Bitcoin Hazineleri Borç Saatiyle BTC Satışına Sıkışıyor

Kurumsal Bitcoin hazineleri, yönetimin varlığa bakışından bağımsız olarak sabit tarihlerde zorunlu satışa dönüşebilen bir yükümlülük yığınının altında duruyor. VanEck'ten Matthew Sigel, her halka açık şirketin sermaye yapısında coinlerin üzerinde kimlerin yer aldığını haritaladı: alacaklılar, imtiyazlı hissedarlar, teminatlı kreditörler, adi hissedarlar ve işletmenin kendisi. Bir vade, itfa veya temettü, uzun vadeli tez bozulmamış olsa bile şirketin Bitcoin satmasını gerektirebilir.

En net vaka çalışması Strategy. Şirketin 25 Mayıs başvurusu, 843.738 BTC'nin yanında 6,7 milyar dolar dönüştürülebilir tahvil, 15,5 milyar dolar imtiyazlı hisse ve 871 milyon dolarlık nakit rezerv bildirdi. Değişken faizli süresiz imtiyazlı hisse STRC, 2026 Mayıs ortasına kadar nominal değere yakın işlem gördü, ardından Bitcoin'in ekim ayında yaklaşık 126.000 dolarlık zirveden haziran sonunda 58.000 dolara doğru düşmesiyle 30 seans boyunca nominalin altına sarktı. Strategy, STRC dağıtımlarını fonlamak için mayıs sonunda yaklaşık 2,5 milyon dolar karşılığında 32 BTC sattı; bu, 2022'de birikime başlamasından bu yana ilk Bitcoin satışıydı. Şirket piyasa fiyatından hisse satış programını durdurdu ve 29 Haziran'da Digital Credit Capital Framework'ü devreye alarak STRC temettüsünü %12'ye çıkardı, hisse her 95 doların altında kapandığında 0,5 puanlık artış mekanizması ekledi.

Neden önemli

Bu mekanizma Strategy'ye özgü değil. MARA, 2030 ve 2031 vadeli yaklaşık 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir borcu geri almak için martta 15.133 BTC sattı ve Q1 başvurusu çeyrek boyunca yaklaşık 20.880 BTC satıldığını, ayrıca 9.995 BTC'nin ödünç verildiğini veya rehin edildiğini gösterdi. KULR'ın 2026 başvurusu, Bitcoin teminatı üzerinde birinci derece güvence hakkı taşıyor; 15 milyon dolarlık krediye karşı, gereken asgari eşiğin üzerinde 300 BTC rehin edilmiş durumda. JPMorgan, Strategy'nin yeni satış politikasını Bitcoin piyasaları için çift yönlü risk kaynağı olarak işaretledi ve Onramp Institutional, bireysel yatırımcıların yaklaşık 8,8 milyar dolarlık STRC tuttuğunu, bunun alıcı tabanının yaklaşık %83'ü olduğunu tahmin etti. İşlem, Bitcoin yükselirken, hisseler NAV üzerinde işlem görürken ve sermaye piyasaları yeni ihraçlara açıkken çalışıyor. Bu koşullar zayıfladığında, geri alımlar, temettüler veya borç servisini fonlamak için Bitcoin satmak daha rasyonel hamle haline geliyor.

Piyasa etkisi

Halka açık şirketler artık yaklaşık 1,285 milyon BTC tutuyor; borç ve imtiyazlı hisse vadeleri 2027 ve 2028'de yoğunlaşıyor. Boğa senaryosunda takvim kaynaklı satışlar varlıkların yaklaşık %0,5 ila %1,0'ı düzeyinde, yani iki yılda yaklaşık 6.400 ila 12.900 coin civarında kalıyor. Ayı senaryosunda yeniden finansman zorlaşıyor, mNAV iskontoları sürüyor ve dönüştürülebilir tahviller kâr dışı kalıyor; bu da takvim kaynaklı satışları varlıkların %6 ila %10'una, yani sabit bir takvimle piyasaya gelecek yaklaşık 77.100 ila 128.500 BTC'ye yükseltiyor.