Hyperliquid ve Aster hangi sorunu çözmeye çalışıyor?
Sürekli vadeli işlemler ya da "perps", yatırımcıların bir varlığın fiyatı üzerine vade tarihi olmadan bahis oynamasına olanak tanıyan türev sözleşmelerdir. Kripto dünyasının en yüksek hacimli ürünüdürler ve bu hacmin büyük bölümü tarihsel olarak Binance veya Bybit gibi merkezi borsalarda yoğunlaşmıştır. Zincir üstü perp DEX'lerin vaadi oldukça basittir: merkezi bir emir defterinin kaldıraç ve likiditesini koruyun, ancak her işlemi herkese açık bir blokzincirde takas edin, böylece kullanıcılar bir saklayıcıya yatırımları konusunda güvenmek zorunda kalmasın.
Bu vaat, göründüğünden daha zor yerine getirilir. Merkezi bir borsa saniyede binlerce emri bellekte eşleştirip kullanıcılarına tek bir fiyat bildirebilir. Bir blokzincirin ise her emri, her iptali ve her gerçekleşen işlemi ağa yayması, ardından işlem kesinleşmeden önce fikir birliğine varması gerekir. Zincir üstü perp'lerin ilk dalgası bunu zincir dışı bir eşleştirme motoru çalıştırıp sonuçları yalnızca zincire göndererek çözdü. Eleştirmenler, bunun kullanıcıların kaçmaya çalıştığı güven varsayımlarını geri getirdiğine dikkat çekti.
Hyperliquid ve Aster bu eleştiriye iki farklı yanıtı temsil eder. Hyperliquid, her emrin, iptalin ve gerçekleşen işlemin protokolün kontrol ettiği bir zincirde yaşaması için eşleştirme motorunu kendi uygulama zinciri HyperBFT üzerinde yeniden inşa etti. Aster farklı bir yol izledi: kendini, profesyonel yatırımcıların merkezi platformlardan beklediği araçlarla rekabet etmeyi amaçlayan gizli emirler gibi özelliklerle, çok zincirli bir likidite toplayıcısı olarak konumlandırıyor. İkisi de öz denetimi merkezi bir emir defterinin hızından ödün vermeden isteyen yatırımcıları çekmeye çalışıyor.
Mimari farklılıklar: zincir üstü CLOB'ye karşı çok zincirli yapı
Hyperliquid, HotStuff / HotStuff-2 Bizans hata toleranslı protokol ailesinden türetilen HyperBFT adlı özel bir konsensüs mekanizması etrafında inşa edilmiştir. Zincir, tek bir uygulamaya — sürekli vadeli emir defterine — adanmıştır. Tüm ağ tek bir iş yükünü çalıştırdığı için protokol, blok üretimini ve yayılımını bu iş yükü için optimize edebilir; bu nedenle Hyperliquid normal koşullarda bir saniyenin altında kesinlikle tamamen zincir üstü bir merkezi limit emir defteri (CLOB) sürdürebilir.
Pratikteki sonuç, bekleyen her emrin, her iptalin ve her işlemin zincir üstünde görünür olmasıdır. Bu durumun ödünleşimleri vardır. Olumlu tarafta, herkes likiditeyi doğrulayabilir, emir defterini yeniden oynatabilir ve gerçekleşen işlemleri denetleyebilir. Olumsuz tarafta ise her emir gaz ücreti öder ve zincir kapalı bir sistemdir: Ethereum, Solana veya başka bir L1 ile yerel olarak durum paylaşmaz; bu nedenle köprülenen varlıkların kendi güven varsayımları olan standart bir köprü üzerinden akması gerekir.
Aster daha federatif bir yaklaşım benimsiyor. Tasarım gereği çok zincirlidir; bu da platforma birkaç temel ağdan erişilebileceği ve likiditenin bunlar arasında toplandığı anlamına gelir. Emir eşleştirme çekirdeği, Hyperliquid anlamında tamamen zincir üstü bir CLOB değildir; bunun yerine Aster, zincir dışı veya hibrit bir eşleştirme katmanını zincir üstü takasla birleştirir. Uygulama kalitesini önemseyen yatırımcılara çekici gelmek için, büyük bir emri kamuya açık defterde göstermeden vermeyi sağlayan gizli emirler ve büyük bir emri küçük görünür parçalara bölen buzdağı emirleri gibi özellikler sunar. Bu özellikler geleneksel finans platformlarında ve merkezi kripto borsalarında yaygındır, ancak zincir üstü perp'ler için alışılmadıktır.
Her iki tasarımın da meşru eleştirileri vardır. Hyperliquid'in kapalı uygulama zinciri hızlıdır, ancak riski tek bir doğrulayıcı kümesinde ve tek bir köprüde yoğunlaştırır. Aster'in çok zincirli yaklaşımı daha esnektir, ancak zincir dışı bileşenleri zincir üstü perp'lerin ortadan kaldırması gereken güven varsayımlarının bir kısmını geri getirir. Burada bedavası yoktur; her tasarım bir risk kümesini başka bir risk kümesiyle değiştirir.
Ücret yapıları ve maker iadeleri
Ücretler, bir perp DEX'te spot borsaya kıyasla daha önemlidir, çünkü perplar sıklıkla, bazen günde yüzlerce kez yeniden dengelenebilir. Aktif bir trader için %0,02'lik bir ücret farkı, kârlı bir strateji ile zarar eden bir strateji arasındaki farktır.
Hyperliquid'in ücret tarifesi, bir Otomatik Piyasa Yapıcı (AMM) teşvik programı ve trader'lar için daha da önemlisi, bir maker iadesi sistemi sunan Helper Improvement Proposal olan HIP-2 tarafından belirlenir. "Maker", deftere likidite ekleyen bekleyen bir limit emir veren trader'dır; "taker" ise mevcut bir emre dokunarak likiditeyi kaldıran trader'dır. Çoğu borsada maker'lar taker'lardan daha düşük ücret öder ya da hatta küçük bir iade alır, çünkü bekleyen emirleri mekanı diğer trader'lar için daha çekici hâle getirir. HIP-2 bu mantığı açık ve zincir üstünde bir politikaya dönüştürmüştür: protokol ücretlerinin tanımlı bir payı, hacim eşiklerini karşılayan maker'lara iade edilir.
Bunun anlamı, Hyperliquid'in ücret gelirinin kısmen aktif likidite sağlayıcılarına geri dönüştürülmesidir ve bu, protokolün emir defterinin popüler pariteler için sıklıkla en derin zincir üstü defter olarak anılmasının nedenlerinden biridir. Eleştirmenler, maker iade programlarının wash trading ile manipüle edilebileceğine, yani tek bir varlığın hacmi şişirip iade toplamak amacıyla kendi kendine işlem yaptığına dikkat çeker; HIP-2 bunu tespit etmek için filtreler içerir, ancak bu filtrelerin etkinliği hâlâ tartışılmaktadır.
Aster'in ücret yapısı taker fiyatlandırmasında rekabet etmek üzere tasarlanmıştır. Platform, promosyonel ücret kademeleri sunar ve birçok yeni DEX gibi, likiditeyi başlatmak için airdroplar ve trading yarışmaları kullanmıştır. Trader'lar için bu, özellikle taker'lar açısından kısa vadede daha düşük etkin ücretler anlamına gelebilir, ancak aynı zamanda ücret tarifesinin kendi kendini sürdüren bir iade döngüsünden çok sübvansiyonlara daha bağımlı olduğu anlamına gelir. Birkaç yıllık bir ufukta bakıldığında, soru bu sübvansiyonların solup solmayacağı ve temel ücret gelirinin onların yerini alacak kadar hızlı büyüyüp büyümeyeceğidir.
Token ekonomisi: HYPE yakımı ve ASTER'ın küçük float'u
Token ekonomisi, Hyperliquid ve Aster'ın en keskin biçimde farklılaştığı alandır. Hyperliquid'in yerel token'ı olan HYPE, protokolün ücret döngüsüne entegre edilmiştir. Emir defterinin ürettiği ücretlerin tanımlı bir payı, açık piyasada HYPE satın almak için kullanılır ve satın alınan HYPE ya doğrulayıcılara dağıtılır, bir sigorta fonuna gönderilir ya da bazı durumlarda doğrudan yakılır. Bu bazen "gerçek getiri" ya da "ücretle finanse edilen geri alım" modeli olarak tanımlanır ve token'ın değerini ölçülebilir bir gelir akışına bağlar. Eleştirmenler ise geri alımların token sahiplerine yapılan nakit akışıyla aynı şey olmadığını ileri sürer: bir geri alım, protokol almaya devam ettiği sürece fiyatı destekler ve geri alıma ayrılan gelir payı yönetişim tarafından değiştirilebilecek bir politika tercihidir.
Buna karşılık ASTER, daha genç ve daha küçük bir kamu geçmişine sahip bir token'dır. Tamamen seyreltilmiş değerlemesi (FDV) toplam arza bağlıdır ve dolaşımdaki miktarı —yani gerçekten dolaşımda olan ve alım satıma açık token sayısı— toplamın küçük bir bölümüdür. Küçük bir dolaşım miktarı ile büyük bir kilit açım takviminin birleşimi, kripto'da bilinen bir örüntüdür ve her iki yönde de sert fiyat hareketleri üretebilir. Eğer kilitli ASTER'ın büyük bir dilimi ince bir piyasaya salınırsa, altta yatan protokol ne kadar iyi durumda olursa olsun fiyatlar sert şekilde düşebilir.
İkisini karşılaştıran trader'lar yalnızca HYPE ve ASTER'ın mevcut fiyatına bakmamalıdır. FDV'nin ücretlere oranına, kilit açım takvimine ve token arzının ekip, vakıf ve erken yatırımcılar tarafından tutulan payına bakmalıdırlar. Bu üç rakam, bir token'ın nakit akışlarına göre şu an aşırı mı yoksa düşük mü fiyatlandığına dair bilmeniz gereken hemen her şeyi anlatır.
Her perp DEX'in paylaştığı operasyonel riskler
Mimari ve token farklılıkları ilginçtir, ancak kullanıcıların gerçekten para kaybetmesine neden olan riskler çoğunlukla her perp DEX'te aynıdır. Beş tanesi en çok öne çıkar.
Birincisi, oracle arızaları. Perp DEX'lerin pozisyonları işaretlemek, fonlamayı hesaplamak ve likidasyonları tetiklemek için bir fiyat beslemesine ihtiyacı vardır. Oracle kötü bir fiyat bildirirse, protokol sağlıklı pozisyonları likide edebilir ya da sağlıksız pozisyonları likide etmeyi başaramaz; her iki durum da sigorta fonunu tüketebilir. Hyperliquid ve Aster'ın her ikisi de oracle ağlarına dayanır ve her ikisi de 2022'de Mango Markets'ı vuran, manipüle edilmiş bir oracle'ın bir trader'ın yaklaşık 114 milyon doları boşaltmasına izin verdiği türden bir fiyat çarpıtma olayına açıktır.
İkincisi, likidasyon kaskatları. Piyasa bir yönde sert hareket ettiğinde, otomatik likidasyonlar aynı fiyat seviyelerinde kümelenir. Mekan bu akışı ememezse, fiyatlar gerçek piyasadan çok uzak yerlerde oluşur ve likidasyon tehlikesi olmayan trader'lar bile stop out edilebilir. Perp DEX'ler bunu sigorta fonları ve destek likidatörleri ile hafifletir, ancak hafifletme kısmidir, tam değildir.
Üçüncüsü, sabit fiyattan çıkmış teminat varlıkları. Birçok perp DEX, 1 dolar değerinde olması gereken stablecoin'ler dahil birden fazla token'ı teminat olarak kabul eder. Eğer bir stablecoin, Mart 2023'teki Silicon Valley Bank çöküşü sırasında USDC'nin kısa süreliğine yaptığı gibi sabit fiyatından çıkarsa, o stablecoin ile teminatlandırılan her pozisyonun değeri anında değişir. Getiri taşıyan veya egzotik teminat kabul eden havuzlar çok daha fazla açıktır, çünkü teminatın kendisi piyasa riskinin yanı sıra akıllı sözleşme ve sabit fiyattan çıkma riski de taşır.
Dördüncüsü, akıllı sözleşme hataları. Emir defteri, likidasyon motoru, fonlama oranı hesaplaması ve köprü, hepsi kod'dur ve hepsinin hatası olabilir. Tarihsel örnekleri bulmak zor değildir: dYdX v3 kod tabanı, GMX v1 GLP kasası ve çeşitli daha küçük platformlar çeşitli zamanlarda istismar edilmiştir. Denetim raporları hata olasılığını azaltır, ancak ortadan kaldırmaz.
Beşincisi, doğrulayıcı ve sekansör riski. Hyperliquid, HyperBFT doğrulayıcı setine bağlıdır; doğrulayıcıların çoğunluğu anlaşırsa ya da çevrimdışı olursa zincir durur. Aster'ın çoklu zincir tasarımı, üzerinde mutabakat sağladığı zincirlerin güvenliğine ve aradaki herhangi bir sekansöre ya da relayer'a bağlıdır. Her iki model de tamamen güvensiz değildir; her ikisi de farklı biçimlerde güveni en aza indirgemiştir.
Her iki platformda da işlem yapmadan önce pratik kontrol listesi
Anlamlı miktarda sermaye yatırmadan önce kısa bir kontrol listesinden geçin. Riski ortadan kaldırmaz, ancak sizi riskin sürprizine karşı korur.
- Sigorta fonu büyüklüğünü açık faize oranla kontrol edin. Sigorta fonu, likidasyon açıklarının son savunma hattıdır. Açık faiz büyük ve fon küçükse, tek bir kötü gün fonu silebilir ve zararları kârlı trader'lara sosyalleştirebilir.
- Son denetim raporunu okuyun ve çözülmemiş bulguları kontrol edin. Denetimler garanti değildir, ancak çözülmemiş kritik seviye bulgular kırmızı bayraktır.
- İşlem yapmak istediğiniz parite için canlı emir defteri derinliğine bakın. Bir perp DEX, çıkmak için ihtiyacınız olan taraftaki likidite kadar iyidir. Pazarlama materyalinde yayımlanan %1'lik piyasa derinliği rakamı, pazar günü saat 3'te göreceğiniz derinlikle aynı değildir.
- Protokolün token'ı için kilit açım takvimlerini takip edin. Yerel token'ı teminat olarak kullanıyor ya da ücret indirimleri için tutuyorsanız, büyük dilimlerin ne zaman alım satıma açılacağını bilmeniz gerekir.
- Önce küçük bir pozisyonla test edin. Minimum miktarı yatırın, küçük bir işlem açın ve çekim yapın. Yatırma, işlem ve çekim döngülerinin uçtan uca çalıştığını, pozisyon büyüklüğünü artırmadan önce doğrulayın.
- Likidasyon motorunu anlayın. Bazı platformlar mark fiyatlarını, bazıları endeks fiyatlarını, bazıları ise hibrit bir yöntemi kullanır. Platformunuzun hangisini kullandığını ve volatilite sırasında nasıl davrandığını bilin.
Perp DEX haberlerini akıllıca takip etmenin yolu
Perp DEX haberleri hızlı hareket eder ve büyük kısmı gürültüdür. Airdrop duyuruları, ücret değişiklikleri, doğrulayıcı değişimleri, oracle yükseltmeleri ve kilit açımı uçurumlarının tümü, bir platformun pazarlamasını değiştirmeden risk profilini değiştirir. Bu sinyalleri manuel olarak takip etmek baştan kaybedilen bir oyundur. Zippfeed, Hyperliquid ve Aster manşetlerini duygu puanlaması (bullish, neutral veya bearish) ve önem derecelendirmesi ile öne çıkarır; böylece riski gerçekten etkileyen haberleri ve yalnızca gürültü olanları ayırt edebilirsiniz. Zipp Learn eğitim destekçisidir; Zippfeed canlı sinyalin yaşadığı yerdir.
