Kriptoda Zımni Volatilite Çarpıklığı Nasıl Okunur

Zımni volatilite çarpıklığı gerçekte neyi ölçer

Her opsiyon zinciri, aynı vadeyi paylaşsalar bile her kullanım fiyatı için ayrı bir zımni volatilite listeler. Bu IV’ler kullanım fiyatları boyunca çizildiğinde bir gülümseme veya sırıtma şekli oluşturur ve bu şekil nadiren simetriktir. Zımni volatilite çarpıklığı, aynı vadedeki aşağı yönlü kullanım fiyatları ile yukarı yönlü kullanım fiyatlarının zımni volatilitesi arasındaki farktır ve genellikle zararda olan bir put opsiyonunun IV’si alınıp buna karşılık gelen zararda olan bir call opsiyonunun IV’si çıkarılarak özetlenir.

Sezgi basittir. İki opsiyon aynı vadeye ve mevcut spot fiyattan aynı uzaklığa sahip olabilir, ancak yatırımcılar bir yöne diğerinden daha fazla önem veriyorsa piyasa onları çok farklı zımni volatilite seviyelerinden fiyatlayabilir. Çarpıklık bu asimetriyi zaman içinde takip edebileceğiniz tek bir sayıda yakalar, bu yüzden profesyonel yatırımcılar ona bir model girdisi yerine duyarlılık göstergesi olarak bakar.

Pratikte en çok izlenen sürüm 25-delta çarpıklığıdır. Bir 25-delta putun vade sonunda kârda bitme olasılığı yaklaşık %25’tir ve yukarı yöndeki bir 25-delta call için de aynısı geçerlidir. 25-delta putun IV’sinden 25-delta callun IV’sini çıkarmak temiz ve karşılaştırılabilir bir sayı verir. BTC ve ETH opsiyonları için baskın platform olan Deribit, bunu volatilite yüzeyinde ve analiz sayfalarında yayımlar, bu yüzden metrik neredeyse her ciddi kripto türevleri panelinde görünür.

Kriptoda putlar neden genellikle call opsiyonlarından daha pahalı işlem görür

Opsiyon piyasaları tamamen simetrik olsaydı, aynı deltadaki putlar ve call opsiyonları aynı zımni volatiliteden işlem görürdü. Bunu neredeyse hiç yapmazlar ve BTC ile ETH opsiyonlarında fark geleneksel piyasalara kıyasla alışılmadık derecede büyüktür. Bunun nedeni yapısal talep, davranışsal yanlılık ve kripto portföylerinin nasıl kurulduğu ve nasıl dağıldığı gerçeğinin birleşimidir.

İlk olarak, sahipler kayıpları kazançlardan aldıkları keyfe kıyasla daha acı verici hisseder, bu iyi belgelenmiş bir davranış kalıbıdır. Uzun BTC pozisyonunda %30’luk bir düşüş, %30’luk bir rallinin iyi hissettirmesinden daha fazla can yakar, bu yüzden yatırımcılar ve hazineler aşağı yönü sigortalamak için prim ödemeye isteklidir. Bu talep, put zımni volatilitesini call opsiyonlarına göre yukarı iter. Hisse senetlerinde aynı etki vardır ancak prim toplamak için sistematik olarak put satan kurumsal yazıcılar bunu kısmen dengeler, kriptoda ise bu akış özellikle 2022 öncesinde Deribit üzerinde çok daha zayıftı.

İkinci olarak, geçmiş acımasızdır. 2018 ve 2022 BTC düşüşlerinin her biri tepe değerin %70’inden fazlasını sildi. ETH birden fazla kez %80’in üzerinde düşüş yaşadı. Bu olayların hafızası her gün put fiyatlarında kendini gösterir. BTC üzerinde bir aylık 25-delta put, tarihsel olarak eşleşen callun yaklaşık 5 ila 15 volatilite puanı üzerinde bir zımni volatiliteden işlem görmüştür ve bu fark riskten kaçış dönemlerinde kısa vadeli vadelere doğru daha da açılır.

Üçüncü olarak, kaldıraç tek taraflıdır. Çoğu kripto yatırımcısı uzun pozisyon taşır ve call opsiyonlarıyla hedge edilmiş kısa pozisyon taşımak yerine putlarla hedge eder. Prim elde etmek için call opsiyonlarını ucuza satmaya istekli büyük bir yapısal kısa taraf topluluğu yoktur, oysa hisse senedi endeksi çarpıklığını daha dar tutan dinamik budur. Net etki, aşağı yönlü kullanım fiyatlarının sakin piyasalarda bile pahalı kaldığı, kalıcı olarak pozitif bir put-call çarpıklığıdır.

Deribit’te 25-delta skew grafiği nasıl okunur

Deribit’in analiz sayfasını açın ve DVOL sayfasını ya da BTC veya ETH için opsiyon zincirini görüntüleyin. Kullanım fiyatına göre çizilmiş implied volatility değerlerini görürsünüz. Y ekseni implied volatility, x ekseni delta ya da kullanım fiyatıdır ve eğri neredeyse her zaman eğimlidir. Düşük kullanım fiyatlı put’ları temsil eden sol taraf, yüksek kullanım fiyatlı call’ları temsil eden sağ taraftan daha yukarıda yer alır. Bu eğim, pozitif skew’in görsel imzasıdır.

Bunu mekanik olarak okumak için aynı vade için 25-delta put kullanım fiyatını ve 25-delta call kullanım fiyatını bulun. Her birinin IV değerini okuyun. Call IV değerini put IV değerinden çıkarın. Sonuç pozitifse piyasa, yukarı yönlü heyecandan daha fazla aşağı yönlü korku fiyatlıyordur. Sıfıra yakın ya da negatifse piyasa, yukarı yönlü call’lar için aşağı yönlü put’lara kabaca aynı ölçüde ya da daha fazla ödeme yapıyordur. BTC ve ETH’de çoğu zaman pozitif tarafta 2 ile 15 volatilite puanı arasında bir sayı görürsünüz.

Zaman ve vade yapısı seviye kadar önemlidir. 1 aylık 25-delta skew’i 3 aylık skew ile karşılaştırın. Ön ay arka aydan çok daha dikse piyasa yakın vadede belirli bir şeyden endişe ediyordur. Bu çoğu zaman yaklaşan bir olay, büyük bir opsiyon vadesi ya da bilinen bir makro veri açıklamasıdır. İkisi de dikse korku daha yapısal ve kalıcıdır. Call’ların pahalılaşmasından değil, put’ların ucuzlamasından kaynaklanan düzleşen bir skew, korkunun gerçekten azaldığına dair en temiz sinyaldir.

Mutlak seviyeyi de izleyin. BTC’de 8 volatilite puanlık 25-delta skew kabaca ortalamadır. 15’in üzerine hareket olağandışıdır ve tarihsel olarak sert riskten kaçış dönemleriyle aynı zamana denk gelmiştir. 2’nin altına ya da negatif bölgeye hareket de olağandışıdır ve genellikle trader’ların yukarı yönlü call’ların agresif biçimde peşinden koştuğu, çoğu zaman yerel tepelerin yakınındaki dönemlere işaret eder.

Dikleşen skew ne sinyal verir

Skew dikleştiğinde put’lar call’lara göre daha pahalı hale geliyordur. Bu, piyasanın olasılıksal anlamda bir çöküş öngördüğü anlamına gelmez, çünkü opsiyon fiyatları arz ve talepten güçlü biçimde etkilenir. Ancak trader’ların aşağı yönlü koruma için daha fazla ödeme yapmaya istekli olduğu anlamına gelir. Bu, kripto opsiyon piyasalarının gerçek zamanlı korku göstergesine en yakın şeydir ve çoğu zaman spot fiyat hareketini takip etmek yerine ona öncülük eder.

Dikleşen skew genellikle önce yakın vadeli vadelerde ortaya çıkar, endişe kalıcı olursa daha uzun vadeli opsiyonlara yayılır. Deribit grafiğini izleyen bir trader, eşleşen call IV neredeyse hiç hareket etmezken 1 haftalık 25-delta put IV değerinin birkaç gün içinde %55’ten %75’e yükseldiğini görebilir. Bu, piyasanın bir ralliye heyecan duymaktan çok ani bir aşağı boşluk riskinden kaygılanmaya başladığını gösterir. En yaygın tetikleyici ise bir şok, bir borsa olayı, düzenleyici haberler ya da piyasanın başka bir yerinde büyük bir likidasyon zinciridir.

Dikleşen skew’in söylediği diğer şey, dealer hedge akışlarının aşağı yönlü herhangi bir hareketi büyütme olasılığının yüksek olduğudur. Bu pahalı put’ları müşterilere satmış olan market maker’ların, dayanak varlık düştükçe spot satarak ya da futures satarak hedge etmesi gerekir. Bu dinamik normal bir düşüşü daha hızlı ve daha sert bir düşüşe çevirebilir. Skew’i izlemenin yalnızca ham put fiyatlarını izlemekten daha faydalı olmasının nedeni tam olarak budur.

Düzleşen skew ne sinyal verir

Düzleşen skew bunun ayna görüntüsüdür. Put’lar call’lara göre ucuzluyordur ya da call’lar put’lara göre pahalılaşıyordur ve aradaki fark kapanıyordur. Bu genellikle iki biçimde görülür ve bunlar çok farklı şeyler ifade eder.

Bullish biçim, korkunun gerçekten azalmasıdır. Uzun pozisyonunu hedge eden bir trader ya da fon put’ları kapatır, onları ileri taşımayı bırakır ve vadelerinin dolmasına izin verir. Put talebi düştükçe IV değerleri geriler ve call IV değişmese bile skew sıkılaşır. Bu tür düzleşme yavaş olma eğilimindedir ve marjinal hedge yapan tarafın artık çöküş sigortasına ihtiyaç duymadığını gösterir. Tarihsel olarak bu durum, sert tepelerden çok kalıcı rallilerden önce daha sık görülmüştür.

Tehlikeli biçim coşku ya da rehavettir. Trader’lar çoğu zaman put satarak finanse ettikleri call alımlarıyla yukarı yönün peşinden koştukları için call’lar pahalı işlem görmeye başlar. Bu, put IV yatay kalırken ya da daha yavaş yükselirken call IV değerini yukarı iter ve skew’i mekanik olarak düzleştirir. Bu durumda sinyal, korkunun ortadan kalktığı değil, açgözlülüğün yukarı yöne yığıldığıdır. Tarihsel olarak call tarafı talebinin yönlendirdiği sert skew düzleşmesi, kalıcı diplerden çok yerel tepeleri daha sık işaret etmiştir ve kripto opsiyon piyasalarının ürettiği en güvenilir geç döngü sinyallerinden biridir.

İki biçimi ayırt etmek, IV değerinin nerede hareket ettiğine bağlıdır. Düzleşme, call IV yatayken düşen put IV tarafından yönlendiriliyorsa bullish türdür. Call IV yükselirken ve put IV yatay ya da yükselişteyken gerçekleşiyorsa coşkulu türdür. Mutlak implied volatility seviyesi de önemlidir: yüksek bir IV tabanından gelen skew düzleşmesi, düşük bir tabandan gelen aynı düzleşmeye göre çok daha şüphelidir.

Skew dealer hedge akışını nasıl yönlendirir

Skew yalnızca bir duyarlılık göstergesi değildir. Market maker’ların hedge etme şeklini, bu da fiyat akışını şekillendirir. Bu döngüyü anlamak, skew’i okumayı onu yalnızca alıntılamaktan ayıran şeydir.

Bir trader market maker’dan out-of-the-money bir put aldığında market maker artık spot düştükçe değeri artan bir opsiyonda short konumdadır. Kabaca delta-nötr kalmak için market maker spot düştükçe az miktarda spot ya da futures satar, spot yükseldikçe geri alır. Bu mekanik bir etkidir, çoğu zaman negatif gamma olarak adlandırılır ve işlemin yönündeki hareketleri büyütür. Çok sayıda put’ta short olan bir market maker, aşağı giderken fiilen zorunlu satıcıdır.

Şimdi bunun üzerine skew’i ekleyin. Dik biçimde pozitif skew, bu pahalı put’ların önemli bir kısmının özellikle ön ay 25-delta kullanım fiyatında market maker defterlerinde durduğu anlamına gelir. Skew’deki her ek puan, sistemde daha fazla short-put gamma bulunduğuna karşılık gelir. Spot düşmeye başladığında, bu short put’lardan gelen hedge akışları satış baskısına eklenir. Bu, spotu daha da aşağı itebilir, put’ları daha fazla in the money hale getirir ve daha fazla hedge zorunluluğu doğurur. Kriptoda sert düşüşlerin başladıktan sonra sık sık hızlanmasının ve skew’in genellikle maksimum acı anında ya da hemen sonrasında zirve yapmasının nedenlerinden biri budur.

Skew düz ya da negatif olduğunda ve piyasa call ağırlıklı olduğunda bunun tersi olur. Market maker’lar call’larda short konumdadır, bu yüzden rallileri satarak ve düşüşleri alarak hedge ederler. Bu desen gün içi hareketleri yumuşatır ve dalgalı fiyat akışını ağır ağır ilerleyen bir yapıya dönüştürebilir. Dalgalı, düşük volatiliteyle ağır ilerleyen piyasaların çoğu zaman düz ya da negatif skew ile aynı zamana denk gelmesinin ve ani skew dikleşmesinin piyasanın gün içinde nasıl davrandığına ilişkin bir rejim değişiminden önce gelme eğiliminin nedeni budur.

Kripto çarpıklığı ile hisse senedi endeksi çarpıklığı

BTC çarpıklığını S&P 500 çarpıklığıyla karşılaştırmak öğreticidir, çünkü her iki piyasada da kalıcı pozitif put çarpıklığı vardır, ancak bunun nedenleri biraz farklıdır ve büyüklükleri çok farklı seviyelerdedir.

S&P 500'de ön ay 25-delta çarpıklığı genellikle 2 ile 6 volatilite puanı arasında seyreder. BTC'de aynı ölçüt düzenli olarak 5 ile 15 volatilite puanı arasında işlem görür ve ETH çarpıklığı çoğu zaman daha da yüksektir, çünkü ETH, piyasa değeri birimi başına daha derin bir kuyruk riski geçmişine sahiptir. Hisse senedi endeksi çarpıklığı yıllar içinde sıkışmıştır, çünkü put yazma sektörü büyümüş ve sistematik vol-control fonları aşağı yönlü call seçenekleri için yapısal bir alıcı sağlayarak piyasayı dengelemiştir.

Kriptoda ölçekli eşdeğer bir put yazma sektörü, yukarı yönlü call seçenekleri için eşdeğer bir vol-control alıcısı ve dengeli bir yatırımcı tabanı yoktur. Bunun yerine çok daha tek taraflı, uzun pozisyon eğilimli bir holder tabanı vardır. Sonuç, olaylar etrafında çok daha sert hareket eden yapısal olarak daha dik bir çarpıklıktır. S&P 500 çarpıklığında 5 puanlık bir hareket büyük kabul edilir. BTC 25-delta çarpıklığında bir hafta içinde 5 puanlık hareket olağandışı değildir, 10 puanlık hareket ise ciddi bir sinyaldir.

Diğer büyük fark olay kümelenmesidir. Hisse senedi endeksi çarpıklığı, FOMC toplantıları ve bilanço sezonu gibi bilinen olaylar öncesinde yükselme, ardından hızla ortalamaya dönme eğilimindedir. Kripto çarpıklığı ise borsa olayları, stablecoin sabitinden sapmalar, düzenleyici şoklar ve büyük likidasyon zincirleri etrafında sıçrar. Bunları öngörmek daha zordur ve büyüklükleri çoğu zaman asimetriktir. Kripto çarpıklığının gerçek zamanlı bir korku göstergesi olarak ele alınmasının, hisse senedi çarpıklığının ise daha çok pozisyonlanma göstergesi olarak kullanılmasının nedenlerinden biri budur.

Bir kripto trader'ı için pratik çıkarımlar

Çarpıklık, tek başına bir işlem sinyali olmaktan çok bir bağlam katmanı olarak en faydalıdır. Onu, bir hisse senedi trader'ının VIX vade yapısını veya put-call oranını ele aldığı gibi ele alın: fonlama oranları, açık pozisyon ve spot fiyat hareketiyle birlikte okuyun, asla tek başına değerlendirmeyin.

Edinmeye değer üç somut alışkanlık vardır. Birincisi, BTC ve ETH için Deribit 25-delta çarpıklık grafiğini yer imlerinize ekleyin ve kısa vadeli herhangi bir opsiyon pozisyonunun büyüklüğünü belirlemeden önce kontrol edin. İkincisi, çarpıklığın dikleşip dikleşmediğini veya düzleşip düzleşmediğini ve hareketin put tarafı mı yoksa call tarafı mı tarafından yönlendirildiğini not edin. Bu size korkunun yükselip yükselmediğini, korkunun azalıp azalmadığını veya coşkunun oluşup oluşmadığını söyler. Üçüncüsü, dik çarpıklık etrafındaki dealer gamma'nın aşağı yönlü hareketleri daha şiddetli hale getirdiğini unutmayın, bu nedenle piyasanın put tarafı pahalı olduğunda sıkı risk kontrolleri daha da önemlidir.

Bunların hiçbiri yatırım tavsiyesi değildir. Çarpıklık, opsiyon piyasasının neyi fiyatladığını söyler, ne olacağını değil. Onu bir korku göstergesi olarak ele almak faydalı bir çerçevedir, ancak birçok girdiden yalnızca biridir ve bir çöküş olmadan haftalarca dik kalabilir ya da bir çöküşten hemen önce keskin biçimde sıkışabilir. Beceri, ona tapmakta değil, onu bağlam içinde okumaktadır.

Kripto opsiyon duyarlılığında bir adım önde olun

Kripto opsiyon piyasaları hızlı hareket eder ve bir likidasyon zinciri vurduğunda çarpıklık tek bir seansta 8 volatilite puanından 18'e çıkabilir. 25-delta çarpıklığını, fonlamayı, açık pozisyonu ve bunları yönlendiren haberleri manuel olarak takip etmek kaybettiren bir oyundur. Zippfeed, kripto opsiyon ve türev haber başlıklarını bullish, neutral veya bearish olarak etiketlenmiş duyarlılık puanlaması ve önem derecesiyle öne çıkarır, böylece bir haberin grafiğin tepki vermesinden önce çarpıklığı ve fiyat hareketini ne zaman etkileyebileceğini görebilirsiniz.