CryptoSlate
Purdue Üniversitesi profesörü Mindy Mallory'nin Mayıs 2026 tarihli çalışması, iki farklı yolla oluşturulan vadeli Bitcoin maruziyetine ilişkin 386 eşleştirilmiş gözlemi yan yana koydu ve tutarlı, ekonomik açıdan anlamlı bir maliyet farkı buldu. Bir yöntem, BlackRock'ın iShares Bitcoin Trust (IBIT) fonundaki eşleşmiş alım ve satım opsiyonlarından vadeli fiyatı yeniden kuruyor ve bunu fonun yıllık %0,25 sponsor ücreti ile hisse başına Bitcoin oranına göre düzeltiyor. Diğeri, benzer vadeli nakdi uzlaşılı bir CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmesinden taşıma maliyetini doğrudan okuyor. İkisi de, günde bir kez New York saatiyle 16.00'da hesaplanan gösterge olan CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant ile hizalandı.
CME vadeli işlemlerindeki yıllıklandırılmış taşıma, örneklem genelinde IBIT opsiyonlarının ima ettiği ücret düzeltilmiş taşımayı ortalama 2,581 yüzde puanı aştı; medyan 2,521 puandı. Çalışma, standart sapmayı 4,716 yüzde puanı, 5. persentil değerini negatif 4,767 puan ve 95. persentil değerini 10,418 puan olarak bildirdi. Fark vade uzadıkça genişledi: 14 ila 30 günlük dilim 193 gözlemde ortalama 2,222 puan, 31 ila 60 günlük dilim ise aynı sayıda gözlemde ortalama 2,939 puan verdi.
Neden önemli
Ekonomik olarak eşdeğer Bitcoin maruziyeti, birbiriyle temiz biçimde konuşmayan iki takas sisteminde duruyor. IBIT hisseleri ve borsada işlem gören opsiyonlar Options Clearing Corporation üzerinden uzlaşıyor, CME vadeli işlemleri ise kendi teminat döngüsü ve teminat muamelesiyle CME Clearing üzerinden takas ediliyor. OCC ve CME bir çapraz teminat programı işletiyor, ancak OCC katılımın genel olarak takas üyeleri, onların iştirakleri ve belirli piyasa profesyonelleriyle sınırlı olduğunu, mahsuplaşmanın da yalnızca ürünler, hesap yapısı, aracı kurum ve hukuki sınıflandırma uyumlu olduğunda geçerli olduğunu belirtiyor.
Bu, bir masanın neredeyse dengeli birleşik Bitcoin pozisyonu taşıyıp yine de iki ayrı havuza teminat yatırabileceği, normalde arbitrajın serbest bırakacağı sermayeyi kilitleyebileceği anlamına geliyor. Tamamen örnek amaçlı 1 milyar dolarlık nominal tutara uygulandığında, 2,58 puanlık ortalama fark bir yılda yaklaşık 25,81 milyon dolara karşılık gelir. Ancak Mallory'nin makalesi, bu rakamın garanti bir ücret değil örneklem ortalaması olduğunu ve farkın zaman zaman tersine döndüğünü vurguluyor.
Piyasa etkisi
Gizli maliyet, ona en açık stratejilerde ortaya çıkıyor: spot veya ETF maruziyetini kısa vadeli işlem pozisyonlarıyla eşleştiren basis işlemleri, farklı işlem yerleri arasında çift hedge çalıştıran göreli değer defterleri ve bu sürtünmeyi daha geniş spread'lere ve opsiyon primlerine yansıtan dealer envanteri.
Sıkça sorulan sorular
-
Purdue çalışması tam olarak neyi ölçtü?
İki yolla oluşturulan 386 vadeli Bitcoin maruziyeti çiftini eşleştirdi: eşleşmiş IBIT alım ve satım opsiyonlarından yeniden kurulan vadeli fiyat ile benzer vadeli bir CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmesinden doğrudan okunan taşıma. İkisi de CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant'a dayandırıldı.
-
Bulduğu maliyet farkı ne kadardı?
CME vadeli işlem taşıması, IBIT opsiyonları yolunu yıllıklandırılmış bazda ortalama 2,581 yüzde puanı aştı. Medyan 2,521, standart sapma 4,716, 5. persentil negatif 4,767 ve 95. persentil 10,418 oldu.
-
2,58 puanlık fark, her CME vadeli işlem pozisyonunun %2,58 daha pahalı olduğu anlamına mı geliyor?
Hayır. Rakam, tarihe göre geniş biçimde değişen ve zaman zaman tersine dönen tarihsel bir örneklem ortalaması. Bu, ekonomik olarak ilişkili Bitcoin maruziyetlerinin farklı fiyatlanmayı sürdürebileceğine dair kanıttır, tek bir işlem için garanti ek ücret değildir.
-
Arbitraj bu ürünler arasındaki farkı neden kapatmıyor?
IBIT hisseleri ve listeli opsiyonlar OCC üzerinden, CME vadeli işlemleri ise ayrı teminat ve kolateral kurallarıyla CME Clearing üzerinden takas ediliyor. OCC ve CME bir çapraz teminat programı yürütüyor, ancak uygunluk genelde takas üyeleri ve belirli profesyonellerle sınırlı olduğundan bir hesaptaki IBIT opsiyon…
-
Bu gizli maliyeti pratikte kim ödüyor?
Spot veya ETF maruziyetini kısa vadeli işlem pozisyonlarıyla eşleştiren basis yatırımcıları, farklı işlem yerleri arasında hedge kuran göreli değer masaları ve sürtünmeyi daha geniş spread'lere ve opsiyon primlerine yayan piyasa yapıcılar. Bu maliyet, vadeli işlem sözleşmesine hiç dokunmayan yatırımcılara bile daha…
CoinTelegraph
Benjamin Cowen
Crypto Capital Venture
Crypto Rank News
Lookonchain
CoinDesk
Whale Alert