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O principal risco não é apenas a perda de crédito: é saber se os ativos emprestados podem ser recuperados a tempo de suportar os resgates quando os detentores quiserem sair.
O alerta centra-se num ciclo repetido de empréstimo e compra que pode transformar uma estratégia delta-neutral em risco de liquidação alavancada.
As alocações em perpétuos de ações poderiam gerar rendimentos para o USDe além do financiamento cripto, mas o texto não confirma que a condição para recompras de ENA tenha sido cumprida.
Os dados de 23 de setembro mostram uma forte diferença entre as posições dos utilizadores: USDe subiu 62,41%, enquanto BTC e ETH registaram ganhos menores.
A previsão depende de o USDe crescer até $40 mil milhões e de a Ethena destinar 95% das receitas líquidas à recompra de ENA. O crescimento mais lento das stablecoins com rendimento continua a ser o principal risco.
A iniciativa liga a estratégia de colateral do USDe a derivados ligados a ações, alargando os instrumentos envolvidos na sua estrutura.
A estratégia vai além dos ativos nativos de cripto, combinando garantias em ações tokenizadas com contratos perpétuos sobre ações denominados em USDT.
A iniciativa alarga a estratégia delta-neutra do USDe para além das criptomoedas, numa altura em que os perpétuos de ações da Binance registam atividade crescente e a Ethena aponta para um mercado global de ações muito maior.
A forte desvalorização expôs o risco de liquidez associado ao USDe, enquanto a manutenção programada da Binance não afetou a negociação à vista nem de futuros.
A mudança de estratégia importa: a Ethena está a deslocar o seu dólar sintético de $4B para lá do rendimento nativo de cripto, rumo ao banco do dia a dia. A ENA subiu 9% com o anúncio, e a Avalanche fica com a camada de liquidação.
A lista vai muito além de uma limpeza de ativos de baixa capitalização: inclui blue chips como ETC, SNX e NEXO, além da stablecoin USDe da Ethena, e a Phemex avisou que haverá deslistagens se as condições se deteriorarem.
Combinada com a recompra dos vendedores iniciais e o fim dos desbloqueios mensais para investidores, a proposta comprime o excesso de oferta de ENA e dá aos detentores um direito direto sobre a receita do USDe.
A mudança alarga o universo de colaterais da Ethena dos $2.5T de cripto para os $120T de ações, mas a verdadeira prova é saber se a USDe consegue reconstruir-se até ao limiar dos $7.5B que desbloqueia as recompras de ENA antes de a nova operação amadurecer.
Os perpetual de ações têm um mercado subjacente 70 vezes maior do que o das cripto e um financiamento que raramente passa a negativo.
Eliminar o calendário de desbloqueio de VC e direcionar 95% da receita líquida do protocolo para recompras de ENA ataca os dois entraves estruturais, mas a recompra só é ativada quando o USDe ultrapassar os $7.5 mil milhões.
O principal sinal é a concentração: a liquidez contínua em USDe reforçaria a expansão, enquanto a dependência do Morpho deixaria o TVL vulnerável caso os fluxos diminuíssem.
Uma pool de empréstimos isolada, dirigida a instituições, é o verdadeiro diferenciador — afasta o risco da liquidez central da Jupiter Lend para que uma única posição de grande dimensão não consiga drenar o livro público.
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