Saylor ve Mallers: MSTR mNAV sulandırma tartışması alevleniyor…

Michael Saylor ve Jack Mallers, Çarşamba günü BTC Prag'da, yatırımcıların Strategy (MSTR) değerini nasıl belirlemesi gerektiği konusunda karşı karşıya geldi. Bu, şirketin net varlık değerine (mNAV) olan çokluğuna ve hisse senedi ihracının hissedarlara sulandırıcı olup olmadığına dair keskin bir tartışmayı yeniden gündeme getirdi.

Mallers, Saylor'a, mevcut $115 hisse fiyatının altında bulunan Strategy'nin $6.7 milyar değerindeki dönüştürülebilir borçlarının mNAV hesaplamalarına dahil edilip edilmemesi gerektiğini sordu. Saylor, mNAV'nin dönüştürülebilir borç, adi hisse ve imtiyazlı hisseyi içerebileceğini kabul etti, ancak bunun sadece birkaç geçerli çerçeveden biri olduğunu savundu. Hisse başına brüt varlıklar ve hisse başına net varlıklar, onun dediğine göre, eşit derecede geçerli bakış açılarıdır ve borç ile imtiyazlı hissenin toplam varlıkların küçük bir kısmını oluşturduğu durumlarda bu ayrım daha az önemlidir.

Neden önemli

Bu tartışma, piyasanın Strategy'nin giderek katmanlaşan sermaye yapısını nasıl fiyatlandırması gerektiğinin özüne iniyor. MSTR, kaldıraçlı bitcoin maruziyeti için de facto kurumsal araç haline geldikçe, yatırımcıların mNAV hesaplama yöntemleri, algılanan adil değeri doğrudan etkiliyor — dolayısıyla hisse senedinin, temel BTC varlıklarına göre hangi prim veya indirimle işlem gördüğünü belirliyor.

Mallers, Saylor'a, nakit için hisse senedi ihraç etmenin sulandırıcı olmadığını savunduğu göz önüne alındığında, sulandırıcı olarak kabul edeceği bir işlemi adlandırmasını istedi. Saylor, Strategy'nin son zamanlarda yaklaşık $100 milyon eklediği ABD doları rezervlerini, toplamı yaklaşık $1 milyara çıkararak, sermaye artırımlarının bilanço güçlendirdiğini ve erozyona uğratmadığını kanıt olarak gösterdi.