Liquid staking'in çözmeye çalıştığı sorun
Staking, proof-of-stake ağlarını, zincirin yerel varlığı olan ETH veya SOL'un karşılığında getiri elde etmek üzere kilitlenmesiyle güvence altına alır. Ama buradaki pürüz, geleneksel staking'in bu sermayeyi günlerce ya da haftalarca bağlı tutmasıdır; Ethereum'da Nisan 2023'teki Shanghai yükseltmesinden önce çekimler tamamen imkânsızdı. Çekimler etkinleştirilmiş olsa bile, kendi Ethereum doğrulayıcınızı çalıştırmak için gereken minimum 32 ETH, solo staking'i çoğu yatırımcı için erişilmez kılar.
Liquid staking protokolleri o kilitli sermayeyi alıp gerçekten kullanabileceğiniz bir makbuz token'ı çıkarır. Lido'ya veya Rocket Pool'a ETH yatırdığınızda karşılığında stETH veya rETH alırsınız; bu token, staking havuzundaki payınızı temsil eder ve arka planda getiri biriktirir. Siz harcayabilir, ödünç verebilir ya da bir DEX üzerinde likidite olarak sağlayabilirsiniz; bu sırada sizin için kazanmaya devam eder. İşte staking'i pasif bir getiri ürününden DeFi'nin birleştirilebilir yapı taşına dönüştüren kilit açılım budur; tıpkı LP token'larının AMM likidite sağlayıcıları için yaptığı gibi.
Tam karşılığında, sizle dayanak varlık arasına yeni bir katman eklenmiştir. stETH'iniz, stake edilmiş ETH havuzu üzerindeki bir alacaktır; talep üzerine otomatik olarak 1:1 geri ödenen bir sarmalayıcı değildir. Bu ayrım çoğu pazarlama sayfasının kabul ettiğinden daha önemlidir ve 2022'deki stETH depegi bunun kanıtıdır.
Hiçbir broşürün ön sayfasına yazılmayan riskler
Liquid staking token'ları para piyasası sabit coin'leri değildir; onları öyleymş gibi davranmak insanların para kaybetme şeklidir. Riskler dört kategoride ele alınır ve ciddi bir Lido vs Rocket Pool vs Jito karşılaştırması bunların hepsini ele almak zorundadır.
Depeg ve likidite riski. Bir liquid staking token'ının, dayandığı stake edilmiş varlığın değerini ve biriken ödülleri yansıtması beklenir. Stresli piyasalarda indirimli işlem görebilir. Haziran 2022'de Celsius'un stETH sattığı söylentilerinin ardından Curve stETH/ETH havuzunda dengesizlik oluşmuş ve stETH, toparlanmadan önce 1 stETH karşılığı yaklaşık 0,93 ETH'ye kadar düşmüştür. Satmak zorunda kalan ya da stETH'ye karşı borçlanmış olan yatırımcılar gerçek kayıplar yaşamıştır. Token hiçbir zaman geri alma hakkını yitirmemiştir; haftalarca fiyat paritesini yitirmiştir. Bu, "likit" ifadesinin token'a dair bir tanım olduğunu, fiyatına dair bir garanti olmadığını gösteren kanonik vaka çalışmasıdır.
Slashing riski. Doğrulayıcılar, çevrimdışı kalmak ya da çelişen bloklar imzalamak nedeniyle cezalandırılabilir ve stake edilmiş ETH'lerinin bir kısmı yok edilir. Lido'da stETH'iniz havuzdaki bir payı temsil ettiğinden bir slashing olayında herkes orantılı olarak seyreltilir. Rocket Pool da aynı şekilde çalışır; üstüne operatörden doğrulayıcı başına 1,6 ETH'lik bir teminat koruması ekler. Jito SOL doğrulayıcıları da Solana'da aynı mekanizmayla karşı karşıyadır. Slashing olayları ana ağda nadirdir ancak sıfır değildir; son yıllarda birkaç Ethereum operatörü çift haneli milyon dolar seviyesinde slashing'e uğramıştır.
Sosyal slashing ve yönetişim riski. Üzerinde en az durulan ama uzun vadede en çok önem taşıyan budur. Lido'nun DAO'su, stake edilmiş ETH'de o denli büyük bir paya sahiptir ki doğrulayıcı seti zaman zaman Ethereum zincirini sonuçlandırmak için gereken süper çoğunluk eşiğini aşmıştır. Lido'nun token sahipleri işlemleri sansürlemek ya da geri almak için bir gün anlaşmaya varırsa, Ethereum'un tarafsız altyapı olarak güvenilirliği tehlikeye girer. Topluluk, bu yoğunluğu kırmak için Lido'nun stETH'ine karşı bir "sosyal slashing" konuşmasını tartışmıştır; bu konuşmanın kendisinin olası olması başlı başına bir risktir. Rocket Pool'un dağıtık node operatörü seti, bu endişeye yapısal yanıttır.
Akıllı kontrat ve köprü riski. stETH, rETH ve jitoSOL'nin tümü denetimden geçmiş ve sahada test edilmiş akıllı kontratlar tarafından çıkarılır; ama "denetimden geçmiş" olmak "güvenli" demek değildir. Açıklar, oracle arızaları ve yönetişim saldırıları olasılık dahilindedir. Özellikle Jito için protokol daha yenidir ve stake havuzu daha küçüktür; bu da tek bir doğrulayıcının uygunsuz davranışının havuz üzerindeki orantılı etkisini büyütür.
Lido ve stETH: ölçek, getiri ve hâkimiyet sorunu
Lido, açık farkla en büyük likit staking protokolüdür. 2020'de faaliyete geçmiş ve Ethereum'un proof-of-stake geçişiyle birlikte büyümüştür; zirve döneminde stake edilen tüm ETH'lerin yaklaşık üçte biri bu protokol üzerinden yürütülmüştür. 2026 başı itibarıyla Lido, toplam değere göre likit stake edilmiş ETH'nin büyük çoğunluğunu elinde tutmaktadır; stETH ve sarılı versiyonu wstETH, Aave, Morpho, Maker ve büyük DeFi platformlarının çoğunda teminat olarak kullanılmaktadır.
Mekanik olarak ETH yatırır ve 1:1 oranında stETH alırsınız. Her gün protokolün stake edilmiş ETH'si ödül kazanır ve stETH bakiyesi bunu yansıtacak şekilde yeniden bazlanır. Yani bugün bir stETH, yarın bir stETH değildir; büyür. Sarılı stETH ya da wstETH, yeniden bazlanmayan versiyondur ve bakiye sabit kaldığı, getiri de fiyat üzerinden biriktiği için entegratörler tarafından tercih edilir. Çoğu DeFi entegrasyonu wstETH kullanır.
stETH'deki getiri iki kaynaktan gelir: tüm doğrulayıcılara ödenen temel oran olan Ethereum mutabakat katmanı ödülü ve Lido operatörlerinin yakaladığı uygulama katmanı öncelik ücretleri ile MEV. Lido, staking ödülü üzerinden %10 komisyon alır; kullanıcılar %90'ını alır. Bu komisyon DAO, node operatörleri ve protokolün yönüne oy veren LDO token sahipleri arasında paylaştırılır.
Son husus merkezileşme riskidir. Lido'nun node operatörleri seti izinlidir ve Lido DAO tarafından, yani LDO token sahiplerinin yönettiği DAO tarafından seçilir. Protokol artık Ethereum altyapısının temel bir parçasıdır ve oy gücünün tek bir token'da yoğunlaşması, kimlerin doğrulayıcı çalıştıracağı, hangi zincirlerin destekleneceği ve düzenleyici baskıya nasıl yanıt verileceği gibi yönetişim kararları için tek bir arıza noktası oluşturur. Rocket Pool ve Jito ekosistemleri, tam olarak bu yapıdan kaçınmak için tasarlanmıştır.
Rocket Pool ve rETH: izinsiz alternatif
Rocket Pool, 2021 sonlarında faaliyete geçmiş ve farklı bir modelle çalışır. DAO tarafından seçilen izinli bir operatör seti yerine, herkes 0,01 ETH'yi teminat olarak yatırarak Rocket Pool node operatörü olabilir; bu, Ethereum'un 32 ETH'lik bireysel staking alt sınırının çok altındadır. Protokol, operatör teminatının 0,01 ETH'sini havuzdaki 15,99 ETH kullanıcı yatırımıyla eşleştirir ve birleşen 16 ETH yeni bir doğrulayıcıyı etkinleştirir. Bu, büyük likit staking protokolleri arasında Ethereum doğrulayıcısı çalıştırmanın en düşük engelidir ve çok daha dağıtılmış bir doğrulayıcı seti ortaya çıkarır.
ETH'nizi Rocket Pool'a yatırdığınızda, yeniden bazlanmayan bir token olan rETH alırsınız. Bakiyeniz büyümek yerine, staking ödülleri biriktikçe rETH/ETH döviz kuru zamanla değer kazanır. Yani bugün 1 rETH bir yıl sonra 1,05 ETH edebilir ve bunu DEX'lerde takas edebilir ya da teminat olarak kullanabilirsiniz. Bu, Lido'nun wstETH'si ile aynı getiri modelidir ve pek çok kullanıcı daha sade zihinsel modeli nedeniyle rETH'yi tercih eder.
Rocket Pool'un komisyonu, staking ödülünün yaklaşık %14'üdür; dolayısıyla kullanıcılar %86'sını alır; Lido'da bu oran %90'dır. Ek komisyon, operatör teminat teşvikini ve protokol geliştirmesini finanse eder. Pratikte APY farkı küçüktür, net bazda çoğu zaman %0,1'in altındadır; karşılığında izin operatör seti sunulur.
Merkeziyetsizlik hikâyesi, Rocket Pool'un başlıca satış noktasıdır. Protokol, her bir node operatörünün stake edebileceği ETH miktarına bir sınır koyar; bu sınır şu anda operatör başına 2.400 ETH'tir ve operatör seti coğrafi ve yargı yetkisi açısından çeşitlidir. Akıllı kontratlar denetlenmiş ve protokol, birçok Ethereum yükseltmesini sorunsuz biçimde atlatmıştır. Öncelikli endişesi Ethereum'un uzun vadeli tarafsızlığı olan ETH sahipleri için rETH en temiz cevaptır.
Ticareti, likidite tarafındadır. rETH DEX'lerde işlem görür ve en derin havuzlar Uniswap ile Balancer üzerindedir, ancak hacimler stETH/ETH'nin küçük bir parçasıdır. Büyük bir pozisyondan hızlı çıkmak isterseniz, neredeyse her senaryoda rETH'de kayma stETH'ye kıyasla daha kötü olacaktır. Bu, merkeziyetsizliğin bedelidir ve pozisyon boyutunu düşünen kullanıcılar için önemlidir.
Jito ve jitoSOL: Solana'nın MEV aromalı staking'i
Jito, Solana'ya özgü bir protokoldür ve jitoSOL yalnızca SOL ekosisteminde çalışır. Bunu stETH ve rETH ile kısmen karşılaştırmak elmalarla armutları karşılaştırmaktır çünkü alttaki zincir, doğrulayıcı ekonomisi ve MEV modeli tamamen farklıdır. Ancak aynı kararı ETH sahiplerine Lido ve Rocket Pool'un sunduğu şekliyle SOL sahiplerine sunan protokol açısından Jito önde gelen cevaptır.
Mekanik olarak SOL'u Jito stake havuzuna yatırır ve SOL'a karşı döviz kuru staking ödülleri biriktikçe yükselen, yeniden bazlanmayan bir token olan jitoSOL alırsınız. Getiri iki kaynaktan gelir: tüm doğrulayıcılara ödenen temel Solana staking ödülü ve optimize edilmiş bir işlem sıralama hattı çalıştırarak Jito'nun blok motorunun yakaladığı MEV bahşişleri. Jito'nun doğrulayıcıları bu hatla donatılmıştır ve bahşişler stake havuzuna geri dağıtılır.
ETH'den işte temel fark budur. Ethereum'da MEV protokol üzerinden akar ve Lido'nun operatörleri bunu işlerinin bir parçası olarak yakalar. Solana'da MEV daha çok yan bir kanaldır ve Jito bunu yakalayıp yeniden dağıtmak için altyapı kurmuştur. Sonuç olarak jitoSOL'ün getirisi, naif SOL staking'ine kıyasla anlamlı ölçüde yüksektir; MEV aktivitesine bağlı olarak APY bazında sıklıkla %1 ile %2 arasında fazladır.
Jito, ödüller üzerinden şu anda yaklaşık %10 oranında komisyon alır ve JTO token sahipleri protokolü Jito DAO aracılığıyla yönetir. Doğrulayıcı seti izinlidir; erken büyüme döneminde vakıf tarafından seçilmiş ve kademeli olarak açılmıştır, ancak Ethereum ana ağı setine kıyasla daha küçük ve daha yoğun kalmaya devam etmektedir. Jito'nun stake havuzu da mutlak olarak Lido'nunkinden küçüktür, bu da bireysel doğrulayıcı performansının getiri üzerindeki etkisini artırır.
Likidite açısından jitoSOL, Solana DEX'lerinde işlem görür ve en derin havuzlar Raydium ile Orca üzerindedir. Token ayrıca MarginFi ve Kamino gibi borç verme protokollerine de entegre edilmiştir. Hacimler büyüyor ancak hâlâ Ethereum ana ağında stETH'nin gördüğünün oldukça altında. Solana DeFi olgunlaştıkça bu fark daralacaktır, ancak bugün gerçek bir kısıttır.
Yan yana: merkeziyetsizlik, getiri, likidite ve risk
Dürüst karşılaştırma şudur: üç protokol farklı şeyleri optimize eder ve aralarında seçim yapmak aslında neyi önemsediğinizle ilgili bir sorudur. En çok önem taşıyan boyutlarda nasıl sıralandıkları aşağıdadır.
Merkeziyetsizlik. Rocket Pool açık farkla kazanır. Node operatörü seti izinsizdir, operatör başına sınırlıdır ve DAO oyuyla denetlenmez. Lido, LDO sahipleri tarafından kontrol edilen izinli bir settir ve Ethereum için gerçek bir yoğunlaşma riski taşır. Jito izinlidir ve daha yenidir; diğer ikisine kıyasla daha küçük bir doğrulayıcı setine sahiptir.
Getiri. Üç ürün net komisyon bazında birbirine yakındır; ETH üzerinde aralarında yaklaşık %0,1 APY fark vardır ve Rocket Pool'un daha yüksek komisyonu Lido'ya küçük bir avantaj sağlar. Jito'nun jitoSOL'ü, MEV iadesi katmanı sayesinde en yüksek başlık getirisine sahiptir, ancak bu getiri daha değişkendir ve Solana'nın MEV piyasasına bağlıdır.
Likidite. Lido'nun stETH'si büyüklük sırasıyla en likit olanıdır. Curve stETH/ETH havuzu ve Balancer'ın wstETH/ETH havuzları, DeFi'nin en derin havuzlarıdır ve büyük borç verme piyasaları bu havuzları referans alır. Rocket Pool'un rETH'si çoğu kullanıcı için yeterince likittir ancak Lido'nun ölçeğinde değildir. jitoSOL, üçü arasında en az likit olandır, ancak Solana'da hızla büyümektedir.
Akıllı kontrat ve slashing riski. Üçü de denetlenmiş ve birden fazla piyasa döngüsünden geçmiştir. Slashing riski ETH ürünleri için alttaki zincirde aynıdır ve pratikte küçüktür. Jito'nun daha yeni protokolü daha kısa bir geçmişe sahiptir ve büyük tek bir hata, daha küçük havuz üzerinde orantısız biçimde daha büyük bir etki yaratacaktır.
Düzenleyici risk. Bu bir bilinmezdir. Likit staking, ABD düzenleyicilerinin odağında olmuştur ve stETH, rETH ya da jitoSOL'nin menkul kıymet olarak sınıflandırılıp sınıflandırılamayacağı açık sorulardır. Lido'nun ABD erişimini sınırlamaya yönelik hamlesi dahil protokoller bu konuyu ele almak için adımlar atmıştır, ancak uzun vadeli tablo hâlâ çözülmemiştir.
Sizin için doğru likit staking tokenini nasıl seçersiniz
Doğru cevap, ne tuttuğunuza, neleri önemsediğinize ve tokenle ne yapmayı planladığınıza bağlıdır. Pratik bir çerçeve eldeki varlıkla başlar: ETH tutuyorsanız, stETH ile rETH arasında seçim yapıyorsunuz. SOL tutuyorsanız, jitoSOL lider seçenek. Her iki ekosistemde birden size tek bir token veren temiz bir çapraz zincir likit staking ürünü yok.
ETH için bir sonraki soru, merkeziyetsizliğe mi yoksa likiditeye mi daha çok değer verdiğinizdir. Büyük bir pozisyon yönetiyorsanız ve hızlı çıkmanız gerekebilirse, Curve, Balancer ve Aave üzerindeki derinliği stETH'yi pratik tercih haline getirir. Ethereum'un uzun vadeli tarafsızlığını en çok önemsiyor ve daha kötü çıkış likiditesini kabul etmeye razıysanız, rETH daha uygun bir seçenektir. Pek çok uzun vadeli ETH sahibi ikisini birden kullanır: temel pozisyon için rETH, çıkış hızının önemli olduğu aktif DeFi stratejileri için stETH.
SOL için jitoSOL, SOL stake etmek ve DeFi'de aktif kalmak isteyen herkes için bariz varsayılan seçenektir. MEV'den gelen ek getiri gerçektir ve Solana'nın lending ve DEX'leriyle entegrasyon, rakipler arasında en derin olanıdır. Bedeli ise daha küçük ve daha yoğunlaşmış bir doğrulayıcı seti ile Lido veya Rocket Pool'dan daha genç bir protokol.
Son bir tavsiye: likit staking tokeninizi bir stablecoin gibi görmeyin. 2022 stETH depegi ders oldu ve büyük bir LST'nin indirimli işlem göreceği son sefer bu olmayacak. stETH'nize karşı borçlanıyorsanız, onu ödünç veriyorsanız veya kaldıraçlı bir döngüde kullanıyorsanız, 2022'de stETH sahiplerini vuran aynı depeg riskine maruz kalıyorsunuz. Token likittir, geri ödeme eşzamansızdır ve fiyat hareket edebilir.
Likit staking'i akıllıca takip etmenin yolu
Likit staking hızlı hareket eder ve protokoller arasındaki farklılıklar manşet olaylarında ortaya çıkar: bir stETH depegi, bir Rocket Pool operatör slashing'i, bir Jito MEV getiri kayması, bir Curve havuzu yeniden dengelemesi. Tüm bunları manuel olarak takip etmek, yönetişim forumlarını, doğrulayıcı panolarını ve zincir üstü analitiği aynı anda izlemek anlamına gelir. Zippfeed, Lido, Rocket Pool ve Jito genelinde likit staking haberlerini bullish, nötr ve bearish kayışları işaretleyen duygu puanlamasıyla birlikte sunar; üstelik manzarayı gerçekten değiştiren habere odaklanmanıza yardımcı olan bir önem derecelendirmesi de ekler. stETH, rETH veya jitoSOL pozisyonu yürüten herkes için bir yönetişim forumunda yaşamadan bilgili kalmanın en kısa yolu budur.
