Strategy STRC colapsa 25% abaixo do par com pressão de $8B

A Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock da Strategy, o título que Saylor criou para financiar compras de Bitcoin com um valor nominal declarado de $100, caiu para um mínimo histórico perto de $71 na sexta-feira antes de recuperar para cerca de $75, ficando aproximadamente 25% abaixo do nominal. O movimento arrastou o rácio enterprise market-to-net asset value da Strategy abaixo de 1 pela primeira vez, apagando o prémio que durante muito tempo separou a empresa de outros detentores corporativos de Bitcoin. As ações ordinárias caíram para um mínimo de dois anos de $82, enquanto o próprio Bitcoin deslizou para baixo dos $60.000.

Por que importa

O prémio era o motor. Durante anos, a Strategy pôde vender ações ou preferreds acima do NAV, usar as receitas para comprar mais BTC e ver a maior capitalização de mercado reforçar o seu estatuto de principal proxy listado de Bitcoin. Quando as ações ordinárias e as preferreds caem em conjunto, esse ciclo inverte-se: cada nova emissão torna-se diluidora em vez de accretiva, e o custo de manter as preferreds atrativas sobe com o seu rendimento efetivo. A $75, o rendimento efetivo da STRC é de cerca de 15%, bem acima da sua taxa declarada de 11,5%, um sinal de que o mercado exige mais compensação para deter o papel júnior.

A aritmética do caixa aguça a pressão. Glenn Cameron, chefe global de institucional da Ooramp Bitcoin, estima que as potenciais necessidades de caixa da Strategy nos próximos dois anos rondem os $8 mil milhões, incluindo cerca de $1,7 mil milhões em dividendos anuais de preferreds (cerca de $1,2 mil milhões apenas da STRC) e cerca de $4,5 mil milhões de convertíveis que os detentores podem pedir de volta em dinheiro entre setembro de 2027 e junho de 2028. Contra isso, a empresa detém cerca de $1,4 mil milhões em caixa, e o seu menu de soluções, emissão de ordinárias, mais preferreds, refinanciamento, acumulação mais lenta ou venda de Bitcoin, cada uma traz o seu próprio custo para a narrativa do acionista.

Impacto no mercado

A leitura estrutural importa mais do que a fita de preços. A Arkham Intelligence afastou comparações entre a STRC e a LUNA da Terra, notando que não existe um mecanismo automático de peg nem resgate forçado: os dividendos são cumulativos e discricionários do conselho, e a preferred perpétua fica abaixo da dívida na estrutura de capital. Essa flexibilidade é real, mas não altera o sinal que o mercado está a enviar. A STRC está agora a ser negociada mais como crédito corporativo sob stress do que como instrumento de financiamento ligado ao Bitcoin, e o open interest em opções acumulou-se em torno dos strikes de $60 de julho sobre a preferred.

As críticas também se alargam. Brad Garlinghouse, CEO da Ripple, disse à CNBC que engenharia financeira não gera valor a longo prazo e que a equipa de Saylor não estava focada no que importa, argumentando que é a utilidade, e não a acumulação de tesouraria, o que sustenta os ativos digitais.