Na avaliação da LlamaRisk de 12 de outubro, 51,2% da cobertura de $4.76B da USDe da Ethena estava alocada a empréstimos em DeFi e institucionais. A divisão era de 36,9% em empréstimos DeFi e 14,3% em empréstimos institucionais, face a 4,76 mil milhões de USDe em circulação. A alocação não mostra quanto foi levantado pelos mutuários nem quanto pode ser levantado imediatamente.
Porque é importante
Um empréstimo colateralizado e uma reserva imediatamente utilizável respondem a questões de risco diferentes. Os levantamentos na Aave dependem da liquidez não emprestada do pool, enquanto as posições institucionais dependem das condições de revogação e reentrega. O excesso de colateral pode proteger o valor recuperável sem garantir que os ativos de liquidação chegam quando solicitados.
Os detentores de USDe também não têm todos a mesma via de saída. Os Mint Users elegíveis podem solicitar um resgate primário condicional após o onboarding e a inclusão na lista branca, sujeito aos ativos suportados, comissões, aceitação da ordem e limites do contrato. Os restantes detentores dependem geralmente da liquidez do mercado secundário e do canal de arbitragem que liga o preço de mercado da USDe à sua cobertura.
Impacto no mercado
O retrato das reservas lista 24,9% em stablecoins líquidas, 17,6% em posições de basis cripto e 6,0% em ativos do mundo real, além das alocações a empréstimos. O fundo de reserva da Ethena era de cerca de 62,1 milhões de dólares na avaliação da LlamaRisk de setembro, mas uma almofada para perdas não é o mesmo que ativos prontos para liquidação imediata.
Para os detentores de sUSDe, a saída acrescenta mais uma etapa. O unstaking segue um período de espera definido pela governação, descrito como tendo entre um e sete dias, após o qual o utilizador recebe USDe e continua sujeito às condições de resgate ou de liquidez de mercado da USDe. Os principais testes para a USDe são, portanto, o valor recuperável, a liquidez disponível, a elegibilidade para resgate e o prazo de entrega, e não apenas a qualidade do colateral.
Perguntas frequentes
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Que parte da cobertura da USDe está alocada a empréstimos?
A avaliação da LlamaRisk de 12 de outubro colocou 51,2% da cobertura de $4.76B da USDe em empréstimos, divididos entre 36,9% em DeFi e 14,3% em empréstimos institucionais.
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Porque é que a alocação a empréstimos cria um risco de liquidez na saída?
Os ativos emprestados podem não estar imediatamente disponíveis para levantamento. A recuperação em DeFi depende da liquidez disponível no pool, enquanto a recuperação institucional depende das disposições de revogação e reentrega.
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Todos os detentores de USDe podem resgatar diretamente junto da Ethena?
Não. O resgate primário está reservado aos Mint Users elegíveis que concluam o onboarding e a inclusão na lista branca exigidos. Os restantes detentores dependem geralmente dos mercados secundários.
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Como é que a sUSDe acrescenta etapas ao processo de levantamento?
O levantamento de sUSDe exige um processo separado de unstaking. As orientações da Ethena descrevem um período de espera definido pela governação, entre um e sete dias, após o qual o detentor recebe USDe.
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Porque é que o fundo de reserva não é o mesmo que uma cobertura líquida?
O fundo de reserva destina-se a absorver receitas negativas do protocolo e insuficiências na cobertura. É uma almofada para perdas, não uma medida dos ativos imediatamente disponíveis para liquidação ou levantamento.
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