Le PDG de Strive Asset Management, Matt Cole, a qualifié jeudi de « jour le plus difficile de l'histoire du Digital Credit », imputant la forte vente sur STRC, le véhicule de capitaux propres préférentiels de Strategy, et sur le SATA de Strive, à une liquidation liée à l'effet de levier plutôt qu'à une détérioration de la qualité de crédit de l'émetteur.
STRC est tombé jusqu'à 82,50 $ avant de remonter vers 89 $, tandis que le SATA a glissé sous 93 $ avant de rebondir à environ 97 $ ; les deux instruments sont conçus pour évoluer près de leur pair de 100 $. Cole a présenté ce mouvement comme une cascade auto-entretenue d'appels de marge : les investisseurs s'étaient endettés pour capter des rendements à deux chiffres, et dès que les prix ont fléchi, les ventes forcées ont éloigné le cours des fondamentaux.
Pourquoi c'est important
« Ce qui s'est passé aujourd'hui est un événement de liquidation par effet de levier, et non une détérioration de la qualité de crédit sous-jacente », a écrit Cole sur X, établissant un parallèle explicite avec les anciens effondrements de hedge funds autour de positions levées sur la dette du Trésor américain, où le crédit sous-jacent était resté intact malgré la dislocation. La thèse dépasse ces deux tickers — les rendements du digital credit constituent un pôle d'attraction structurel pour les capitaux en quête de carry depuis que le modèle d'actions préférentielles de Strategy/MicroStrategy a pris de l'ampleur, et la vitesse de l'aller-retour de jeudi est le premier vrai test de la part de cette demande qui relevait de papier levier par rapport à une demande réelle de longs only. Cole a ajouté que les réserves de dividendes de Strive et le bilan de la société « restent intacts », sans « aucune tension » côté émetteur.
Impact sur le marché
C'est la forme intraday qu'il faut lire : STRC comme SATA ont rebondi avec vigueur depuis leurs points bas à mesure que des acheteurs intervenaient, ce que Cole a cité comme la preuve que la demande d'exposition au digital credit est restée intacte même pendant le débouclement du levier. « Un événement de liquidation et un événement de crédit ne sont pas la même chose », a-t-il écrit, présentant l'épisode comme un rappel que, sur les marchés du revenu, « la route de l'enfer est pavée de carry ». Pour l'ensemble du complexe RWA-perp — qui vient d'enregistrer un volume record en mai alors même que les instruments de digital credit au comptant vacillaient — la question ouverte est de savoir si les allocateurs en quête de rendement remettront en place le levier à l'origine de la baisse de jeudi, ou s'ils pivoteront vers des structures moins margées pour la même exposition.
Questions fréquemment posées
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Que s'est-il passé pour STRC et SATA jeudi ?
Les deux instruments de digital credit ont fortement reculé en intraday — STRC est tombé jusqu'à 82,50 $ avant de remonter à ~89 $, et le SATA a glissé sous 93 $ avant de rebondir à ~97 $. Les deux produits sont conçus pour évoluer près de leur pair de 100 $.
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Le PDG de Strive Matt Cole a-t-il qualifié la vente d'événement de crédit ?
Non. Cole l'a explicitement présenté comme un événement de liquidation par effet de levier, et non comme une détérioration de la qualité de crédit sous-jacente, et a indiqué que les réserves de dividendes ainsi que le bilan de la société restaient intacts.
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Pourquoi le marché du digital credit a-t-il vendu si la qualité de crédit était bonne ?
Cole a expliqué que les investisseurs avaient utilisé l'effet de levier pour amplifier les rendements à deux chiffres des produits, et qu'une fois les prix fléchis, les appels de marge ont déclenché des ventes forcées — un mouvement auto-entretenu, déconnecté des fondamentaux de l'émetteur.
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Comment STRC et SATA se sont-ils repris après leurs points bas ?
Les deux instruments ont bénéficié d'un intérêt acheteur agressif depuis leurs creux intraday, rebondissant vivement avant la clôture. Cole y voit la preuve que la demande réelle de digital credit est restée intacte pendant la dislocation.
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Comment Cole a-t-il situé l'épisode dans une perspective historique ?
Cole a comparé jeudi à d'anciens effondrements de hedge funds autour de positions levées sur la dette du Trésor américain, où le crédit sous-jacent du Trésor était resté sain malgré la tension — et il a cité l'adage des marchés du revenu selon lequel « la route de l'enfer est pavée de carry ».
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