Aave, Compound ve Morpho gerçekte nedir
Daha önce bir kripto uygulamasına stablecoin yatırıp getiri rakamının yavaşça yükseldiğini izlediyseniz, büyük olasılıkla merkeziyetsiz bir borç verme protokolünü kullanmış ya da en azından incelemişsinizdir. Aave, Compound ve Morpho, toplam yatırımlara göre zincir üzerindeki en büyük üç para piyasasıdır ve merkeziyetsiz finansta (kısaca DeFi) tutulan toplam değerin kayda değer bir bölümünü birlikte barındırırlar.
Pazarlama katmanını soyduğunuzda her protokol aynı işi yapıyor. Borç verenler bir varlık yatırır, borç alanlar teminat gösterir ve kredi çeker, protokol de iki tarafı birbirine bağlı tutar. Borç alanların ödediği faiz, varsa protokol ya da küratör ücretleri düşüldükten sonra borç verenlerin kazandığı getiridir. Bu basit döngü, tüm iş modelidir.
Farklar altyapıda yatar. Aave ve Compound, her USDC yatırımcısının tek bir büyük likidite kovasını paylaştığı havuzlanmış piyasalar işletir. Morpho Blue ise bir ana havuzun üzerine oturan ve eşleşmeyen kısmı yalnızca o havuza yönlendiren eşler arası (peer-to-peer) bir eşleştirme katmanıdır. Aralarında soyut anlamda hangisinin en iyi olduğu sorusu değil, hangi modelin elinizdeki varlığa, bulunduğunuz zincire ve kabul etmeye razı olduğunuz başarısızlık biçimlerine uyduğu meselesi belirleyicidir.
Asıl risk: likidasyon ve oracle mekaniği
Zincir üzerindeki her para piyasası teminatın üzerinde teminatlandırılmıştır; bu da borç alanın kredisinden daha değerli varlıkları kilitlemesi gerektiği anlamına gelir. Teminat değeri kredi değerine yaklaşırsa pozisyon likide edilebilir; yani teminatın bir kısmı ya da tamamı, borcu kapatmak için indirimli olarak satılır. Bu satışı tetikleyen fiyat akışı, blokzincir dışından fiyat çeken akıllı kontrat sistemi olan bir oracle'dan gelir.
Kullanıcıların asıl para kaybettiği yer tam burasıdır. Aave, Compound ve Morpho'nun tümü Chainlink ya da benzeri bir oracle ağı kullanır ve üçü de protokolün web sitesinde okuyabileceğiniz bir sağlık faktörü ya da kredi-değer oranı sunar. Rakamlar çoğu zaman stabil görünür, ta ki olmadığı ana kadar. Bir token, oracle güncellemeleri arasında merkezi bir borsada aşağı yönlü boşluk bıraktığında, likidasyonlar eski fiyatlardan tetiklenir ve yatırımcılar zararı protokolün kötü borç sosyalleştirme mekanizması üzerinden üstlenir. Daha sade bir ifadeyle, sağlıklı borç verenler, yetersiz teminatlandırılmış bir borç alanın faturasını öder.
Tarihsel kayıtlar oldukça öğreticidir. Avalanche üzerindeki Aave V2, Mango Markets istismarının Curve DAO Token'ı (CRV) çöküşe sürüklediği ve birçok zincir üstü borç verme piyasasını riske attığı Kasım 2022'de CRV piyasasını dondurdu. Compound, 2021 ve 2023'te on milyonlarca dolarlık COMP token'ı yanlış adreslere basan iki yönetişim hatasını atlattı; herhangi bir kullanıcı yatırımı kaybolmadı, ancak protokolün itibarı zarar gördü ve token'ları kurtarmaya yönelik birkaç topluluk önerisi gündeme geldi. Morpho Blue daha gençtir ve olay geçmişi daha kısadır, ancak MetaMorpho kasaları ekstra bir küratör ve ücret katmanı ekler; bu da güvenmeniz gereken bir kontrat ve izlemeniz gereken bir yönetişim süreci daha demektir.
Mesele, bu protokollerden herhangi birinin kendine özgü biçimde tehlikeli olduğu değildir. Asıl mesele, likidasyon ve oracle riskinin DeFi'de borç verenler ve borç alanlar için baskın başarısızlık biçimi olduğu ve getiri grafiğinden çok daha fazla dikkate değer olduğudur.
Aave faiz oranlarını nasıl belirler
Aave V3, şu anda baskın dağıtım olan sürüm, havuzlu bir model çalıştırır. USDC yatıran her borç veren tek bir havuzu paylaşır ve USDC kredisi alan her borç alan aynı havuzdan çekim yapar. Faiz oranları kullanıcılar tarafından seçilmez, havuzun kullanım oranına, yani o anda borç olarak verilen mevduat payına yanıt veren bir formülle hesaplanır.
Kullanım oranı düşük olduğunda, borçlanma oranı sıfıra yakın seyreder ve borç verenlerin kazandığı arz oranı çok küçüktür. Kullanım oranı genellikle yüzde 80 civarındaki bir kırılma noktasını aştığında, oran eğrisi sert biçimde dikleşir. Bu tasarım gereğidir: Aave, havuz kurumadan önce oranların yükselmesini ister, böylece yeni yatırımcılar çekilir ve mevcut borç alanlar ya geri öder ya da likidasyona uğrar. Borç verenler sıkı bir piyasada daha fazla, gevşek bir piyasada daha az kazanır ve protokolün işleri yumuşatacak kullanılmayan bir hazinesi yoktur.
Stablecoin'ler Aave üzerinde en yoğun kullanılan pazarlardır, ancak protokol ayrıca daha riskli parametrelere sahip, daha uzun kuyruklu token'ları da listeler; bunlar arasında daha yükli kredi-değer oranları, daha yüksek likidasyon eşikleri ve protokolün diğer teminatına ne kadar maruz kalınabileceğini sınırlayan izolasyon modu özellikleri bulunur. Getirinin çekici göründüğü ve en kötü likidasyon davranışının yaşanma ihtimalinin en yüksek olduğu yer bu pazarlardır.
Compound faiz oranlarını nasıl belirler
Compound'ın v3 protokolü, Comet markasıyla, orijinal v2 modelinin daha temiz bir iterasyonudur. Her Comet pazarı, özenle seçilmiş bir teminat setine karşı tek bir temel varlık ödünç veren tek varlıklı bir havuzdur. Yani Aave'ın aksine, USDC'yi aynı zamanda ETH de ödünç veren bir havuza yatırmazsınız, USDC'yi yalnızca USDC ödünç veren bir pazara yatırırsınız.
Bu ayrım bilinçlidir. Bir Comet pazarındaki bir teminat türü patlarsa, kayıp yalnızca o tek pazarla sınırlı kalır ve diğer zincirlerdeki veya diğer varlıklardaki USDC pazarlarındaki borç verenler maruz kalmaz. Kullanım oranı eğrisi yine geçerlidir, ancak kırılma noktaları ve eğimler pazardan pazara farklılık gösterebilir ve Compound yönetimi bunları her teminat için likidite ve oracle kalitesine göre ayarlar.
COMP token'larının borç verenlere ve borç alanlara dağıtımı, tarihsel olarak protokolün ana büyüme motoruydu ve COMP dağıtım sözleşmesindeki bir dizi yönetim hatası iki büyük fazla basım olayına yol açtı. Protokolün hazinesi ve bir topluluk oylaması daha sonra telafi etmeye veya tazminat ödemeye çalıştı, ancak bu olay, savaşta test edilmiş bir kod tabanının bile borç verenlerin yatırım ekranında göremediği yönetim katmanı riski taşıyabileceğini hatırlatan faydalı bir örnektir.
Morpho nasıl farklıdır
Protokolün temel borç verme birimi olan Morpho Blue, Aave veya Compound anlamında havuzlanmış bir para piyasası değildir. Eşler arası bir eşleştirme motorudur. Bir borç veren USDC yatırdığında ve bir borç alan USDC kredisi aldığında, Morpho onları doğrudan eşleştirmeye çalışır. Borçlanma oranı eşleşme anında belirlenir ve pozisyon sağlıklı kaldığı sürece o kredi süresince sabit kalır.
Bir borç verenin yatırımı eşleşen bir borç alan bulamazsa, fazlalık bir yedek havuza yönlendirilir ve borç veren yedek havuzun oranını kazanır. Bir borç alanın kredisi eşleşemezse, kredi bunun yerine yedek havuzdan çekilir ve borç alan yedek oranı öder. Eşleşme oranı yükseldikçe, her iki taraf için etkin oran, altta yatan havuzda alabilecekleri en iyi orana doğru yakınsar.
Buna sözde eşler arası optimize edici model denir ve dengeli pazarlarda her iki taraf için daha iyi oranlar üretebilir. İnce pazarlarda, yani borç verenlerin borç alanlardan çok fazla olduğu veya tam tersinin geçerli olduğu durumlarda, sermayenin büyük bir kısmı yedek oranı kazanır ve avantaj küçülür. Kredi-değer oranı, likidasyon eşiği ve oracle adresi dahil olmak üzere Morpho'nun risk parametreleri pazar yaratıcısı tarafından pazar bazında belirlenir ve protokol genelinde bir kullanım oranı eğrisi yoktur. Denge, iyi koşullarda daha fazla oran verimliliği ve kötü koşullarda daha fazla yapılandırma riskidir.
Morpho Blue'ın üzerinde MetaMorpho kasaları bulunur. Bir kasa, yatırımcı fonlarını bir küratör tarafından belirlenen birkaç Morpho Blue pazarına dağıtan bir akıllı sözleşmedir. Küratör varlık karışımını, risk parametrelerini ve zincirleri seçer ve karşılığında getirinin bir payını alır. Kasalar, bugün çoğu bireysel kullanıcının Morpho ile etkileşim biçimidir ve en yüksek getirilerin bulunduğu yer de burasıdır, çünkü küratör hangi pazarları ağırlıklandıracağı konusunda aktif bir pozisyon alır. Bu aktif konumlandırma hem bir özellik hem de bir risktir: küratörün görüşü yanlışsa, kasadaki yatırımcılar zararı yer.
Protokol başına akıllı sözleşme ve oracle riski
Üç protokol de akıllı sözleşmelerle yönetilir ve üçü de yalnızca dayandıkları kod ve oracle'lar kadar güvenlidir. Bir risk sayfasını okumak isteğe bağlı değildir, bir DeFi kullanıcısının oluşturabileceği en yüksek kaldıraçlı alışkanlıktır.
Aave, listelenen her varlık için oracle kaynağı, kredi-değer oranı, likidasyon eşiği, likidasyon bonusu ve bir rezerv faktörü dahil bir risk panosu yayınlar. Rezerv faktörü, borç verenler yerine protokol hazinesine giden faizin payıdır ve küçük bir sigorta tamponu işlevi görür. Compound'ın Comet pazarları, izole, tek varlıklı riske güçlü bir vurguyla benzer bir parametre seti yayınlar. Morpho Blue pazarları aynı parametreleri ve ek olarak pazar yaratıcısının adresiyle oracle sözleşmesini sunar; her ikisi de bir blok gezgininde incelenebilir.
Denetim raporları her protokolün dokümantasyon sitesinde bulunur ve OpenZeppelin, Trail of Bits ve Spearbit dahil saygın firmalar üçünü de çeşitli zamanlarda denetlemiştir. Bir denetim garanti değildir. Compound COMP dağıtım hatası, 2020'de borç verme pazarlarını vuran bZx oracle manipülasyonu ve daha yakın tarihli Curve stabil havuz istismarı, denetlenmiş protokollerin başına geldi. Denetimler bilinen bir hata olasılığını azaltır, onu ortadan kaldırmaz.
Pratik bir iş akışı için, herhangi bir pazara yatırım yapmadan önce varlığın risk parametrelerini protokolün kendi sayfasında arayın, ardından denetim raporunun yönetici özetini okuyun, sonra DeFiSafety gibi üçüncü taraf bir risk servisini veya sözleşmenin yükseltme geçmişinin blok gezgini görünümünü kontrol edin. Protokol yükseltilebilir ise, onu kimin yükseltebileceğini, kaç imza gerektiğini ve timelock'un, yani bir yönetim oylaması ile gerçek kod değişikliği arasındaki gecikmenin, katılmadığınız takdirde çıkmanız için size zaman verip vermediğini sorun.
Pratik çıkarımlar: nasıl seçim yapılır
Tek bir en iyi protokol yoktur ve varlığı, zinciri ve kullanıcının risk toleransını göz ardı eden herhangi bir sıralama bir pazarlama ürünüdür. Bir liderlik tablosundan çok basit bir karar ağacı daha faydalıdır.
Ethereum ana ağında USDC gibi büyük bir stablecoin ödüyorsanız, Aave V3 ve Compound v3 ikisi de makul seçeneklerdir ve oran farkı genellikle birkaç baz puandır. Beraberlik bozucu unsur yönetişimdir: Aave daha büyük ve daha aktif bir DAO'ya sahiptir, Compound'un v3 tasarımı riski daha agresif şekilde izole eder ve yaklaşan oylamaları nasıl okuduğunuza bağlı olarak ikisi de daha güvenli veya daha riskli olabilir.
Uzun kuyruklu bir varlık ödüyorsanız, Aave'ın izolasyon modu anlaşılmayı hak eden bir özelliktir. İzolasyon modu, protokolün geri kalanının tek bir riskli teminata ne ölçüde maruz kalabileceğini sınırlar, bu da bulaşmayı kısıtlar. Compound'un Comet'i her piyasada yalnızca bir temel varlık ödünç vererek benzer bir etki sağlar. Morpho Blue, piyasa oluşturucuya tam kontrol verir, dolayısıyla uzun kuyruklu bir Morpho piyasasının güvenliği tamamen küratörün seçimlerinin bir fonksiyonudur.
Getiri birincil filtrenizse, küratörlü bir MetaMorpho kasası daha yüksek bir başlık rakamı bulma ihtimalinin en yüksek olduğu yer olduğu gibi, fark etmediğiniz bir bahse giren bir küratör bulma ihtimalinin de en yüksek olduğu yerdir. Kasanın dağılımını okuyun, küratörün geçmiş performansını inceleyin ve kasa ile sade bir Aave veya Compound piyasası arasındaki farkın ek risk için bir telafi mi yoksa gerçekleşmeyi bekleyen bir uç olay mı olduğuna karar verin.
Borrower (borç alan) iseniz, Morpho Blue üzerindeki eşler arası oran kilidi gerçek bir avantajdır: pozisyonunuz tasfiye edilmedikçe veya geri ödeme yapmadıkça oranınız hareket etmez. Aave ve Compound'da oranınız kullanıma göre dalgalanır, bu da ani bir borçlanma akınının sermaye maliyetinizi sert şekilde yukarı itebileceği anlamına gelir. Ödünleşim, Aave ve Compound'un size çekim yapabileceğiniz çok daha büyük ve daha likit bir havuz sunmasıdır; bu da büyüklük için önemlidir.
DeFi lending'ini akıllıca nasıl takip edilir
DeFi lending protokolleri sürekli olarak parametreleri değiştirir, yeni teminatlar listeler ve yönetişim oylamaları yapar; yatırım ekranında harika görünen bir getiri rakamı tek bir oylamada değişebilir. Haberleri, parametre değişikliklerini ve bu protokoller etrafındaki genel havayı elle takip etmek çoğu kullanıcı için kaybedilen bir oyundur. Zippfeed, Aave, Compound ve Morpho manşetlerini bullish, neutral veya bearish olarak etiketlenmiş sentiment puanlaması ve bir önem derecelendirmesiyle birlikte sunar; böylece bir yönetişim oylamasının, parametre değişikliğinin veya piyasa dondurmasının yatırımlarınız için gerçekten ne zaman önemli olduğunu görebilir ve aradaki gürültüyü atlayabilirsiniz.
