilles modèles, plusieurs fonds souverains disposant de positions actives ou de programmes d'étude, et le Texas devenant le premier État américain à financer une réserve stratégique en Bitcoin. Galaxy a suggéré que Strategy pourrait générer du cash via un prêt de BTC prudent ou des stratégies d'options de récolte de volatilité plutôt qu'en vendant des coins ou en diluant les actionnaires ordinaires, même si le PDG Phong Le a déclaré que l'entreprise attendait que les grandes banques entrent dans l'espace du prêt avant de se lancer. Cette attente touche peut-être à sa fin à mesure que des contreparties institutionnelles se manifestent, et leur arrivée pourrait, dans la foulée, réduire le rôle de Saylor comme acheteur corporate structurant du marché.