DeFiLlama TVL aslında hangi sorunu çözmeye çalışıyor
Toplam kilitli değer ya da TVL, DeFi'nin boyutlandırılmasının alışılmadık derecede zor olması nedeniyle ortaya çıkmıştır. Ne çeyreklik bir rapor, ne denetlenmiş bir bilanço, ne de kimin hangi akıllı kontrata ne yatırdığını gösteren merkezi bir kayıt vardır. 2020'de 0xngmi takma isimli bir geliştirici, zincir üstü verileri kazımak ve bunu tek bir karşılaştırılabilir sayıya dönüştürmek için DeFiLlama'yı oluşturdu. Sektörün fiili panosu neredeyse tesadüfen bu hale geldi ve hâlâ analistlerin açtığı ilk sayfa olmaya devam ediyor.
Teklif basit. Bir protokolün içinde dolar cinsinden ne kadar sermaye bulunduğunu görebilirseniz, protokolleri karşılaştırabilir, zincirleri sıralayabilir ve eğilimleri tespit edebilirsiniz. Sorun, bu sayının tasarlandığından daha fazla iş yapıyor olmasıdır. İnsanlar onu benimsenme, güven, emniyet ve büyüme için bir vekil gösterge olarak kullanıyor; oysa bunların hiçbiri ölçtüğü şey değil.
Bu önemlidir çünkü TVL, DeFi'de en çok alıntılanan metriktir ve aynı zamanda kötü bir kararı haklı çıkarmak için en sık kullanılan ölçüttür. Bir protokolün bir milyar dolarlık TVL'si olabilir ve yine de içi boş olabilir. Bir zincir yüz milyar dolarlık TVL'ye sahip olabilir ve bu değer, birkaç köprü ile gelecek salı sona erecek bir yield farm tarafından ayakta tutuluyor olabilir. Sayıya güvenmeden önce, gerçekte neyi saydığını ve bilinçli olarak neleri dışarıda bıraktığını bilmeniz gerekir.
TVL'yi bir güven sinyali olarak değerlendirmenin riskleri
Birinci risk, en basit olanıdır: TVL bir anlık görüntüdür, bir hüküm değil. Bir protokol grafikte düzgün bir yükseliş çizgisi gösterebilir, ancak tek bir oracle arızası, tek bir yönetişim saldırısı veya tek bir rug pull ile dikey bir düşüşten bir adım uzakta olabilir. Panodaki sayı, ürünü kullanmak için gelen sermaye ile bir puan programının veya token airdrop'unun peşinden gelen sermaye arasındaki farkı bilmez. Ödüller durduğu gün, o sermaye genellikle saatler içinde ortadan kaybolur.
İkinci risk, likidite yanılsamasıdır. Bir milyar dolarlık arz TVL'si listeleyen bir borç verme piyasası, kullanım oranı, kuyruktaki çekimler ve ödünç alınan bakiyeler hesaba katıldığında çok daha az kullanılabilir likiditeye sahip olabilir. Görünen sayı, çıkışın ne kadar kolay olduğuna dair yanıltıcı bir izlenim verir. 2022'deki iflas eden Terra ekosistemi de dahil olmak üzere birçok büyük protokol, TVL grafiklerinde artık sağlıklı görünmeyene kadar sağlıklı görünüyordu.
Üçüncü risk, yoğunlaşmadır. Tek bir cüzdan ibreyi hareket ettirebilir. Birçok yield farm'ın ilk günlerinde, birkaç adres TVL'nin büyük bölümünü sağlıyordu; yani tek bir imza, sayıyı yüzde 30 ya da daha fazla düşürebilirdi. Ani bir TVL sıçraması gösteren küçük bir protokolde, talebin gerçek olduğunu varsaymadan önce bunu kimin sağladığını sorun.
DeFiLlama'da TVL gerçekte nasıl hesaplanıyor
DeFiLlama, token bakiyelerini doğrudan her bir protokolün akıllı kontratlarından çeker. Merkeziyetsiz bir borsa için bu, likidite havuzlarında bekleyen bakiyeler anlamına gelir. Bir borç verme piyasası için bu, arz tarafı mevduatları anlamına gelir. Bir staking protokolü için bu, stake edilen varlıklar anlamına gelir. Ardından her bakiye, genellikle CoinGecko veya zincire özgü bir fiyat kaynağı gibi bir fiyat oracle'ından alınan bir fiyatla çarpılır ve sonuç tek bir USD rakamına toplanır.
Burada iki ayrıntı önemlidir. Birincisi, fiyat anlık bir spot fiyattır, hareketli ortalama veya hacim ağırlıklı fiyat değildir. Düşük likiditeli bir borsada yönetişim token'ı yüzde 80'lik bir fitil yaparsa, o token'ı tutan herhangi bir protokolün TVL'si kısa süreliğine devasa görünür. DeFiLlama aykırı değerleri filtrelemeye çalışır, ancak rakam ancak arkasındaki oracle kadar iyidir.
İkincisi, bu rakam tasarım gereği çift sayılır. Bir borç verme piyasasına USDC yatırır, sonra o USDC'yi ödünç alıp bir getiri toplayıcısına yatırırsanız, orijinal dolarınız artık iki kez sayılır. Aynı dolar iki kontratta birden oturmaktadır. DeFiLlama bunu bazı sayfalarda bir "doublecount" anahtarıyla işaretler ve bu anahtar genellikle başlık rakamından üçte bir veya daha fazlasını düşürür. İki protokolü karşılaştırırken, çift sayımın açık mı kapalı mı olduğunu mutlaka kontrol edin, aksi takdirde karşılaştırma anlamsızdır.
Ödünç alınan TVL'ye karşı arz tarafı TVL
Yapılan en kolay hatalardan biri, bir borç verme piyasasının arz TVL'sini işin büyüklüğüymüş gibi okumaktır. Öyle değildir. Arz TVL'si yatırılan toplam tutardır. Ödünç alınan TVL ise bunun ne kadarının fiilen ödünç verildiğidir. Aradaki fark kullanılabilir likiditedir ve her an çekilebilecek kısım da budur.
Bir milyar dolarlık arz TVL'si ve 800 milyon dolarlık ödünç alınan TVL'si olan bir piyasayı hayal edin. Başlık rakamı bir milyar dolarlık likiditeyi akla getirir, ancak fiilen serbest olan sadece 200 milyon dolardır. Bir çekilme dalgası gelirse, protokolün ya borç alanların geri ödemesini beklemesi, teminatları tasfiye etmesi ya da çekimleri duraklatması gerekir. 2022'deki Celsius ve BlockFi tasfiyesinin bazı aşamaları dahil olmak üzere birçok gerçek dünya olayı, arz ile kullanılabilir likidite arasındaki tam olarak bu farktan kaynaklanmıştır.
DeFiLlama'da ödünç alınan taraf ayrı olarak gösterilir. İzlenecek oranlar, kullanım oranı (ödünç alınanın arza bölümü) ve tek bir varlıktaki borç payıdır. Borçların yüzde 90'ının ince bir teminat havuzuna karşı tek bir volatil token'da olduğu bir piyasa, arz TVL grafiğinin ne gösterdiğinden bağımsız olarak, tek bir tasfiye kaskadında boşalabilecek bir piyasadır.
Zincir düzeyinde TVL ve protokol düzeyinde TVL
Zincir TVL'si, belirli bir ağda çalışan tüm protokolleri toplar. Protokol TVL'si, tek bir uygulamanın rakamıdır. Bunlar farklı sorulara yanıt verir. Zincir TVL'si, sermayenin sektör genelinde nerede park edildiğini söyler. Protokol TVL'si, o zincir içinde tek bir uygulamanın pay kazanıp kazanmadığını söyler.
Narratifler değiştiğinde bu ayrım önem kazanır. Üzerindeki her büyük protokol sabit kalırken bir zincirin TVL'si yükselebilir, çünkü yeni bir köprü veya yeni bir staking ürünü girişleri emmiştir. Tersine, öncü DEX'i büyüdüğü halde bir zincirin TVL'si düşebilir, çünkü tek bir büyük protokol pay kaybetmiştir. Bir zinciri değerlendiriyorsanız, başlık rakamına değil protokol dökümüne bakın. Bir protokolü değerlendiriyorsanız, zincir rakamına değil zincir içindeki pazar payına bakın.
DeFiLlama'nın zincir sayfalarında, köprülenerek yeniden yatırılan varlıkları kaldıran bir "exclude doublecount" anahtarı da bulunur. Köprülenen varlıklar zincire gelen yeni sermaye değildir, aynı sermayenin yeniden sayılmasıdır. Anahtarı açmak, organik girişlere çok daha yakın bir okuma verir ve benzer büyüklükteki iki zinciri karşılaştırırken bakmanız gereken rakam neredeyse her zaman budur.
Farm ve dump TVL yanılsaması
DeFi'deki en yaygın örüntü, aynı zamanda en kolay düşülen tuzaktır. Bir protokol lansman yapar, bir puan programı veya token emisyonu duyurur ve TVL'si grafikte neredeyse dikey bir çizgi halinde tırmanır. Grafik bir hokey sopasına benzer. Manşetler onu "sıradaki büyük şey" olarak nitelendirir. Altı hafta sonra emisyon seyreltilir, token kilitleri açılır ve TVL bir hafta içinde yüzde 80 düşer.
Bu durum 2020 ile 2024 arasında, Ethereum katman-2 ağlarındaki ve Solana üzerindeki getiri çiftlikleriyle tekrar tekrar yaşandı. "En hızlı büyüyen" protokol, TVL'si için en çok ödeme yapan protokol olarak ortaya çıktı ve bütçe tükenince grafik tersine döndü. Ödülleri farm etmek için gelen aynı sermaye, bir sonraki ödülü farm etmek için ayrıldı.
DeFiLlama'nın kendi grafikleri bunu geçmişe dönük olarak göstermekte başarılıdır. Asıl hüner, program hâlâ devam ederken, canlı canlı grafiği okumak ve teşvik almayan herhangi bir kullanıcının yatırım yapıp yapmayacağını sormaktır. Orada bulunmanın tek nedeni ödülse, TVL ödünç alınmış zamandır. Yararlı bir test, protokolün topladığı ücretleri, ödediği emisyonların değeriyle karşılaştırmaktır. Emisyonlar ücretlerden bir mertebe büyükse, TVL kazanılmıyor, satın alınıyordur.
Sağduyu kontrolleri olarak ücret, gelir ve aktif adres metrikleri
TVL size havuzun büyüklüğünü söyler. Ücretler herhangi birinin onu kullanıp kullanmadığını söyler. Gelir, protokolün bu kullanımdan herhangi bir değer yakalayıp yakalamadığını söyler. Aktif adresler ise gerçekten işlem yapan farklı kullanıcı sayısını gösterir. Bu dört rakam birlikte okunduğunda, yalnızca TVL'den çok daha dürüst bir tablo ortaya koyar.
DeFiLlama'da çoğu protokol sayfasında ücretler ve gelir için ayrılmış bir bölüm var ve zincir düzeyindeki panolar artık Artemis gibi sağlayıcılardan alınan aktif adres verilerini içeriyor. Sabit TVL'ye, artan ücretlere ve sabit ya da artan bir adres sayısına sahip bir protokol gerçek bir şeyler yapıyor demektir. Artan TVL'ye, düz ya da düşen ücretlere ve küçülen adres sayısına sahip bir protokol ise grafiğini emisyonlarla satın alıyor demektir ve emisyonlar durduğunda muhtemelen grafiği de kaybedecektir.
Faydalı bir minimum rutin, değerlendirdiğiniz herhangi bir protokol için üç sekme açmaktır. Birincisi, protokolün TVL grafiği, çift sayım anahtarı açık şekilde 90 günlük bir zaman aralığında. İkincisi, aynı zaman aralığındaki ücretler ve gelir grafiği. Üçüncüsü, aynı zaman aralığındaki aktif adres grafiği. Üç çizgi de aynı yöne işaret ediyorsa, eğilim büyük olasılıkla gerçektir. Ücretler ve adresler düz ya da düşerken TVL yükseliyorsa, TVL rakamını ödünç alınmış olarak değerlendirin ve gideceğini varsayın.
Vaka çalışması: Anlık bir dalgalanma gibi görünen ama öyle olmayan bir TVL çöküşü
En net örneklerden biri, Terra üzerindeki Anchor Protocol'dür. 2021'in büyük bölümünde Anchor'un TVL'si, algoritmik stabil kriptoparaların ve DeFi tasarruf hesaplarının işe yaradığının kanıtı olarak manşetlerde gösteriliyordu. Rakam, 2022'nin başında zirve yapıp 14 milyar doları aşarak onu DeFiLlama'da TVL'ye göre en büyük protokollerden biri haline getirdi.
Manşet rakamının gizlediği şey, neredeyse tüm TVL'nin gerçek borçlanma talebi tarafından değil, Luna Foundation'un rezervlerinden ödenen bir getiri sübvansiyonu tarafından sürdürüldüğüydü. Ücretler mütevazıydı ve adres tabanı yoğunlaşmıştı. Rezerv bütçesi sürdürülemez hale geldiğinde, sabit kur kırıldı, TVL günler içinde yüzde 99'dan fazla çöktü ve holderlar fonlarına erişimi kaybetti. DeFiLlama'daki TVL grafiği teknik olarak doğruydu. Yalnızca, kendi başına, sermayenin gönüllü olarak orada olup olmadığı hakkında bir şey söylemiyordu.
Ders genellenebilir niteliktedir. TVL'si yoğun şekilde sübvanse edilen, ücretleri emisyonlarının küçük bir bölümü olan ya da aktif adres eğrisi düz olan herhangi bir protokol, grafikte aynı şekilden bir kötü hafta uzaktadır. Pano, düşüşü gerçek zamanlı olarak gösterecektir. Olmadan önce sizi uyarmayacaktır. Bu kısım size bağlı.
DeFi TVL'sini akıllıca nasıl takip edilir
DeFi TVL hızlı hareket eder ve etrafındaki haberler daha da hızlı hareket eder. Bir protokol Cuma öğleden sonrası yükselebilir ve Pazar sabahına kadar çözülmüş olabilir. Yalnızca TVL rakamını takip etmek kaybedilen bir oyundur, çünkü rakam hareketin arkasındaki nedenler hakkında sessizdir. Zippfeed, DeFi protokol ve zincir manşetlerini duygu puanlaması (bullish, neutral ya da bearish) ve bir önem derecelendirmesi ile sunar; böylece bir TVL çizgisinin neden hareket ettiğini sadece hareket ettiği gerçeğinin ötesinde görebilir ve hareketin gerçek talebi mi yoksa çözülmeye başlayan başka bir farm-and-dump döngüsünü mü yansıttığına karar verebilirsiniz.
