Fed Araştırması: Tahvil Aracılarının Müşteri Finansmanı Sürüyor

30 Ekim’de yayımlanan Federal Rezerv çalışanlarının araştırması, Hazine tahvili alım satım aracılarının kendi tahvil stokları büyük ölçüde eridikten sonra da müşterilerine finansman sağlamayı sürdürebildiğini ortaya koyuyor. Ocak 2016 ile Haziran 2025 arasındaki dönemde, bankalara bağlı sekiz büyük aracıya ilişkin tahminlere göre, her 1 dolarlık kuponlu Hazine tahvili ihracı aracıların bilançolarını yaklaşık 21 sent büyüttü. Bu artışın yaklaşık üçte ikisi müşteri finansmanından kaynaklandı.

Bu ayrım önemli, çünkü aracılar Hazine tahvillerini satarken repo yoluyla bu tahvilleri teminat gösteren müşterilere kredi vermeyi sürdürebiliyor. Araştırmaya göre, ihraçla bağlantılı uzun pozisyon etkileri yaklaşık üç gün içinde kaybolurken, müşterilere sağlanan finansmandaki artış sonraki hafta boyunca ölçülebilir düzeyde kalıyor. Bunlar geçmişe dönük tahminler; Ekim 2026’daki stresin ölçümü değil.

New York Fed verilerine göre SOFR, 23-29 Ekim arasında %3,92 ile %3,95 aralığında seyretti ve son ölçüm %3,94 oldu. Federal Home Loan Bank of New York, Hazine tahvili arzı ve takvim etkileri nedeniyle SOFR’nin rezerv bakiyelerine uygulanan %3,90’lık faiz oranının üzerinde işlem gördüğünü belirtirken finansman koşullarını sakin olarak nitelendirdi.

Bitcoin’e olası bir yansıma henüz kanıtlanmış değil. Bunun için, finansal aracılar üzerindeki kısıtların kripto finansmanını azalttığına dair kanıt gerekir. Repo piyasasında süregelen baskıya kripto borçlanma veya vade yenileme koşullarındaki bozulmanın eşlik etmesi bu tezi güçlendirir. Vadeli işlemlerin baz farkı ve sürekli vadeli işlemlerdeki fonlama oranları farklı piyasa dinamiklerini ölçer; bu nedenle ikisi de tek başına bağlantı olduğunu göstermez.