Uniswap StablePair expose les fournisseurs de liquidité au dépeg

Le hook StablePair d’Uniswap fixe les frais de swap par rapport à un taux de référence configuré, et non à un prix de marché externe. Ses pools Ethereum USDC/USDT et USDC/USDG utilisent une référence à parité. Les fournisseurs de liquidité peuvent ainsi percevoir des frais lorsque des échanges ramènent le prix du pool vers cette référence. Mais si un stablecoin perd son ancrage, le mécanisme ne protège pas la valeur des actifs qu’ils détiennent.

Pourquoi c’est important

StablePair ajuste les frais selon le sens de l’échange et l’écart avec la référence. Au-delà d’une bande étroite, un échange considéré comme éloignant davantage le pool ne paie aucuns frais aux fournisseurs de liquidité. Un échange correctif supporte des frais qui diminuent au fil des blocs suivants. Si un stablecoin perd de la valeur hors du pool alors que la référence reste à parité, sa vente peut refléter une véritable découverte du prix plutôt qu’un déséquilibre temporaire. Les fournisseurs de liquidité peuvent se retrouver avec davantage du stablecoin affaibli, sans que les frais de rééquilibrage compensent nécessairement cette perte de valeur. Il s’agit d’un risque hypothétique, pas du signalement d’une perte d’ancrage ou de fonds dans l’un ou l’autre pool.

Le premier swap de chaque bloc fixe aussi le prix utilisé pour les calculs de frais suivants. Cela limite l’intérêt de fractionner les échanges correctifs au sein d’un même bloc. Toutefois, si le prix franchit la référence en cours de bloc, les échanges suivants peuvent être classés selon un prix devenu obsolète jusqu’au bloc suivant. La gouvernance peut modifier la référence et d’autres paramètres actifs. Selon Uniswap, les mises à niveau ne peuvent pas ajouter de permissions permettant de bloquer les retraits des fournisseurs de liquidité ou de prélever une part des swaps. Le droit de retirer ses actifs ne préserve toutefois pas leur valeur.

Impact sur le marché

Le 30 septembre, les tableaux de bord Stats d’Uniswap indiquaient environ 6,1 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) et 117,9 millions de dollars de volume sur 24 heures pour USDC/USDT StablePair, contre 2,6 millions et 8,7 millions de dollars pour USDC/USDG. Un pool USDC/USDT v3 facturant 0,01 % affichait environ 34,2 millions de dollars de TVL, 15 millions de dollars de volume et 1 100 dollars de frais. Ces relevés ont été effectués à des moments différents, dans des conditions de liquidité et de frais distinctes. Les tableaux de bord StablePair ne présentaient ni total de frais comparable ni rendement effectivement réalisé par les fournisseurs de liquidité. Évaluer l’intérêt du mécanisme exige de comparer les frais perçus et la valeur des actifs détenus sur des périodes et des plages actives comparables, pas seulement les volumes.