DefiLlama'nın gerçekte ne ölçtüğü ve neleri ölçmediği
DefiLlama, onlarca zincirdeki DeFi protokollerine yatırılan parayı takip eden ücretsiz ve açık kaynaklı bir gösterge panelidir. Bir protokol sayfasını açtığınızda en üstteki büyük rakam Kilitli Toplam Değer'dir (TVL); bu o anda o protokolün akıllı sözleşmelerinde tutulan kripto varlıkların dolar değeridir. DefiLlama bu bakiyeleri projelerin pazarlama sayfalarından değil doğrudan zincir üstü sözleşmelerden çektiği için çoğu analist onu en temiz TVL kaynağı olarak görür.
Gösterge paneli bu manşet rakamı aynı zamanda parçalara ayırır: Zincire göre TVL likiditenin fiilen nerede yoğunlaştığını gösterir, kategoriye göre TVL protokolleri DEX'ler, borç verme piyasaları, likit staking, getiri, köprüler ve benzeri gruplara ayırır; ayrı bir Borrow görünümü ise borç verme piyasalarındaki arz edilen ve borç alınan varlıkları takip eder. Her bir parça biraz farklı bir soruyu yanıtlar ve en yaygın başlangıç hatası, en üstteki rakamı tüm bu soruların cevabıymış gibi ele almaktır.
TVL'nin olmadığı şey bir kalite puanıdır. Size bir protokolün denetlenip denetlenmediğini, ekibin kimliğinin açık olup olmadığını, token'ın birkaç cüzdanda yoğunlaşıp yoğunlaşmadığını ya da getirinin gerçek kullanıcılar tarafından mı ödendiğini yoksa havadan mı basıldığını söylemez. Onu, likiditenin nerede biriktiğini gösteren bir ayak izi olarak ele alın ve sonuç çıkarmadan önce başka verileri de devreye sokun.
TVL'yi kısayol olarak kullanmanın riskleri
TVL, DeFi'de en çok alıntılanan ve tek başına okunduğunda en yanıltıcı olan tek rakamdır. Üç hata biçimi insanları en sık tuzağına düşürür.
Birincisi, çift sayım. Eski DeFi gösterge panelleri, parayı art arda iki protokolden geçirirseniz aynı doları iki kez sayardı; bu yüzden Aave ile Compound arasında döngü kuran tek bir çiftçi, ekosistemin görünen büyüklüğünü abartabilirdi. DefiLlama'nın temel yeniliği, teminatın peşinden giden ve onu yalnızca bir kez sayan bir düzeltme katmanıydı; bu nedenle çoğu analist artık varsayılan TVL kaynağı olarak onu kullanıyor.
İkincisi, döngüsel krediler. Bazı stratejiler bilinçli olarak yatırım yapar, yatırım üzerinden borçlanır, borcu yeniden dağıtır ve bunu tekrarlar; böylece aynı teminatı birkaç kez çarpar. Normal bir grafikte bu dolarlar taze likidite gibi görünür; pratikte ise yeniden kullanılan aynı teminattır. Klasik örnek, 2023'te GLP üzerindeki kaldıraçlı getiri token döngüleriydi; burada raporlanan TVL, alttaki işlem çözüldüğünde patlamadan önce hızla şişti.
Üçüncüsü, sahte yatırımlar ve köprü gürültüsü. Büyük bir köprü bakiyesi, varlıklar yalnızca çekilmek için sözleşmede beklerken bile hedef zincirde TVL olarak görünebilir. Aynı parayı içeri ve dışarı döndüren içerideki cüzdanlar da, orada olmak isteyen gerçek kullanıcılarla ilgisi olmayan bir görünür büyüme üretebilir.
Bunların hiçbiri TVL'yi görmezden gelmek için bir neden değildir. Bunlar, manşet rakamına güvenmeden önce TVL değişim grafiğini ve destekleyici sekmeleri okumak için nedenlerdir.
Gösterge panelini analistler gibi okumak
DefiLlama'da bir protokol sayfası açtığınızda, karşınıza sadece bir sayıdan fazlası çıkar. Sağdaki TVL değişim grafiği genellikle manşet değerden daha aydınlatıcıdır, çünkü likiditenin gerçekten gelip gelmediğini ya da sessizce çıkıp çıkmadığını gösterir. Yüksek TVL sıralamasına rağmen düz ya da düşen bir grafik sarı bayraktır; ücretlerin de yukarı trendde olduğu yükselen bir grafik, analistlerin aradığı profildir.
Grafiğin altındaki Chain bazında TVL dağılımı, asıl mevduatın nerede olduğunu gösterir. Çok zincirli olduğunu iddia eden, ancak likiditesinin yüzde 90'ı tek bir zincirde bulunan bir protokol, esasen pazarlama yapılan tek zincirli bir protokoldür. Üst menüden erişilen Categories görünümü, bir protokolü kendi benzerleriyle karşılaştırmanıza olanak tanır ve bu genellikle tüm piyasayla karşılaştırmaktan daha faydalıdır.
Kredi protokolleri için Borrow görünümüne geçin. Orada sağlanan varlıkların yanında borçlanılan varlıkları görürsünüz; ikisi arasındaki fark, gerçek anlamda çalışan kredi veren sermayesi havuzudur. Arzı yüksek ama neredeyse hiç borçlanma olmayan bir kredi piyasası büyük ölçüde atıl mevduattır ve TVL'yi şişirirken getiri ya da fayda üretmez. Borrow sekmesi, aynı zamanda stabil coin hakimiyetini fark ettiğiniz yerdir; bu da piyasanın trader'lar tarafından mı yoksa pasif yatırımcılar tarafından mı kullanıldığına dair faydalı bir ipucudur.
İşlenmiş bir örnek: Kullanıcı olmadan büyüyen TVL
TVL'nin nasıl yanıltıcı olabileceğini görmenin en temiz yolu, gerçek bir vakayı incelemektir. 2023'ün sonlarında, GMX'in GLP token'ı üzerine inşa edilmiş bir dizi getiri stratejisi büyük meblağlar çekti. Strateji ilke olarak basitti: GLP'yi yatır, teminat olarak kullan, stabil coin'ler ödünç al, stabil'leri başka bir getiri sağlayan pozisyona yeniden yerleştir ve döngüyü tekrarla. TVL grafiğinde protokol, hiçbir rakibinin ulaşamayacağı bir hızla taze sermaye çekiyor gibi görünüyordu.
TVL değişim eğrisi neredeyse dikeydi. Dışarıdan bakan birine kontrolden çıkmış bir kazanan gibi görünüyordu. Borrow sekmesine bakıldığında aslında olan şey, aynı teminatın iç içe döngüler halinde kaldıraç peşinde koşarken birkaç kez yeniden sayılmasıydı. GLP'nin piyasa koşulları değiştiğinde, döngü birkaç gün içinde çözüldü ve raporlanan TVL zirvesinin küçük bir kısmına geriledi.
Ders genellenebilir niteliktedir. Kategorinin geri kalanından daha dik bir TVL eğrisi gördüğünüzde, heyecanlanmadan önce Borrow ve Fees sekmelerini açın. Eğer borçlanmalar ve ücretler TVL büyümesine ayak uydurmuyorsa, büyük olasılıkla yeni kullanıcılar değil, kaldıraç yığılması izliyorsunuzdur. DefiLlama ekibi de bu tür şişirmelere karışan belirli adresleri işaretlemiştir ve analistler bu işaretleri manşet değeri indirgemek için düzenli olarak kullanır.
TVL'yi diğer verilerle nasıl çapraz doğrulayabiliriz
DefiLlama en iyi başlangıç noktasıdır, ancak hiçbir tek gösterge paneli tüm hikâyeyi anlatmaz. Standart analist iş akışı, herhangi bir sonuç çıkarmadan önce TVL rakamının üzerine üç ek veri kaynağı daha ekler.
Birincisi, DefiLlama'nın Fees ve Revenue sekmeleri altında da takip ettiği protokol geliri ve ücretleridir. Gelir, protokolün kullanıcıların hizmet için ödemesinden gerçekten kazandığıdır. TVL'si yüksek ama geliri düşük bir protokol ya sübvanse ediliyordur ya da manipüle ediliyordur. TVL'si yüksek, geliri yüksek, kullanıcı tabanı stabil ya da büyüyen bir protokol ise tamamen farklı bir profil çizer.
İkincisi, yukarıda bahsedilen kredi piyasaları için borçlanma payıdır. Üçüncüsü ise sözleşme yaşı ve denetim geçmişidir; bunlar DefiLlama'da hiç yer almaz ve projenin dokümanlarında ile denetçilerin sitelerinde bulunur. Yeni denetlenmiş kod tabanına sahip altı aylık bir protokol ile aynı manşet rakama sahip denetlenmemiş bir fork, farklı risk profilleri sunar.
Daha derin sorular için analistler Token Unlocks gibi kaynaklardan token kilit açma takvimlerini, Nansen veya Arkham'dan zincir üstü cüzdan yoğunlaşmasını ve Dune Analytics üzerinde özel sorguları devreye alır. DefiLlama'nın kendisi de açık API'si aracılığıyla bu tür bir birleştirilebilirliğe doğru ilerliyor; bu sayede tarihsel TVL ve ücret verilerini tek bir ekran görüntüsüne bağlı kalmadan kendi gösterge panellerinize çekebilirsiniz.
TVL hâlâ ne işe yarar
Yukarıdaki tüm uyarılar, TVL'yi dikkatli okumak için sebeplerdir; onu tamamen gözden çıkarmak için değil. Üç spesifik soru için DefiLlama mevcut en iyi araç olmaya devam ediyor ve gerçek bir alternatif yok.
Birincisi, zincir düzeyinde likidite trendleridir. Sermayenin Base'e dönüp dönmediğini ya da daha küçük bir L2'den çıkıp çıkmadığını öğrenmek istiyorsanız, Chain bazında TVL görünümü en temiz ücretsiz kaynaktır. Çoğu döngü protokole özgü olduğu için, zincir düzeyindeki rakamları döngülerle şişirmek çok daha zordur.
İkincisi, kategori düzeyinde karşılaştırmalardır. Categories sekmesi, DEX'ler, kredi piyasaları ve likit staking arasında ne kadar likidite olduğunu ve bu dağılımın zaman içinde nasıl değiştiğini görmenizi sağlar. Bu, yukarıdan aşağıya tahsis soruları için doğru detay düzeyidir.
Üçüncüsü, gerçek kullanıma dair erken sinyaldir. TVL'si ücretler, borçlanmalar ve aktif adreslerle birlikte yükselen bir protokol, genellikle sürdürülebilir bir konumdan önce gelen çok boyutlu bir büyüme profili sergiliyordur. TVL'si yalnız başına yükselen bir protokol ise kaldıraç, teşvik farming'i ya da pazarlama gösteriyordur. Asıl sinyal grafik örüntüsünün kendisindedir; sadece onun yanında neye bakmanız gerektiğini bilmeniz gerekir.
DeFi likiditesini akıllıca nasıl takip edersiniz
DeFi likiditesi, perakende panoların takip edebileceğinden çok daha hızlı döner ve TVL'yi elle okumaya çalışmak, bunu tam zamanlı yapmayan herkes için kaybedilen bir oyundur. Zippfeed, likiditeyi gerçekten hareket ettiren DeFi manşetlerini, yönetişim oylamalarını ve protokol lansmanlarını, her biri bir duygu etiketi (boğa, nötr veya ayı) ve bir önem derecelendirmesi ile birlikte sunar; böylece sermaye rotasyonunu bir hafta sonra değil, yaşandığı gün fark edebilirsiniz.
