Kuruluş: arkasında çok kaldıraç bırakan 2021 boğası
2021 sonuna gelindiğinde kripto piyasası öforik bir çok yıllık boğanın sonundaydı. BTC Kasım 2021'de yaklaşık 69.000 dolara, ETH yaklaşık 4.900 dolara ve geniş piyasa toplam piyasa değerinde 3 trilyon doları aşan seviyeye ulaşmıştı. Boğa sıfır faiz makro koşulları, perakende benimseme, NFT'ler, DeFi büyümesi ve ölçekte kripto teminatına karşı borç almış ve borç vermiş kaldıraçlı platformların (merkezi borç verenler, borsalar, hedge fonları) dalgası tarafından yönlendirilmişti. Bu platformlar boğada karlı görünüyordu; gizli riskleri ödeme güçlerinin fiyatların çok düşmemesine bağlı olmasıydı.
Boğayı sonlandıran koşullar yapısal ve politika güdümlüydü. ABD Federal Rezervi 2021 sonunda ucuz paranın sonunu sinyalledi ve Mart 2022'den itibaren agresif şekilde faiz artırmaya başladı. Enflasyon ABD'de %9 civarındaydı ve diğer yerlerde benzer seviyelerdeydi. Risk varlıkları her yerde yeniden fiyatlandı — teknoloji hisseleri, büyüme ve kripto çoğundan daha sertçe.
Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir. 2022 kripto kışı, endüstrinin ürettiği ders kitabı bir kaldıraç çözme kaskadına en yakın olanıdır.
Gerçekte ne oldu: zincirleme başarısızlıkların bir yılı
Kış en iyi şekilde, her biri bir sonrakini besleyen tetikleyiciler dizisi olarak anlaşılır.
- Kasım 2021 - Nisan 2022. Sessiz düşüş. BTC 69.000 dolardan yüksek 30.000'ler ve düşük 40.000'lere geriledi. Sentiment ekşidi ama büyük bir platform kırılmadı.
- Mayıs 2022: Terra çöküşü. Terra/UST algoritmik stablecoin sabitlemesini kaybetti ve kardeş token LUNA ile bir ölüm sarmalına girdi. Günler içinde yaklaşık 60 milyar dolar piyasa değeri silindi. Terra maruziyeti olan fonlar ve borç verenler ağır kayıplar aldı. Terra Luna çöküşü'ne bakın.
- Haziran 2022: Celsius ve 3AC. Celsius 13 Haziran'da çekimleri dondurdu. Günler içinde, en büyük kripto hedge fonlarından biri olan Three Arrows Capital'in iflasta olduğu ortaya çıktı. 3AC iflası borç verme sektörü genelinde kaskad halinde margin call'lar ve karşı taraf kayıpları tetikledi.
- Temmuz 2022: Voyager ve iflas başvuruları. Voyager Digital 5 Temmuz'da iflas başvurusu yaptı. Celsius 13 Temmuz'da başvurdu. Birkaç küçük borç veren izledi.
- Temmuz-Ekim 2022: göreceli sakinlik ve kısmi ralli. BTC binlerin yüksek 10'lu seviyelerinde istikrar kazandı. Makro pivot söylentileri düşük 20.000'lere kısa bir ralli sürdü. Dibin alındığı görünüyordu.
- Kasım 2022: FTX çöküşü. Sızdırılan bir Alameda Research bilançosu FTX'te bir banka koşusu tetikledi. Yedi gün içinde, dünyanın ikinci en büyük kripto borsası olan FTX, 11 Kasım'da iflas başvurusu yaptı. BTC 21 Kasım'da yaklaşık 15.500 dolara, döngü dibine düştü. FTX çöküşü'ne bakın.
- Ocak 2023: Genesis. FTX ve 3AC maruziyeti olan büyük bir borç veren olan Genesis Global Capital iflas başvurusu yaptı. Bu kaskadı fiilen sonlandırdı — başarısız olacak kaldıraçlı kripto kurumu çok az kalmıştı.
BTC için zirve-dip düşüşü yaklaşık %78'di. ETH yaklaşık 4.900 dolardan yaklaşık 880 dolara — yaklaşık %82 — düştü. Birçok altcoin %90-99 veya fiilen sıfıra düştü. Toplam kripto piyasa değeri 3 trilyon dolardan 800 milyar doların altına düştü.
Kim dahildi
- Makro politika yapıcılar. Federal Rezerv, ECB, Bank of England ve diğerleri 2022 boyunca faizleri sert şekilde artırdı. Küresel olarak risk varlıklarının yeniden fiyatlanması kripto düşüşünün ön koşuluydu; makro bağlam olmadan platform başarısızlıkları daha küçük olurdu.
- Kaldıraçlı kripto kurumları. Three Arrows Capital, Celsius, Voyager, BlockFi, FTX, Alameda Research, Genesis. Her biri ayrı bir başarısızlıktı ama yapısal örüntü — yüksek kaldıraç, opak bilançolar, müşteri fonu karıştırması, karşı taraf iç içeliği — paylaşılıyordu.
- Perakende holderlar. Milyonlarca perakende kripto kullanıcısı mark-to-market kayıplar aldı. Birçok kullanıcının mevduatları çöken platformlarda hapsoldu; takip eden iflas süreçleri kayıpları yıllara yaydı.
- Hayatta kalan platformlar. Coinbase, Kraken, Binance, MetaMask, Ledger, Trezor ve bir avuç başka platform boyunca çalışmaya devam etti. Hayatta kalmaları kış sonrası piyasa yapısını şekillendirdi.
Sonrası: iflas süreçleri, toparlanma ve beklenmeyen bir ralli
Kışın enkazı yıllarca uzandı, ama Kasım 2022'deki dip aynı zamanda beklenmeyen bir toparlanmanın başlangıcıydı.
- İflas işlemleri. Mt. Gox tarzı çok yıllık işlemler Celsius, Voyager, FTX, BlockFi, Genesis, 3AC, Terra için izledi. Çoğu, varlıkların kripto olarak mı yoksa 2022 fiyatlarında dondurulmuş fiat olarak mı dağıtıldığına büyük ölçüde bağlı sonuçlarla, yıllara yayılmış kısmi geri ödemeler üretti.
- Cezai davalar. Sam Bankman-Fried Kasım 2023'te dolandırıcılıktan mahkum edildi ve Mart 2024'te 25 yıla çarptırıldı. Alex Mashinsky 2024 sonunda suçunu kabul etti. Do Kwon 2024 sonunda ABD'ye iade edildi. FTX/Alameda'dan Caroline Ellison, Gary Wang ve Nishad Singh işbirliği yaptı ve azaltılmış cezalar aldı.
- İşten çıkarmalar ve endüstri daralması. Kripto borsaları, madenciler, NFT stüdyoları ve girişimler 2022 ve 2023 boyunca on binlerce çalışanı işten çıkardı. Hayatta kalan ekipler çok daha küçük yakma oranlarıyla çalıştı.
- 2023 toparlanması. BTC Ocak 2023'te tırmanmaya başladı ve yıl boyu sürdü. Yakın sürücü ABD spot Bitcoin ETF'lerinin beklentisiydi. BlackRock Haziran 2023'te bir spot BTC ETF başvurusunda bulundu ve dünyanın en büyük varlık yöneticisinin onay beklediğini sinyalledi. Onay 10 Ocak 2024'te geldi ve kışın kesin sonunu işaretledi.
- Kış sonrası mimariye işlenen dersler. Proof-of-reserves açıklamaları, müşteri varlıklarının ayrıştırılması ve zincir üstü denetlenebilirlik güvenilir borsalar için olmazsa olmaz hale geldi. Algoritmik stablecoin'ler büyük ölçüde kayboldu. Saklama tartışması her perakende konuşmasında kaçınılmaz hale geldi.
Dersler
2022 kripto kışı, bir döngünün nasıl bittiğine dair en kapsamlı yakın tarihli vaka çalışmasıdır. Dürüst dersler:
- Kripto risk varlıklarıyla korelasyonludur, özellikle stres altında. BTC'nin geleneksel piyasalarla korelasyonsuz bir koruma olduğu efsanesi büyük satışlar sırasında ampirik testten sağ çıkmadı. 2022'de BTC en kötü haftalarda Nasdaq ile hareket etti. Çeşitlendirme iddiaları anlatıya göre değil gerçek verilere göre değerlendirilmelidir.
- Kaldıraç yakın katildir. Her büyük çöküş — Terra, 3AC, Celsius, FTX — gizli veya aşırı kaldıraç içeriyordu. Sağlıklı altta yatan projeler bir düşüşten sağ çıkabilir; aşırı kaldıraçlı olanlar çıkamaz. Kullandığınız platformlarda kaldıraç izlemek en ucuz risk yönetimi biçimidir.
- Karşı taraf maruziyeti kaskadlanır. Hiçbir büyük platform yalıtım içinde düşmedi. Her başarısızlık bir sonrakini borç verme ilişkileri, hazine maruziyeti veya paylaşılan iflas dinamikleri yoluyla zararlandırdı. Bir platformda kripto tutmak, sadece kendi bilançosunu değil, o platformun karşı taraf risk ağını kabul etmek anlamına gelir.
- Dip dipte görünmezdir. 21 Kasım 2022'de hiç kimse döngü dibine baktığını bilmiyordu. Sentiment tek tip ayıydı. Tarihsel olarak bir dibin en açık işareti yükseliş katalizörlerinin yokluğu ve kaldıracın görünür şekilde yıkanması olmuştur — olumlu bir anlatı değil.
- Döngüler şekil olarak tekrar eder, detay olarak değil. 2018 ayısı, 2014 ayısı ve 2022 ayısı yapısal özellikleri paylaştı — makro rüzgar tersi, kaldıraçlı platform başarısızlığı, anlatı çöküşü, çok yıllık toparlanma — özel aktörler ve yakın tetikleyiciler farklı olsa da. Döngüler arası örüntü tanıma, herhangi bir tek döngünün analizinden daha yararlıdır.
Kışın kanıtlamadığı şey hakkında net olmakta fayda var. Kriptonun bir balon olduğunu veya toparlanamayacağını kanıtlamaz. 2023-2024 rallisi ve sonraki ETF dönemi, temel teknolojinin ve talebin sürdüğüne doğrudan kanıttır. Ders yapısaldır: her döngü, öncekine kaldıraçlanmış platformları ve projeleri ortaya çıkarır.
Bir sonraki döngünün biten yapısal işaretlerine dikkat edin
Belirli bir tarih tahmin edilebilir değildir, ama yapısal işaretler — yüksek kaldıraç, opak bilançolar, anlatı güdümlü değerlemeler, perakende öforisi — görünürdür. Zippfeed, kripto manşetlerini birçok kaynaktan sentiment ve önem skorlarıyla takip eder; böylece döngü dinamiklerini — anlatı momentumu, platform stresi, makro değişimler — gerçekleştikten sonra değil, açıldıkça izleyebilirsiniz. Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.
