Kuruluş: bir yıldız kurucu ve sıkı dokunmuş bir imparatorluk
Sam Bankman-Fried ("SBF"), 2017'de Alameda Research'ü kantitatif bir ticaret firması olarak kurdu. 2019'da o ve birkaç işbirlikçi — Gary Wang, Nishad Singh ve diğerleri — başlangıçta Hong Kong'da, daha sonra Bahamalar'da merkezli bir kripto borsası olan FTX'i kurdu. FTX hızla büyüdü. 2021'e gelindiğinde dünyanın en büyük kripto borsalarından biriydi. 2022 başında özel finansman turlarında 32 milyar dolar değerlemeye ulaşmıştı; ana yatırımcılar arasında Sequoia, BlackRock, Temasek, SoftBank ve Tiger Global vardı. SBF dergi kapaklarındaydı, siyasi adaylara ve etkili özgecilliğe milyonlar bağışlıyordu ve bir kuşağın kurucusu olarak ele alınıyordu.
İki yapısal gerçek önemliydi. Birincisi, sözde ayrı şirketler olmalarına rağmen Alameda ve FTX, örtüşen ofislerden örtüşen kişiler tarafından işletiliyordu. İkincisi, FTX kendi borsa tokeni FTT'yi çıkarmıştı ve Alameda bunu bilançosunda büyük miktarda tutuyordu. Bu iki gerçek daha sonra hikayenin tamamı olduğu ortaya çıkacaktı.
Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir. FTX'in dersi yapısal çıkar çatışmaları ve müşteri mevduatlarını özel risk sermayesiyle fungible kabul etmenin belirli başarısızlığı hakkındadır.
Gerçekte ne oldu: yedi günde bir banka koşusu
Çöküş olağanüstü bir hızla ilerledi.
- 2 Kasım 2022. CoinDesk, sızdırılan bir Alameda Research bilançosuna dayanan bir makale yayımlar. Bilanço, Alameda'nın geniş bir farkla en büyük varlığının FTX'in kendi borsa tokeni FTT olduğunu gösterir. Bu bariz bir soruyu gündeme getirir: FTT'nin değeri FTX'e bağlıysa ve Alameda esasen FTT ile destekleniyorsa, FTT düşerse her ikisine ne olur?
- 6 Kasım 2022. Binance CEO'su Changpeng Zhao ("CZ"), "son ifşaatlar"ı gerekçe göstererek Binance'in tüm FTT varlığını satacağını tweet eder. Piyasa bunu Binance'in FTX'in başının dertte olduğuna işaret ettiği olarak okur. Kullanıcılar kripto mevduatlarını çekmeye çalışırken FTX'te bir banka koşusu başlar.
- 7-8 Kasım. Çekimler FTX'in karşılayabileceğini aşar. Saatler içinde çekim gecikmeleri ortaya çıkar. SBF, FTX'in iyi durumda olduğunu ve kullanıcı varlıklarının "güvende" olduğunu kamuoyuna iddia eder.
- 8 Kasım. FTX çekimleri durdurur.
- 9 Kasım. Binance, FTX'i satın almak için bağlayıcı olmayan bir niyet mektubu imzaladığını açıklar ve bunu bir kurtarma olarak çerçeveler. Kripto piyasası kısa süre rahatlar. Saatler sonra Binance, "kurumsal due diligence" bulgularını ve müşteri fonlarının kötü yönetildiğine dair iddiaları gerekçe göstererek teklifi geri çeker.
- 10 Kasım. Bahamalar Menkul Kıymetler Komisyonu, FTX'in Bahamalar varlığına operasyonları askıya almasını emreder. FTX artık düzenleyici ve finansal serbest düşüştedir.
- 11 Kasım 2022. FTX Trading Ltd., Alameda Research ve 130'dan fazla bağlı şirket Amerika Birleşik Devletleri'nde Chapter 11 iflas koruması başvurusunda bulunur. SBF CEO olarak istifa eder. Daha önce Enron'u denetleyen yeniden yapılandırma uzmanı John J. Ray III, tasfiyeyi yönetmek üzere CEO olarak atanır.
İflas başvurusundan günler içinde, henüz tanımlanamamış bir aktör — muhtemelen bir içeriden — tarafından FTX cüzdanlarından yüz milyonlarca dolarlık kripto boşaltıldı ve kaosa katkıda bulundu.
Kim dahildi
- Sam Bankman-Fried. FTX'in kurucusu ve CEO'su, Alameda'nın çoğunluk sahibi. 12 Aralık 2022'de Bahamalar'da tutuklandı ve Amerika Birleşik Devletleri'ne iade edildi. 2 Kasım 2023'te Manhattan federal jürisi tarafından yedi dolandırıcılık ve komplo suçlamasından mahkum edildi. 28 Mart 2024'te 25 yıl hapis cezasına çarptırıldı.
- Caroline Ellison. Alameda Research'ün eş-CEO'su ve SBF'nin zaman zaman partneri. Dolandırıcılık ve komplo suçlamalarını kabul etti, savcılarla geniş çapta işbirliği yaptı ve 24 ay hapis cezasına çarptırıldı.
- Gary Wang. FTX kurucu ortağı ve CTO. Dolandırıcılık suçlamalarını kabul etti, işbirliği yaptı ve infaz süresi artı üç yıl denetimli serbestlik cezası aldı.
- Nishad Singh. FTX'te mühendislik başkanı. Suçunu kabul etti, işbirliği yaptı ve infaz süresi artı üç yıl denetimli serbestlik cezası aldı.
- John J. Ray III. İflas başvurusundan sonra göreve gelen mahkeme atamalı CEO. Mahkeme dosyalarında FTX'te "kurumsal kontrollerin tam bir başarısızlığı" olduğunu ve bunun kariyerinde gördüğü en kötü durum olduğunu söyledi.
- Müşteriler ve yatırımcılar. Dünya çapında bir milyondan fazla hesap sahibi. İflas ekibi 8 milyar doların üzerinde müşteri fonu açığı belirledi.
Sonrası: kovuşturmalar, geri ödemeler ve beklenmeyen bir son
FTX hikayesi hem birçoğunun beklediği cezai sonucu hem de birçoğunun beklemediği finansal sonucu üretti.
- Cezai mahkumiyet. SBF'nin 2023 davası alışılmadık derecede hızlı ve net oldu. İşbirlikçiler Ellison, Wang ve Singh, müşteri fonlarının Alameda'ya aktarıldığını ve yüksek riskli özel işlemler, gayrimenkul alımları, siyasi bağışlar ve girişim yatırımları için kullanıldığını ifade etti. Jüri yedi suçlamadan da mahkum etti.
- Sivil ve düzenleyici eylem. SEC, CFTC, DOJ ve Bahamalar otoriteleri paralel eylemler başlattı. 2023 ortasına kadar henüz suçunu kabul etmeyen içeridekiler devam eden soruşturmalarla karşı karşıya kaldı.
- Bir bulaşma dalgası. FTX veya Alameda'ya maruziyeti olan BlockFi, Genesis ve diğer kripto borç verenleri 2022 sonu ve 2023'te iflas veya yeniden yapılandırmaya girdi.
- Beklenmedik bir alacaklı geri ödemesi. 2024'e gelindiğinde, keskin bir kripto rallisinin yardımıyla, FTX iflas varlığı alacaklıların Kasım 2022 talep değerlerinin %100'üne veya fazlasına eşdeğer geri ödemeler öngörebildi. Birçok müşteri tam dolar talebini artı faizini geri alacak — ancak neredeyse hiçbiri ralli boyunca kendi coin'lerini tutmaları halinde elde edecekleri ek kripto kazançlarını yakalayamayacak.
- Bir düzenleyici dönüm noktası. FTX çöküşü, birçok yargı bölgesinde daha sıkı borsa düzenlemesi, denetim standartları ve proof-of-reserves açıklamalarına siyasi ivme veren politika olayı haline geldi.
Dersler
FTX çöküşü öngörülemeyen bir kaza hikayesi değildir. Kriptonun daha önce — Mt. Gox, Celsius, Voyager ve diğerlerinde — gördüğü ve FTX'in ölçekte tekrar ettiği belirli bir başarısızlık modu hakkında bir hikayedir. Dürüst dersler:
- Çıkar çatışmaları önemlidir. Bir ticaret firması ve müşteriye dönük bir borsa, müşteri fonlarına örtüşen risk ve erişimle aynı kişiler tarafından aynı ofisten işletilmemelidir. FTX'in çöküşü tek bir yanlış işlemden değil, bu yapısal çatışmadan geldi.
- Bir borsanın kendi tokeni teminat değildir. FTT, FTX olduğu için vardı. Büyük FTT varlıklarını Alameda'nın bilançosunda anlamlı bir varlık olarak ele almak her zaman döngüseldi. Çoğu borsa tarafından çıkarılan token bu riskin bir versiyonunu taşır.
- Karizma ve hayırseverlik denetim raporları değildir. SBF'nin dergi kapakları, siyasi erişimi ve kamuya açık etkili özgecilik markası vardı. Bunların hiçbiri güvenilir finansal kontroller üretmedi. Ünlü düzeyinde itibarın varlığı asla ödeme gücü kanıtı olarak ele alınmamalıdır.
- Müşteri fonu karıştırması ölümcüldür. Davadaki en mahkum edici tek gerçek, FTX müşteri mevduatlarının Alameda'ya kullanılmak üzere aktarılmış olmasıydı. Bu parlak bir çizgidir. Bu çizgiyi — herhangi bir gerekçeyle — bulanıklaştıran herhangi bir platform, platform düzeyinde müşteri fonu riski alıyor demektir.
- Kriptoda banka koşuları olağanüstü hızlıdır. FTX yedi günde "sağlıklı büyük borsa"dan iflasa gitti. Çoğu perakende kullanıcı çekmeye çalıştığında, çekimler zaten durdurulmuştu. Bir kripto banka koşusunda "bekleyip görelim" penceresi yoktur.
FTX'in kanıtlamadığı şey hakkında net olmakta fayda var. Tüm merkezi borsaların dolandırıcı olduğunu kanıtlamaz. Ayrıştırma, denetim ve şeffaf rezervlerin yokluğunun marka gücünden bağımsız olarak tehlikeli olduğunu kanıtlar. 2024'teki saygın borsalar tam da burada olanlar nedeniyle proof-of-reserves yayımlar ve müşteri varlıklarını ayrıştırır.
Bir sonraki "sağlıklı büyük borsa" hikayesini izleyin
Her döngü, riski yalnızca stres altında görünür hale gelen hızla büyüyen bir platform üretir. Erken işaretler — opak rezerv açıklamaları, ilişkili taraf bilançolarında bir borsanın kendi tokeninin yoğun kullanımı, biraz fazla hızlı duyulan inkârlar — genellikle koşudan önce görünürdür. Zippfeed, borsa ve saklama manşetlerini birçok kaynaktan sentiment ve önem skorlarıyla takip eder; böylece hikayenin nasıl açıldığını izleyebilir ve maruziyeti azaltmanın artık bir seçenek olmadığı andan önce maruziyeti azaltabilirsiniz. Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.
