La dette du Trésor américain négociable a franchi les 30,2 billions de dollars à la fin de l'exercice 2025, avec un déficit de 1,8 billion de dollars et la première année où les paiements d'intérêts ont dépassé 1 000 milliards de dollars — un chiffre qui a éclipsé à la fois les dépenses de défense et Medicare sur un seul cycle budgétaire. Près de 3 000 milliards de dollars de cette dette sont arrivés à échéance en 2025, exigeant de nouveaux acheteurs précisément au moment où les banques centrales étrangères et la Réserve fédérale se retiraient. Le bilan de la Fed a culminé à 8,5 billions de dollars en 2022 et n'a cessé de se réduire depuis, laissant les marchés privés — hedge funds, gestionnaires d'actifs, émetteurs de stablecoins — absorber ce que la demande souveraine prenait autrefois en charge. Lorsque le rendement à 10 ans a franchi 4,5 % la semaine dernière, le Bitcoin est repassé sous les 80 000 $.
Pourquoi c'est important
La question structurelle n'est plus de savoir si les États-Unis peuvent émettre davantage de dette, mais si la base d'acheteurs marginaux est suffisamment stable pour l'absorber. Les hedge funds qui opèrent le basis trade cash-futures détenaient des positions courtes notionnelles sur les contrats à terme du Trésor supérieures à 1 000 milliards de dollars en mars 2025, avec des effets de levier dépassant 18:1 pour les plus gros fonds, selon des responsables de la Fed. La gouverneure de la Fed, Lisa Cook, a officiellement qualifié ce montage de vulnérabilité systémique en novembre, avertissant que des positions de cette ampleur rendent le marché du Trésor nettement plus sensible aux tensions. Une adjudication faible du bon à deux ans fin mars — où les primary dealers ont absorbé environ le double de leur part habituelle — a été le dernier symptôme visible. Les reportages de CryptoSlate documentent la manière dont les mouvements de rendement ont fixé à répétition le plafond à court terme du Bitcoin, et les baisses de taux que les marchés crypto considéraient autrefois comme un vent favorable sont désormais entièrement exclues de l'horizon proche, Barclays repoussant sa première baisse attendue à mars 2027.
Impact sur les marchés
Le rendement à 30 ans a grimpé vers 5,1 %, son plus haut niveau depuis 2007, et le taux hypothécaire fixe à 30 ans reste ancré au-dessus de 6 % même après trois baisses consécutives des taux de la Fed — une illustration limpide du découplage du long bond par rapport à la politique monétaire de court terme. Tether détient désormais 141 milliards de dollars de bons du Trésor, ce qui en fait l'un des plus grands détenteurs non souverains de dette publique américaine et intègre directement le capital natif du crypto dans l'infrastructure de la dette américaine.
Questions fréquemment posées
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Quelle est la taille actuelle de la dette du Trésor américain ?
La dette totale du Trésor américain négociable a franchi 30,2 billions de dollars à la fin de l'exercice 2025, plus du double de son niveau de 2018. Les États-Unis ont aussi affiché un déficit de 1,8 billion de dollars cette année-là et versé pour la première fois plus de 1 000 milliards de dollars d'intérêts sur leur…
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Qu'a réellement averti la gouverneure de la Fed Lisa Cook ?
En novembre 2025, Cook a officiellement signalé les positions courtes notionnelles sur les contrats à terme du Trésor détenues par des fonds levés — qui dépassaient 1 000 milliards de dollars en mars 2025 avec des leviers au-delà de 18:1 pour les plus gros fonds — comme une vulnérabilité systémique, avertissant que…
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Pourquoi les taux hypothécaires restent-ils au-dessus de 6 % alors que la Fed baisse ses taux ?
Le taux hypothécaire fixe à 30 ans suit le rendement du Trésor à 10 ans, pas le taux directeur de la Fed. Le 10 ans refusant de passer sous 4,3 % durant l'essentiel de 2025 et en 2026, les taux hypothécaires sont restés ancrés au-dessus de 6 % même après trois baisses consécutives de la Fed — un découplage visible du…
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Quel est le lien entre Tether et le marché du Trésor américain ?
L'exposition de Tether aux bons du Trésor a atteint 141 milliards de dollars en 2025, ce qui en fait l'un des plus grands détenteurs non souverains de dette publique américaine. Alors que les banques centrales étrangères et la Fed se sont retirées, cette demande de stablecoins a contribué à soutenir la courte partie…
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Quand le marché attend-il la prochaine baisse des taux de la Fed ?
CryptoSlate rapporte que les baisses de taux de la Fed ont été entièrement sorties de l'horizon proche. Barclays a repoussé sa première baisse attendue à mars 2027, et les marchés à terme accordent une probabilité significative à une hausse de taux avant la fin de l'année.
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