Hedge fonları 2 trilyon dolarlık ABD tahvili tutuyor

Hedge fonları, 2025 yılının sonunda tahminen 2 trilyon dolarlık nakit ABD Hazine tahvili tutuyordu; bu, Office of Financial Research verilerine göre piyasağa açık toplam borcun yaklaşık %7'sine karşılık geliyor. Bu maruziyetin büyük bölümü kaldıraçlı göreli değer işlemleri, ağırlıklı olarak nakit-vadeli baz işlemi yürütmek için mevcut. Federal Reserve tahminleri, Eylül 2025 itibarıyla baz pozisyonlarını 832 milyar dolara, swap-fark pozisyonlarını ise 305 milyar dolara yerleştiriyor. İkisi birlikte, büyük hedge fonlarındaki 2,4 trilyon dolarlık uzun Hazine maruziyetinin yaklaşık 1,14 trilyon dolarını, yani %47'sini oluşturuyordu.

Neden önemli

16 Ekim'de yayımlanan Dallas Fed araştırması, bir Hazine alımını faiz swapıyla eşleştiren rakip strateji olan swap-fark genişleticiye ilişkin çarpıcı bir bulgu sunuyor: söz konusu strateji son dönemde baz işlemine karşılaştırılabilir riske göre düzeltilmiş getiriler elde ederken, fonu 1 dolarlık nominal başına daha fazla dolar riskine maruz bırakıyor. Bu, aynı risk bütçesini ayıran bir yöneticinin daha az tahvile ihtiyaç duyacağı anlamına geliyor: 10 milyon dolarlık stres zararı payı, %1 kaybeden bir baz pozisyonunda 1 milyar dolarlık Hazine tahvili taşırken, %2 kaybeden bir swap-fark pozisyonunda yalnızca 500 milyon dolar taşımaya elverişli. Sıradan portföy kararları tek başına tahvil talebinden yüz milyarlarca doları silebilir.

Bu durumda hükümetin başka alıcılara, büyük olasılıkla daha yüksek verimlerle ihtiyacı olacak. Rezerv modeli yine devlet tahvillerine dayanan stabilcoin ihraççıları Tether ve Circle yalnızca kısa vadeli bono alıyor ve uzun vadeli tahvil talebinin yerini tutamıyor. Araştırmacılar ayrıca swaplar üzerinden gerçekleştirilen yapay zekâ veri merkezi finansmanını makul ama ölçülememiş bir talep kaydırıcısı olarak işaret etti.

Piyasa etkisi

Nisan 2025 canlı bir test sundu: tarife krizi sırasında tahmini swap-fark maruziyeti 295 milyar dolardan 237 milyar dolara, yani yaklaşık 60 milyar dolar çözülmeyle %20 düştü; buna karşılık baz maruziyeti 725 milyar dolardan 829 milyar dolara yükseldi. Aylık veriler, stratejilerin paralel biçimde tasfiye edilmediğini gösteriyor ve 2020 karşılaştırması daha da sakin: baz tahmini, pandemi dönemi Hazine satış dalgasında %27 gerilemişti.

Bitcoin açısından araştırmacıların çerçevesi güçlü iddiaları sınırlandırıyor. Nakit ihtiyacı olan fonlar likit olan her şeyi satar ve sıkışan bayi finansmanı başka kaldıraçlı yatırımcıları vurabilir; ancak Hazine satışı yaşanırken BTC'nin düşmesi bir nedensellik kanıtlamaz. Fed'in 27-28 Ekim toplantısı repo finansmanı beklentilerini değiştirebilir; asıl anlamlı sinyal ise tahvil talebi düşerken finansman piyasalarının normal işlemeye devam ettiği art arda gelen raporlama dönemleri olacaktır.