La circulation de USDC a augmenté de 72 % sur un an pour atteindre 75,3 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, tandis que les revenus annuels et les revenus de réserve de Circle ont progressé de 64 % à 2,7 milliards de dollars. Mais cela ne s’est pas reflété dans le résultat comme le suggère le titre : les seuls coûts de distribution liés à Coinbase ont atteint 1,4 milliard de dollars, contre 924,5 millions en 2024, absorbant environ 51 % du revenu total. La marge RLDC conservée par Circle est restée stable à 39 %, comme l’année précédente, malgré l’accélération de la croissance.
Pourquoi c’est important
Les chiffres de 2025 renversent le récit habituel de la concurrence entre stablecoins. Pendant des années, les investisseurs ont supposé que le gagnant serait l’émetteur contrôlant l’offre la plus importante. Le 10-K de Circle indique autre chose : USDC peut continuer à gagner sur ce critère tandis que les plateformes qui détiennent les utilisateurs décident quelle part de l’économie liée à cette offre revient réellement à l’émetteur.
La pression n’est plus abstraite. Coinbase reste le plus grand partenaire de distribution centralisé de USDC, dans le cadre d’un accord devant être renégocié en août 2026. Coinbase est aussi membre d’Open USD, un consortium de plus de 140 entreprises incluant Visa et Mastercard, qui partage les revenus de réserve avec ses membres après des frais de gestion et donne à Coinbase un point de comparaison pour exiger de meilleures conditions. Côté décentralisé, le cadre AQAv2 de Hyperliquid redirige environ 90 % des revenus de rendement de réserve ajustés des coûts issus de l’offre de stablecoins alignés vers le protocole lui-même. Avec USDC représentant environ 97 % de la base de stablecoins de Hyperliquid et près de 5 milliards de dollars en circulation sur la plateforme, Hyperliquid préserve la domination de USDC en matière de liquidité tout en captant l’économie de rendement qu’il génère.
Impact sur le marché
JPMorgan a signalé cette structure comme un frein aux bénéfices à court terme pour Circle comme pour Coinbase, et comme une menace à plus long terme pour l’économie de USDC chez Circle. La propre analyse de sensibilité de Circle renforce cette lecture : une hausse de taux de 100 points de base ajouterait 756 millions de dollars aux revenus de réserve, mais aussi 369 millions de dollars aux coûts de distribution et de transaction, laissant à Circle 387 millions de dollars, soit 51 % du revenu supplémentaire.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi la marge de Circle est-elle restée stable alors que l’offre de USDC a augmenté de 72 % ?
Les coûts de distribution liés à Coinbase ont atteint 1,4 milliard de dollars en 2025, contre 924,5 millions en 2024, absorbant environ 51 % du revenu total et 63 % des revenus de réserve du T4. La marge RLDC de Circle est donc restée à 39 %.
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Qu’est-ce qu’Open USD et pourquoi est-ce important pour Circle ?
Open USD est un modèle concurrent de stablecoin porté par un consortium de plus de 140 entreprises, dont Visa et Mastercard. Il partage les revenus de réserve avec les membres du consortium après des frais de gestion, donnant aux partenaires de distribution comme Coinbase un point de comparaison pour réclamer une plus…
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Comment Hyperliquid extrait-il du rendement de USDC sans le remplacer ?
Le cadre AQAv2 de Hyperliquid redirige environ 90 % des revenus de rendement de réserve ajustés des coûts issus de l’offre de stablecoins alignés vers le protocole. USDC détient encore environ 97 % de la base de stablecoins de Hyperliquid, ce qui permet à la plateforme de garder USDC dominant tout en captant…
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Quand l’accord de distribution entre Circle et Coinbase sera-t-il révisé ?
L’accord actuel a été signé en août 2023 avec une durée initiale de trois ans se terminant en août 2026. Les entreprises peuvent discuter de modifications avant cette date, et l’accord est renouvelé automatiquement pour trois ans si les deux parties continuent de respecter leurs obligations.
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Quel avantage réglementaire Circle détient-il sur ses rivaux des stablecoins ?
Circle a récemment reçu l’approbation finale de l’OCC pour créer une banque fiduciaire nationale, une charte fédérale que les concurrents sans références équivalentes ont du mal à égaler alors que les conditions de distribution se durcissent ailleurs.
CoinDesk
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