Kriptoda "sahte hacim" aslında ne anlama gelir
"Sahte hacim" ifadesi kripto Twitter'ında 2021'de "rug pull"ın kullanıldığı gibi, çoğu zaman net bir tanım olmadan etrafa savruluyor. Pratikte neredeyse tüm sahte hacimler bir çeşit wash trade'dir: tek bir ekonomik aktör (bir kişi, şirket, token ihraççısı veya bot çiftliği) piyasada iki tarafta emir oluşturur ve kendi kendine işlem yaparak organik talep gibi görünen işlem kayıtları üretir.
Bunu kim neden yapar? Üç nedeni, ne sıklıkla karşılaştığınıza göre sıralayacak olursak: Birincisi, bir token ihraççısı projesinin CoinGecko ve CoinMarketCap'te üst sıralarda yer almasını ister çünkü bireysel yatırımcılar bu sıralamaları bir keşif yüzeyi olarak kullanır. İkincisi, küçük bir borsa, piyasa yapıcıları ve listeleme ücretlerini çekmek için BTC veya ETH çiftlerinin hareketli görünmesini ister. Üçüncüsü, kötü niyetli bir aktör az önce ürettiği alış emirlerine pozisyon boşaltmadan önce çıkış likiditesi yaratmak ister.
Mekanizma genellikle sıkıcıdır. Wash trade yapan kişi 1,00 $'a bir alış emri ve 1,001 $'a bir satış emri verir, ardından ikisini de eşleştirir. İşlem piyasa kaydında normal bir işlem olarak görünür, fiyat neredeyse hiç oynamaz ve borsanın bildirdiği hacim artar. Bunu günde birkaç yüz bin kez tekrarladığınızda, gerçekte günde 20.000 $ işlem yapan bir token 20 milyon $ işlem yapıyormuş gibi görünebilir.
Bu, zararsız bir suç değildir. Hacim sıralamaları bireysel yatırımcı akışını yönlendirir, bu da gerçek fiyat etkisini yönlendirir ve bu etki mühendislik ürünü olabilir. Chainalysis'in 2019 tarihli akademik bir çalışması, düzenlenmemiş borsalardaki bildirilen spot hacmin yaklaşık %95'inin wash trade olduğunu tahmin ediyordu; büyük borsalarda bile belirli token çiftleri üretilmiş faaliyet tarafından domine edilebilir. Bilmemenin bedelini, grafiğin peşinden yapısal olarak kendi kendine işlem gören bir çifte giren yatırımcı öder.
Wash trade yapılan bir çiftte işlem yapmanın gerçek riskleri
Kontrol listesine geçmeden önce risk çerçevesini anlamak önemlidir çünkü bu, en kötü senaryonun yapısal olarak bir sahtekarlık olan bir piyasada sessizce para kaybetmek olduğu konulardan biridir.
İlk risk hayalet likiditedir. Bir çift emir defterinde ve hacim grafiklerinde derin görünebilir, ancak gerçekten hacim girmeye çalıştığınızda alış emirleri kaybolur çünkü bu alış emirleri az önce hacmi üreten aynı kişi tarafından verilmiştir. Stop-loss'unuz, girişiniz ve çıkışınızın hepsi piyasa kaydının ima ettiğinden iki ila beş tik daha kötü fiyattan gerçekleşir.
İkinci risk çıkış likiditesi tuzağıdır. Wash trade, bir token kilit açımı, ekip satışı veya vesting dilimi öncesinde en yoğun halini alır çünkü ihraççının alıcılara ihtiyacı vardır. Wash trade yoğunluğunun histogramı, büyük içeriden dağıtımlardan dört ila sekiz hafta önce sivrilme eğilimindedir. Hacim sinyalinin gücüne güvenerek alım yapan bireysel yatırımcı, yapısal olarak wash trade yapan kişinin ürettiği çıkış likiditesidir.
Üçüncü risk, FTX'i hatırlayana kadar aşırı gelen borsa iflası riskidir. Kazanmadığı hacmi bildiren bir borsa, gerçek anlamda geliri hakkında yalan söylüyor demektir ve bu yalan, ekip şişirilmiş rakama karşı harcamaya başlarsa bilanço sorununa dönüşebilir. Bu varsayımsal değildir. Daha sonra wash trade ile ortaya çıkan birçok Tier-2 borsası (bildirilen hacminin kabaca %99'unun işaretlendiği 2022 tarihli bir Kore borsası davası dahil) sözde bu hacmin finanse ettiği iddia edilen gösterişli ortaklıklar da reklam ediyordu.
Dördüncü risk veri zehirlenmesidir. Veri toplayıcılardaki "güven puanı", wash trade yapanların taklit edebileceği sinyallerden oluşur. CoinGecko veya CoinMarketCap'i bir keşif yüzeyi olarak kullanıyorsanız ve bu yüzeyin kendisi kirlenmişse, bir grafiği açmadan önce eleme katmanınız zaten tehlikeye girmiş olur.
Borsalar ve toplayıcılar bunu nasıl tespit etmeye çalışıyor
CoinMarketCap ve CoinGecko emir akışını gördüklerini iddia etmez. Borsalardan hacim raporları alırlar (API ve öz raporlama yoluyla) ve istatistiksel filtreler uygularlar. CoinMarketCap'teki meşhur "Trust Score" (Güven Puanı), birkaç girdiyi harmanlayan 0 ile 10 arasında bir sayıdır: borsanın sitesine yönelik web trafiği (organik ilgi için dış bir vekil), borsanın beyan edilen düzenleyici statüsü, ölçülebildiği yerlerde bildirilen hacim ile zincir üstü düzeltilmiş hacim arasındaki fark ve mekanın geçmiş olay kaydı.
Bu faydalıdır, ancak üç yapısal sınırı vardır. Birincisi, web trafiği satın alınabilir. İkincisi, düzenleyici statü dürüstlükle yalnızca zayıf bir korelasyon gösterir. Üçüncüsü, puan borsa düzeyindedir, çift düzeyinde değildir; bu nedenle temiz bir borsanın yıkama ağırlıklı bir altcoin çifti işletmesi durumunda yine de yüksek puan alır.
Daha sofistike toplayıcılar ek sinyaller kullanır. Örneğin Kaiko, hacmin düzenlenmiş mekanlara kıyasla düzenlenmemiş mekanlarda gerçekleşen oranını ve stablecoin çift hacminin oranını ölçer. Bir diğer veri sağlayıcısı CryptoCompare, yalnızca bir dizi operasyonel kriteri karşılayan borsaları dahil eden bir "real 10" hacim endeksi çalıştırır ve belirli bir günde bu endeks tipik olarak CoinGecko'ya raporlama yapan 200'den fazla borsanın aksine 5 ile 15 arasında mekan listeler.
DEX tarafında durum farklıdır. AMM hacmi zincir üstünde doğrulanabilir, çünkü her takas, herkesin okuyabileceği bir karşı tarafla (bir likidite havuzu sözleşmesi) yapılan bir işlemdir. Dezavantaj, tek bir dağıtıcının kendi yönlendiricisi aracılığıyla fonları döndürmesiyle DEX hacminin de şişirilebilmesidir. Dune gibi blok gezginleri ve panolar, ne kadar DEX hacminin aynı EOA (dışarıdan sahip olunan hesap, sıradan bir cüzdan adresi için süslü bir ifade) tarafından dağıtılan sözleşmelerden geçtiğini ölçmenize olanak tanır; bu gerçek bir sinyaldir. Aşağıdaki kontrol listesinde bu sinyali doğrudan kullanacağız.
On beş dakikada uygulayabileceğiniz beş sayılık kontrol listesi
İşte pratik kısım. Değerlendirdiğiniz herhangi bir çift için bu beş sayıyı çekin ve kural parmaklarını uygulayın. Hiçbiri tek başına kesin değildir. Aynı anda iki ya da üç bayrak gördüğünüzde uzaklaşmanız gereken zamandır.
1. Hacim / piyasa değeri oranı (24s)
24 saatlik bildirilen hacmi USD cinsinden alın, dolaşımdaki piyasa değerine bölün. BTC ve ETH gibi likit majörler için cevap küçüktür, piyasa değerleri çok büyük olduğu için günde yaklaşık %0,05 ile %0,3 arasında. Orta sermayeli altcoinler için sağlıklı bir oran günde %0,5 ile %2 arasındadır. Düşük sermayeli tokenlar (50 milyon doların altında piyasa değeri) için günde %5'in üzerindeki her şey sarı bayrak, %15'in üzerindeki her şey ise neredeyse her zaman yıkama ticaretidir.
Bu neden işe yarar: 20 milyon dolarlık piyasa değerine sahip bir token üzerindeki günde diyelim ki dolaşımın %1'i kadar gerçek talep mantıklıdır. Günde dolaşımın %25'ine eşit gerçek talep mantıklı değildir, çünkü büyük bir fiyat etkisi olmadan bunu sürdürecek yeterli envanter yoktur. Yıkama tüccarları kendi aralarında işlem yaptıkları için o hacmi basabilirler, dolayısıyla hiçbir envanter tüketilmez.
2. Benzersiz yapıcılar ile işlem sayısı
Ciddi grafik araçlarının çoğu (ücretli planla TradingView, Kaiko, Token Terminal) farklı yapıcı adreslerinin sayısı ile toplam gerçekleşen işlem sayısı arasındaki oranı ortaya koyar. Sağlıklı likit bir çiftte 5 ila 20 işlem başına 1 benzersiz yapıcı olabilir. Yıkamalı bir çift genellikle her 1.000 veya 10.000 işlemde 1 benzersiz yapıcı gösterir, çünkü her emri tek bir bot üretir.
Bir CEX'te bazen bunun bir vekilini API'de görebilirsiniz. Bazı borsalar 24 saatlik istatistiklerinde belirli bir çift için benzersiz "işlem yapan kullanıcı" sayısını sunar. Bir çift 24 saatte 40 milyon dolarlık hacim gösteriyorsa ancak yalnızca 80 benzersiz kullanıcı işlem yapıyorsa ve ortalama işlem boyutu 50 dolar ise, bu tutarsızdır: hiçbir insan işlem profili böyle görünmez, dolayısıyla hacim büyük olasılıkla küçük bir hesap grubunun küçük gidiş-dönüş emirleri vermesinden geliyordur.
3. Zincir üstü DEX hacmi ile bildirilen CEX hacmi
ERC-20 ve SPL tokenlar için aynı varlık hem CEX hem de DEX mekanlarında işlem görebilir. Güvenilir bir panodan (Dune'da günlük güncellenen topluluk panoları var) 24 saatlik DEX hacmini çekin ve aynı çift için CEX'in bildirdiği 24 saatlik hacimle karşılaştırın. CEX hacmi zincir üstü DEX hacminin 10 katından fazlaysa ve CEX o token için yakın zamanda büyük yatırma veya çekme işlemi bildirmediyse, CEX rakamı muhtemelen şişirilmiştir. Aynı zamanda zincir üstünde de işlem gören bir token için gerçek CEX hacmi, iki ya da üç faktör artı veya eksi, DEX tarafıyla aynı mertebede olma eğilimindedir.
4. Orta fiyatın üst %1'indeki emir defteri derinliği
Bu, gerçek likiditenin en iyi tek canlı testidir. İlgili CEX'teki emir defterine bakın ve orta fiyata %1 mesafedeki alış emirlerinin boyutunu ile orta fiyata %1 mesafedeki satış emirlerinin boyutunu toplayın. Bu derinliği bildirilen 24 saatlik hacimle karşılaştırın. Kural parmağı olarak, %1'in içindeki derinlik 24 saatlik hacmin en az %1'i olmalıdır. Bir çift 24 saatte 50 milyon dolarlık hacim gösteriyorsa ancak ortanın %1'i içinde yalnızca 200.000 dolarlık derinlik varsa, hacim gerçek değildir. Günde 50 milyon dolarlık gerçek hacim kitabı çok hareket ettirir ve dinlenen derinlik bu çalkantıyı yansıtır. Yıkamalı kitaplar sığ derinlik gösterir çünkü yıkama tüccarı boyut göndererek aslında risk almaz.
5. Yuvarlak sayılı gidiş-dönüşler ve zaman desenleri
Kayıttaki son 200 işleme bakın (çoğu borsa son işlemler akışını sunar). Yıkama ticareti iki belirgin desen gösterir. Birincisi, nominal değerler yuvarlak sayılar etrafında kümelenir: 10.000 dolar, 50.000 dolar, 100.000 dolar, çünkü yıkama scripti parametrelidir. Organik akış, tuhaf ondalıklar ve düzensiz boyutlarla uzun kuyruklu bir dağılım gösterir. İkincisi, işlemler birkaç saniyede bir sıkı ve düzenli patlamalar halinde gelir; gerçek piyasaların patlamalı, olay odaklı ritmi yerine. Botlar programa göre işlem yapar; insanlar haberler, likidasyon kaskadları ve makroekonomik veri açıklamaları etrafında işlem yapar.
Tarihsel bir vaka: 2019 Bitfinex / Tether uzlaşması
Kripto tarihindeki en önemli belgelenmiş yıkama ticareti olayı, bazılarının beklediği gibi küçük bir altcoin çifti değildir. Bitfinex ve Tether etrafındaki 2019 ve 2021 bulgularıdır.
Orijinal 2019 New York Başsavcılığı dosyası, ana şirketi iFinex olan Bitfinex'in 850 milyon dolarlık bir açığı Tether'in rezervlerinden çekerek kapattığını ve Tether'in tam olarak desteklendiğine dair iddialarının desteklenmediğini ileri sürdü. Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile yapılan müteakip 2021 uzlaşması, Tether'in 2015 ile 2020 arasında rezervlerini yanlış beyan ettiğini tespit etti ve Tether'in 41 milyon dolar ceza ödemesini gerektirdi. Daha da kritik olarak, CFTC emri, çok yıllık bir dönem boyunca Tether'in USDT'sinin Bitfinex platformunda hacmi şişirmek için kullanıldığını ve iç sohbet kayıtlarının personelin sakin dönemlerde Tether'i hacim "basmak" için kullandığını açıkça tartıştığını da belirtti.
Bu, kontrol listesi için neden önemlidir: Bitfinex vakası, rakamların zaten fısıldadığını kanıtlamak için çok yıllık bir düzenleyici soruşturması gereken, o kadar büyük bir mekanın örnek vakasıdır. Bitfinex'teki BTC ve ETH çiftlerinde hacim kendi içinde tutarlıydı (gerçek emir defteri, gerçek derinlik, gerçek benzersiz yapıcılar), ancak daha az likit tokenlardaki token başına çift davranışı ele verici oldu. Ders, bir Tier-1 borsasının bile küçük bir token üzerinde yıkamalı bir çift işletebileceği ve taramasının mekan düzeyinde değil, çift düzeyinde yapılması gerektiğidir.
İkinci ve daha yeni bir vaka, 2022 Kore borsa soruşturmasıdır; burada orta seviye bir Koreli mekanın, bildirilen hacminin yaklaşık %99'unun otomatik gidiş-dönüş işlemleri gerçekleştiren küçük bir hesap kümesinden geldiği tespit edildi. Yıkama ticareti o kadar yoğundu ki, halka açık blokzinciri analitik firması, aynı birkaç yatırma adresinin birden fazla çiftte emir defterinin her iki tarafını da fonladığını gösteren bir cüzdan kümeleme grafiği içeren bir rapor yayımladı. Borsa, rapordan üç ay içinde kapandı.
Token ihraççısı yıkama ticareti: yakalanması en zor vaka
Yukarıdakilerin çoğu, yıkama tüccarının borsa olduğunu varsayar. Daha zor vaka, kendi tokeninden büyük bir hazineyi kontrol eden ve onu görünür bir iz bırakmadan yıkama dostu bir borsaya boşaltabilen token ihraççısıdır.
Buradaki ipucu, borsanın hacmi değil, token arzının hızıdır. Eğer bir tokenin diyelim ki 200 milyon dolaşımdaki arzı varsa ve büyük bir CEX'te bildirilen 24 saatlik hacim 30 milyon dolarsa, ancak zincir üstü token transfer verileri tüm zincirlerde günde 3 milyondan az tokenin hareket ettiğini gösteriyorsa, hacim gerçek değildir, çünkü temel envanter hareket etmemektedir. 200 milyon dolarlık sermayeli bir token için günde 30 milyon dolarlık gerçek bir pazar, özellikle büyük merkezi borsa yatırma adresleri etrafında, zincir üstü token akışlarında görünür olurdu.
Bunu iki şekilde kontrol edebilirsiniz. Birincisi, tokenin CoinGecko veya CoinMarketCap "dolaşımdaki arz"ına bakın ve bunu 24 saatlik hacimle karşılaştırın. Günlük hacim, dolaşımdaki arzın %1 ila %2'sinden fazlaysa, hız şüphelidir. İkincisi, token için borsanın yatırma adresi akışlarına bakın (Nansen, Glassnode veya Arkham gibi çoğu büyük analitik platformu bunları sunar). Günde 30 milyon dolarlık hacme sahip bir çift, haftalık bazda anlamlı net yatırma veya çekme işlemleri üretmelidir. O token için borsanın sıcak cüzdanı, büyük bildirilen hacme rağmen haftadan haftaya sabit bakiyeler gösteriyorsa, hacim yıkamadır.
Bayraklar yandığında ne yapmalı
Beş sayıyı bir kez hesapladığınızda, karar genellikle netleşir. İki veya daha fazla bayrak kırmızıysa, grafik ne kadar iyi görünürse görünsün, o paritede işlem yapmayın, nokta. Yıkanmış hacimli bir paritede işlem yapmanın beklenen değeri negatiftir; çünkü piyasa yapısı gerçek bir piyasa değildir ve stopunuz geriye dönük testlerin öngördüğü gibi davranmaz.
Yalnızca bir bayrak sarıysa, parite otomatik olarak kötü değildir, ancak pozisyon büyüklüğünüzü üç ila beş kat azaltmalı, daha geniş stoplar kullanmalı ve büyük market emirlerinden kaçınmalısınız. Mekanik olarak dahili bir eşleştirme motoru olan bir piyasada asla taker komisyonu ödememek için post-only bayraklı limit emirleri kullanın.
Daha geniş portföy kararı açısından, ciddi traderların tek bir borsa seçmek yerine her parite için "güvendiğim borsalar" şeklinde kişisel bir izleme listesi tutmasının nedeni de budur. Coinbase'te BTC-USDT temiz görünebilir, ancak daha küçük bir Koreli borsada aynı görüntüyü vermeyebilir; gerçekte nerede işlem yapacağınızı parite bazlı değerlendirme belirlemelidir.
Sahte hacim iddialarını artık eleştirel okuyun
Kripto haberleri hızlı hareket eder, sahte hacim suçlamaları da öyle. Yıkanmış işleme yönelik çoğu kamu iddiası zaten gürültülüdür: bir Crypto Twitter thread'i, rakip borsadan gelen ücretli bir araştırma raporu ya da rutin bir uzlaşma olduğu anlaşılan bir düzenleyici işlemi. Hangi iddiaların ayakta kaldığını ve hangi parite bazlı sinyallerin giderek yükseldiğini takip etmek bir bakışla değil, düzenli bir iş ile yapılır.
Zippfeed, kripto manşetlerini duygu puanlaması (boğa, nötr ya da ayı) ve önem derecelendirmesi ile öne çıkarır; böylece hacimle ilgili hangi suçlamaların ilgi gördüğünü, hangilerinin gürültü olduğunu görebilirsiniz. En çok önem taşıyan sinyaller (borsaya özgü güven güncellemeleri, zincir üstü akış uyarıları ve parite düzeyinde likidite kaymaları) burada, rutin bir anlaşmazlığı gerçek bir çöküşten ayırt edecek bağlamla birlikte ilk ortaya çıkar.
