Circle, Bir USDC İhraççısı Olarak Gerçekte Nasıl Denetleniyor?

Bir stablecoin ihraççısı için "düzenlenmiş" ifadesi gerçekte ne anlama gelir

Stablecoin ihraççıları kendilerini sıklıkla düzenlenmiş olarak tanımlar ve bu etiket tamamen yanlış değildir, ancak birbirinden oldukça farklı denetim türlerini bir arada anılmasına yol açar. Ticari bir banka, mevduatları belirli bir limite kadar koruyan ve kuruma stres testleri uygulayan federal bankacılık denetçileri tarafından denetlenir. Bir para hizmetleri işletmesi ise ağırlıklı olarak tüketici koruma, kara para aklamayla mücadele kontrolleri ve net sermaye asgari tutarlarına odaklanan lisanslama rejimleri kapsamında eyalet düzeyinde denetlenir. New York'taki bir trust şirketi, kısmen kripto firmaları için tasarlanmış özel bir ruhsatname kapsamında New York Finansal Hizmetler Departmanı tarafından denetlenir.

Circle bu üç dünyanın tamamında faaliyet göstermektedir ve USDC sahipleri her biriyle yaşanacak soruna göre farklı şekillerde etkileşime girer. Şirketin lisansları iyi durumdan çıkarsa eyalet düzenleyicileri devreye girer. Rezervleri tutan trust tüzel kişiliği ihlal edilirse NYDFS bu tüzel kişilik üzerinde yetkiye sahiptir. Nakitin kendisi bir saklama kuruluşunda ortadan kaybolursa hukuki mesele mülkiyet hukuku, iflasta öncelik sırası ve kimin önce ödeme alacağı meselesine dönüşür.

Bu makale, Circle için fiili denetim haritasını, her bir düzenleyicinin rolünü ve bir token dolar karşılığı bire bir itfa edilebilir olmayı taahhüt ettiğinde ortaya çıkan boşlukları ele almaktadır. Amaç USDC'nin güvensiz ya da güvenli olduğunu kanıtlamak değil, denetimin ne yaptığını, ne yapmadığını ve gerçek artık risklerin nerede yaşadığını açıklamaktır.

Eyalet para aktarımı lisansları: temel olan ve taban olan

En temel düzeyde Circle, ABD'nin çoğu eyaletinde para aktarımı lisansına sahiptir. Para aktarımı lisanslaması federal değil eyalet düzeyinde bir rejimdir ve şartlar bir yargı alanından diğerine önemli ölçüde farklılık gösterir. Bir para aktarımı lisansı, genel olarak bir şirkete müşteri fonlarını aktarma amacıyla tutma yetkisi verir ve lisans sahibini asgari bir net sermayeyi korumaya, düzenli raporlar sunmaya, denetimlerden geçmeye ve kara para aklamayla mücadele ile müşterini tanı kurallarına uymaya yükümlü kılar.

Bir stablecoin ihraççısı için para aktarımı lisansı, ABD'nin çoğu eyaletinde kullanıcılar adına dolar tutmayı ve söz konusu dolarlar üzerindeki hakları temsil eden token'ları ihraç etmeyi yasal kılan şeydir. Bu lisanslar olmadan ABD'ye dönük bir ihraççı olarak faaliyet göstermek, şirketi yetkisiz olduğu her eyalette yaptırım eylemlerine, faaliyetten men kararlarına ve hukuki cezalara maruz bırakır.

Denetimin bu katmanının sınırlarını anlamak önemlidir. Eyalet para aktarımı düzenleyicileri genellikle banka denetçilerinin banka bilançolarını incelediği aynı ayrıntılı düzeyde rezerv varlıklarının kalitesini incelemez. Müşteri fonlarının trust hesabında veya ayrılmış hesaplarda tutulmasını genel olarak zorunlu kılar ve sermaye gereklilikleri uygularlar; ancak likidite stres testleri yapmaz ve rezerv portföyünün yatırım politikası üzerinde yetkiye sahip değildirler. Denetim gerçektir, ancak odağı düzenlenmiş sözcüğünün çağrıştırdığından daha dardır.

NYDFS güven şubesi: New York neden baş düzenleyici

New York, ABD'deki kripto düzenlemesinin ağırlık merkezi konumundadır; bu durum kısmen 2015 yılında Finansal Hizmetler Departmanının (NYDFS) yürürlüğe koyduğu BitLicense rejiminden, kısmen de NYDFS'nin dijital varlık şirketleri için uyarladığı daha eski bir rejim olan sınırlı amaçlı güven şirketi şubesinden kaynaklanmaktadır. Circle, düzenlenmiş bir kuruluşun satın alınması yoluyla New York sınırlı amaçlı güven şirketi şubesi elde etmiştir ve Circle Internet Financial bu şube kapsamında faaliyet göstermektedir.

BitLicense, New York müşterileri veya sakinleri adına sanal para birimi ileten, saklayan veya takas eden firmalara uygulanan bir sanal para birimi iş lisansıdır. Siber güvenlik, sermaye, uyum ve tüketici koruması gereklilikleri getirir ve ülkedeki en titiz eyalet düzeyindeki kripto rejimlerinden biridir. Güven şubesi ise geleneksel finanstan aşina olunan, bir kuruluşun vekil olarak hareket etmesine ve lehtarlar adına varlıkları saklamasına olanak tanıyan ayrı bir enstrümandır.

USDC açısından güven yapısı önemlidir, çünkü rezervlerin ayrıştırıldığı ve token sahipleri lehine tutulduğu iddiasını destekleyen şey budur. NYDFS müfettişleri, güven kuruluşunun defterlerini inceleme, saklama düzenlemelerini denetleme ve rezervler ilan edildiği şekilde yönetilmiyorsa düzeltici aksiyon talep etme yetkisine sahiptir. Bu, tipik bir para transferi lisansının sağladığından daha derin bir denetim düzeyidir.

Aynı zamanda kriz anında NYDFS, USDC'yi destekleyen güvene ilişkin herhangi bir tasfiye, kayyım atama veya icra aksiyonunda temas noktası olması en muhtemel kurum olmasının nedeni de budur. Eyalet düzenleyicileri koordinasyon içinde çalışır, ancak New York merkezli bir kuruluş bir sorunun odağında olduğunda New York genellikle öne çıkar.

Cayman bankacılık ortağı ve USYC: nakitin gerçekte durduğu yer

Yıllar boyunca USDC'yi destekleyen rezervler, bir kısmı birkaç büyük ABD bankasında tutulan nakit ve ABD Hazine bonolarının bir kombinasyonu şeklinde tutuluyordu. Bu düzen, Circle'ın USDC rezervlerinin nakit bileşenini Bank of New York Mellon ve BlackRock'un Hazine bonosu portföyü için saklama kuruluşu olduğu, Circle Trust'ı içeren bir yapı kapsamında faaliyet gösteren bir banka ağına kaydıracağını duyurduğu 2023 sonlarında değişti. Bu kayış, yoğunlaşma riskini azaltmak ve rezerv yönetimini kurumsal varlık yönetimi normlarına yaklaştırmak amacıyla tasarlandı.

Ayrı olarak Circle, Cayman Adaları'ndaki bir kuruluş aracılığıyla ihraç edilen ve getiri sağlayan USYC adlı bir token geliştirmiştir. USYC, tokenize edilmiş bir para piyasası fonu payıdır ve tasarım gereği ABD düzenleyici çevresinin dışında yer alır. ABD'deki bireysel kullanıcılar için USYC genellikle doğrudan erişilebilir değildir, ancak Circle'ın ABD tarzı düzenlemenin uygun olmadığı yetki alanlarında kripto yerlisi kullanıcılara ve kurumlara hazine bonosu maruziyeti sunma stratejisinin bir parçasını temsil eder.

Cayman bileşeninin altı çizilmeye değerdir, çünkü stablecoin işindeki tekrar eden bir gerilimi gözler önüne serer: ihraççılar küresel sermayeye erişmek ve getiri sunmak ister, ancak offshore yapılar ABD denetim haritasının dışında kalır. USDC için New York güven şubesi, USYC için ayrı bir Cayman kuruluşu ve ABD'deki diğer işler için eyalet para transferi lisansları kombinasyonu alışılmadık bir durum değildir, ancak bu, bir Circle kullanıcısının varlıklar üzerindeki iddiasının sahip olduğu tokenı hangi Circle kuruluşunun ihraç ettiğine bağlı olduğu anlamına gelir.

Aylık teyitler, BlackRock ve denetim açığı

Circle, USDC'yi destekleyen rezervlere ilişkin aylık üçüncü taraf teyitlerini Büyük Dört muhasebe firmasından biri aracılığıyla yayımlar. Bu teyitler, rezerv miktarının dolaşımdaki USDC miktarıyla eşleştiğini doğrular ve varlık kompozisyonunun anlık bir görüntüsünü sunar. Bunlar, Circle'ın kurumsal defterlerinin tam bir finansal denetimiyle aynı şey değildir ve bir banka denetiminin ya da bir menkul kıymet ihraç denetiminin sağladığı türden ileriye dönük bir güvence sağlamaz.

Rezervler, öncelikle kısa vadeli ABD Hazine bonolarını tutan bir devlet para piyasası fonu aracılığıyla BlackRock nezdinde saklanır. BlackRock'un rolü önemlidir, çünkü kurumsal ölçek, düzenlenmiş bir varlık yöneticisinin görünür saklama kuruluşu olması ve kendisi SEC denetimine tabi bir yapıyı beraberinde getirir. Nakit bileşeni, güven yapısı kapsamında düzenlenen ABD bankalarında tutulur ve herhangi bir tek banka iflasının rezerv tabanının büyük bir kısmını silip süpürmesini engellemek için tasarlanmış çeşitlendirme gerekliliklerine tabidir.

Stablecoin düzenlemesinin eleştirmenleri, aylık teyitlerin sürekli denetimden daha düşük bir çıta olduğuna ve teyit modelinin Mart 2023'teki Silicon Valley Bank olayı sırasında, rezervlerin anlamlı bir kısmı SVB'de tutulduğu için USDC'nin kısa süreliğine sabitini kaybettiği dönemde test edildiğine dikkat çeker. Olay, USDC sahiplerine herhangi bir kayıp yaşanmadan sona erdi, ancak rezervlerin hafta sonu içinde iflas eden tek bir bankada yoğunlaşabileceği bir modelin yapısal kırılganlığını ortaya koydu.

Circle'ın denetimini değerlendiren kullanıcılar için pratik soru, teyitlerin var olup olmadığı değil, sorunlar kriz olaylarına dönüşmeden önce yüzeye çıkaracak kadar sık ve yeterince ayrıntılı olup olmadığıdır. Aylık, yıllık ya da hiç olmamasından anlamlı biçimde daha iyidir. Bazı yeni ihraççıların denediği, her gün piyasa değerlemesi ve herkese açık zincir üstü rezerv kanıtı yaklaşımından ise anlamlı biçimde daha kötüdür.

SEC, CFTC ve çözümsüz federal soru

Federal düzeyde hiçbir düzenleyici USDC'nin resmi olarak menkul kıymet olduğunu ilan etmemiştir, ancak hiçbir düzenleyici menkul kıymet olmadığını da resmi olarak ilan etmemiştir. Gary Gensler liderliğindeki Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), birçok kripto firmasına karşı icra aksiyonları başlatmış ve birçok stablecoin düzenlemesinin menkul kıymet yasaları kapsamına girebileceğinin sinyalini vermiştir; ancak Circle'a doğrudan bir dava açmamıştır. Mevcut SEC liderliği altında tutum, önce icra yerine kural koymaya doğru kaymıştır, ancak temel soru çözümsüz kalmaya devam etmektedir.

Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), USDC'ye bağlı belirli türevler üzerinde yetki iddia ederek USDC'yi bu amaçlar doğrultusunda bir emtia olarak değerlendirmiştir. Hazine Bakanlığı, FinCEN aracılığıyla Circle'ın işinin kara para aklamayı önleme tarafını denetler ve Para Birimi Denetçisi Ofisi (OCC), OCC doğrudan Circle'ı denetlemese de ulusal bankaların stablecoin ihraççılarıyla nasıl etkileşim kuracağını etkileyen rehberlik yayımlamıştır.

USDC sahibi için dürüst yanıt, federal muamelenin değişkenlik içinde olduğudur. Yazıldığı sırada ABD'de yürürlükte olan bir stablecoin çerçeve yasası yoktur ve Lummis-Gillibrand tasarısından daha dar kapsamlı Meclis Finansal Hizmetler Komitesi taslaklarına kadar uzanan öneriler yasalaşmamıştır. Federal mevzuat geçene kadar USDC, eyalet denetimine tabi ancak federal düzeyde belirsiz bir ortamda faaliyet göstermektedir. Bu belirsizliğin kendisi, kuralların her yeni yönetimle değişebileceği için bir risk biçimidir.

Denetimin yaptığı, yapmadığı ve ilk başarısız olduğu şeyler

Circle'ın faaliyet gösterdiği denetim birkaç önemli işi gerçekten yerine getirir. Eyalet para transferi lisansları, tüketiciye dönük finansal hizmetlerle ilişkili birçok başarısızlık biçimini, ihraççı düzeyinde yetersiz kayıt tutma, zayıf AML kontrolleri ve doğrudan dolandırıcılık dahil, yakalayan uyum yükümlülükleri, sermaye tabanları ve denetim rejimleri getirir. NYDFS ruhsatı, tipik fintech düzenlemesinden çok geleneksel bankacılık gözetimine yakın bir müvekkil ve信託 düzeyinde denetim katmanı ekler. BlackRock saklama hizmeti ve aylık doğrulamalar, rezerv varlıklarını yöneten görünür, adı belli, düzenlenmiş bir aktör grubu sağlar.

Bu denetimin yapmadığı şey, tokenun kendisine devlet garantisi sağlamaktır. USDC, FDIC, NCUA veya SIPC tarafından sigortalanmaz. Ne federal bir mevduat desteği, ne peg'i korumak için hazır bekleyen bir Döviz Stabilizasyon Fonu, ne de özellikle stablecoin ihraççıları için tasarlanmış bir çözümleme otoritesi vardır. Rezervler dolandırıcılık, saklama başarısızlığı, dayanak hazine bonolarının piyasa çöküşü veya çeşitlendirme sınırlarını aşan bir saklama bankası iflası yoluyla kaybedilirse, USDC sahipleri Circle'ın genel teminatsız alacaklıları haline gelir.

Pratikte, ciddiye almakta değer başarısızlık biçimleri şunlardır: rezervlerin birkaç günden fazla süreyle erişilemez kalmasına yetecek kadar büyük ve hızlı bir saklama bankası iflası, rezerv portföyünün değerini zedeleyen bir hazine bonosu piyasası dengesizliği, Circle'ın kendisinde kilit kişi veya operasyonel bir başarısızlık ve NYDFS ya da bir eyalet düzenleyicisinin firmayı donduran bir düzenleyici işlemi. Circle'ın başına bunların hiçbiri bugüne kadar gelmedi. Her biri, denetimin olasılığını azaltmak için tasarlandığı, ancak denetimin tamamen önleyemeyeceği türden bir olaydır.

Stablecoin düzenlemesini akıllıca nasıl takip edilir

Stablecoin düzenlemesi aralıklı olarak ilerler ve çevresindeki haberler de öyle hareket eder; buna SEC konuşmaları, eyalet lisans güncellemeleri ve federal mevzuatın yavaş ilerleyişi dahildir. Bu sinyallerin hepsini elle takip etmek çoğu kullanıcı için kayıp bir oyundur ve kripto sosyal medyasındaki en gür sesler korumaları ya da riskleri ya olduğundan basit gösterir. Zippfeed, stablecoin ve USDC manşetlerini bullish, neutral veya bearish olarak işaretlenmiş duygu puanlamasıyla ve her haberi akışın geri kalanına karşı tartan bir önem derecelendirmesiyle öne çıkarır; böylece anlamlı düzenleyici gelişmeleri rutin gürültüden ayırabilirsiniz. USDC, USYC veya diğer tokenize edilmiş dolarları tutan herkes için bu filtre, her manşete tepki vermekle asıl hangisinin tabloyu değiştirdiğini anlamak arasındaki farktır.