CoinDesk
A yield do Tesouro dos EUA a 10 anos está a fazer mais trabalho do que o gráfico de preços sugere. As relações BTC/US10Y e Nasdaq/US10Y falharam em ultrapassar os picos de 2020-2021 nos últimos 12 meses, apesar de os preços em dólares do bitcoin e da tecnologia em geral terem fixado novos máximos históricos. A diferença entre máximos nominais e tetos ajustados às yields é o sinal. Os topos macro estruturais de ორივe ativos provavelmente ocorreram em 2020-21, e o ciclo atual está a avançar com menos margem do que o gráfico aparenta admitir.
Porque é importante
Essa divergência só pode ser resolvida de duas formas. Ou as taxas de juro caem em forte queda e encolhem o denominador, empurrando ambas as relações para uma nova quebra em alta, ou os preços nominais recuam para se alinharem com a fraqueza estrutural que as relações já revelam. O segundo caminho parece mais provável. A retórica da Fed manteve-se claramente hawkish, com alguns responsáveis a admitir a possibilidade de subidas de taxas em vez de cortes. A complicar o quadro está uma nova subida dos preços da energia, com o crude WTI a avançar 4% depois de o secretário de Estado Marco Rubio ter dito que o Irão não estava "a falar a sério" sobre as conversações de paz e de o Estreito de Ormuz continuar a ser um ponto de bloqueio.
Impacto no mercado
A recuperação do Bitcoin de $58,000 para $66,000 é respeitável à superfície, mas a relação BTC/WTI caiu no mesmo período, uma confirmação discreta de que o petróleo está a superar até os ativos de risco mais agressivos. A inflação por via dos custos está a regressar ao sistema. Se a energia continuar a subir, o ajuste brusco pode ser forte, com os preços nominais a cair rapidamente para se ajustarem às suas valorizações corrigidas pelas yields. Tornar um rali de alta sustentado parece muito mais difícil daqui para a frente do que o posicionamento sugere.
Perguntas frequentes
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O que mede a relação BTC/US10Y?
Divide o preço do bitcoin pela yield do Tesouro dos EUA a 10 anos, isolando quanto da variação nominal do BTC é explicada pelo custo do capital e não pela procura orgânica.
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Porque é que a relação não consegue ultrapassar o pico de 2020-21?
Apesar de o preço do bitcoin em dólares ter marcado novos máximos nos últimos 12 meses, a subida das yields e as condições financeiras mais apertadas mantiveram a valorização ajustada às yields abaixo do topo do ciclo anterior.
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Como pode resolver-se a divergência entre preço nominal e relação ajustada às yields?
Ou a yield a 10 anos cai, encolhendo o denominador e levando a relação para um novo máximo, ou o preço nominal do bitcoin recua para se realinhar com o teto estrutural que a relação já sugere.
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Porque é que a subida do petróleo é relevante para a perspetiva do bitcoin?
A subida de 4% do petróleo, ligada às tensões com o Irão, sinaliza uma nova vaga de inflação por via dos custos, que pode manter as taxas mais altas durante mais tempo e penalizar ativos de risco como o BTC, mesmo quando os seus preços em dólares sobem.
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O que invalidaria esta leitura macro mais pessimista?
Uma queda decisiva da yield a 10 anos, uma mudança dovish da Fed para cortes ou um recuo sustentado da energia poderiam reabrir o caminho para que as relações rompessem em alta e aliviariam o teto estrutural.
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