Bu üç DEX aslında hangi sorunu çözüyor?
Kendine ait bir cüzdanda token takas etmeyi denediyseniz, takas yönlendiricisinde muhtemelen bu üç ismi de görmüşsünüzdür. Bunlar merkeziyetsiz borsalardır, yani DEX'ler; alıcı ve satıcıları ortada bir şirket eşleştirmez. Bunun yerine, akıllı kontratlar havuzda token tutar ve otomatik piyasa yapıcı (AMM) adı verilen bir formül, her havuzdaki token oranına göre fiyatı belirler.
Buradaki pürüz şu ki, tek bir AMM formülü her işlem için en ucuz seçenek olamaz. 10.000 dolarlık USDC'yi USDT'ye çevirmek, yeni çıkmış bir memecoin'in 300 dolarlık işleminden çok farklı bir sorundur. Birinci iş için ayarlanmış bir formül, ikincisinde para kaybettirir ve bunun tersi de geçerlidir. Uniswap, Curve ve PancakeSwap, temelde hangi formüllerin ve hangi zincirlerin en derin likiditeyi inşa etmeye değer olduğuna dair üç farklı bahistir.
Bu sizin için önemlidir çünkü seçtiğiniz platform, ödeyeceğiniz ücretleri, yiyeceğiniz fiyat kaymasını ve sadece takas etmek yerine para yatırırsanız üstlendiğiniz likidite sağlayıcısı (LP) riskini belirler. Bir stablecoin transferi için doğru yanıt, uzun kuyruklu bir işlem için doğru yanıt değildir ve tek bir kazananı taçlandıran bir rehber size bir şey satıyor demektir.
Her AMM düz bir dille nasıl çalışır?
Uniswap, en basit ve en genel AMM tasarımı olan sabit çarpım formülünü çalıştırır. Her havuz iki token tutar ve bakiyelerinin çarpımı her zaman sabit bir sayıya eşit olmalıdır. Token A'yı havuza sattığınızda, A'nın bakiyesi artar ve B'nin bakiyesi düşer; bu da A'nın fiyatını yumuşak bir eğri boyunca aşağı iter. Bu, neredeyse her çift için işe yarar, ancak eğri diktir; bu nedenle havuz büyüklüğüne göre büyük işlemler ağır kayma yaşar. Uniswap'in en son sürümü olan v3, LP'lerin sermayelerini dağıtmak için bir fiyat aralığı seçmelerine olanak tanıyan yoğunlaştırılmış likiditeyi tanıttı. Bu, mevcut fiyat çevresinde defteri derinleştirebilir ve kaymayı azaltabilir, ancak aynı zamanda LP'lerin pozisyonlarını aktif olarak yönetmeleri gerektiği anlamına gelir; aksi takdirde sıfır ücret kazanırlar.
Curve, benzer varlık işlemleri için ayarlanmış farklı bir formül kullanır. Klasik Curve havuzu, bir sabit toplam formülü gibi davranan (1 USDC her zaman, kayma olmadan 1 USDT'ye eşittir) ancak kenarlarda sabit çarpım güvenlik ağına sahip bir stableSwap değişmezi kullanır. Sonuç olarak, USDC, USDT, DAI, FRAX ve benzeri stablecoin'ler arasındaki işlemlerde, tipik aralık içinde kayma fiilen sıfırdır. Curve'ün crypto pools adı verilen daha yeni havuzları, ETH ve stETH gibi 1:1 oranında işlem görmesi gereken ancak sapabilen çiftleri işlemek için stableSwap matematiğini yoğunlaştırılmış likiditeyle harmanlar.
PancakeSwap, BNB Chain'de Uniswap v2'nin neredeyse bir kopyası olarak başladı ve uzun kuyruklu işlemler için hâlâ sabit çarpım havuzlarını çalıştırıyor. Zaman içinde yoğunlaştırılmış likidite, stabil havuzlar, yeni tokenler için bir launchpad, tahmin ve piyango pazarları ve sürekli vadeli işlemler ekledi. Marka kimliği rahattır, ücretler düşüktür ve kullanıcı tabanı ağırlıklı olarak bireyseldir; bu yüzden BNB Chain DEX pazarına açık bir farkla hâkimdir. Ayrıca Ethereum, Arbitrum, Base ve diğer zincirlerde de çalışır, ancak hacminin büyük bölümü hâlâ BNB Chain'dedir.
Her platformda takas yapmanın gerçek maliyetleri nelerdir?
Takas arayüzünde gördüğünüz komisyon, toplam maliyetin yalnızca bir parçasıdır. Nihai gerçekleşen fiyatınızı üç şey aşındırır: protokol ücretleri, gas (işlem ücreti) ve kayma (slippage); bunlara ek olarak, dördüncü ve daha az bilinen bir maliyet olan MEV çıkarımı, zincir fark etmeksizin işleminizi sandviç yapabilir.
Uniswap'ta standart havuz ücreti v3'te yüzde 0,30'dur; stabil ve egzotik pariteler için yüzde 0,05 ve yüzde 1'lik katmanlar da mevcuttur. Ethereum ana ağında, yoğunluğa bağlı olarak, bir takas 5 ila 50 dolar gas maliyetine ulaşabilir ve bu, küçük işlemlerde anlamlı bir paya denk gelir. Arbitrum, Base ve Optimism gibi Katman 2 toplama (rollup) ağlarında ise aynı takas 0,10 doların altında gerçekleşebilir. Curve, çoğu stabil havuzunda yüzde 0,04 ücret alır; bu, üç protokol arasında en düşük başlık ücretidir, ancak havuzları Ethereum ve birkaç L2 üzerinde yer aldığından gas yine önemli bir kalem olmaya devam eder. PancakeSwap, çoğu v2 havuzunda yüzde 0,25 ve stabil havuzlarda yüzde 0,01 ücret alır; BNB Chain gas ücretleri oldukça düşüktür, karmaşık bir takas için bile genellikle birkaç sent seviyesinde kalır.
Kayma, havuz derinliğine göre en çok değişen maliyet kalemidir. 50.000 dolarlık bir Uniswap uzun-kuyruk havuzuna yapılan 1 milyon dolarlık bir takas yüzde 30 oranında kayabilir. Aynı büyüklükteki bir takas, Curve'ün 3pool havuzunda fiyatı bir baz puanın bile altında oynatır. PancakeSwap'in BNB Chain üzerindeki derin pariteleri (BNB, CAKE, USDT, USDC) çoğu bireysel işlem için yeterince büyüktür, ancak daha küçük memecoin havuzları, Uniswap'taki gibi hedefleyen botlar (sniper) tarafından istismar edilir.
Maksimum çıkarılabilir değer anlamına gelen MEV, kullanıcıların çoğunun fark etmediği bir maliyettir. Arama yapan kişiler (searcher) halka açık mempool'u (onaylanmamış işlem kuyruğu) izler ve sizin alımınızdan önce bir alış, sonrasında bir satış yaparak işleminizi sandviçleyebilir ve yarattığınız kaymayı cebine indirebilir. Bu durum her üç platformda da yaşanır; ancak Ethereum ana ağında en şiddetli, BNB Chain'de ise en hafif biçimde görülür. Bunun nedeni, BNB Chain'de doğrulayıcı kümesinin daha küçük olması ve MEV'in büyük kısmının blok üreticisi tarafından içselleştirilmesidir. Bazı toplayıcılar (aggregator) özel mempool'lar kullanır ya da büyük işlemleri havuzlara bölerek bu riski azaltmaya çalışır. Uniswap v3'teki resmi takas yönlendiricisi temel bir anti-MEV kontrolü uygular, ancak hiçbir bireysel yönlendirici bu riski tamamen ortadan kaldırmaz.
Her DEX size ne zaman en iyi fiyatı verir?
Dürüst cevap, çiftin, işlem hacminin ve zincirin ne olduğuna bağlı olduğudur. İşlemleri takas edilen varlığa göre gruplamak faydalı bir zihinsel model sunar.
Stabilcoin'den stabilcoin'e işlemlerde (USDC, USDT, DAI, FRAX ve benzerleri) neredeyse her zaman Curve en iyi fiyatı sunar. stableSwap matematiği tipik aralıkta neredeyse sıfır kayma sağlar, yüzde 0,04'lük ücret bu kategorideki en düşük orandır ve 3pool ile yeni stabil havuzlar yüz milyonlarca dolarlık likiditeye sahiptir. 100.000 dolarlık USDC'yi USDT'ye çevirmek ve merkezi bir borsaya dokunmak istemiyorsanız, Curve doğru adrestir.
Benzer volatil varlıkların takaslarında (ETH ve stETH, wBTC ve renBTC, LST ve LRT pariteleri, aynı dayanak varlığı izleyen RWA token'ları) Curve'ün kripto havuzları genellikle en iyisidir. Düşük kaymayı esnek bir ücret katmanıyla birleştirirler ve sabit-ürün (constant-product) havuzunu zora sokacak küçük depeg olaylarını sorunsuz biçimde yönetirler.
Uzun-kuyruk ERC-20 token'larında Uniswap genellikle en iyi platformdur; bunun basit nedeni, adını hiç duymadığınız token'ların büyük çoğunluğunun Ethereum ana ağında başlatılıp ilk olarak Uniswap'a listelenmesidir. Havuz derinliği rakipsizdir, Uniswap v3 üzerinden yönlendirme iyi tasarlanmıştır ve toplayıcı entegrasyonları (1inch, CowSwap, Matcha ve diğerleri) burada en derin entegrasyonlara sahiptir. Bir token Ethereum'daysa, takasınızın bir noktada neredeyse kesinlikle bir Uniswap havuzundan geçtiğini söyleyebiliriz.
BNB Chain üzerindeki işlemlerde varsayılan adres PancakeSwap'tir. Gas ucuzdur, büyük pariteler derindir ve launchpad ile memecoin topluluğu sayesinde yeni token'lar herhangi bir başka yerde görünmeden önce PancakeSwap'ta listelenir. BNB Chain'e özgü bir token için 50 dolarlık bir takasta PancakeSwap maliyet açısından zorluğu yenmektedir.
Base, Arbitrum veya Optimism üzerindeki işlemlerde tablo daha karmaşıktır. Uniswap v3 dağıtımları genellikle en derin havuzlara sahiptir, ancak Curve ve PancakeSwap de bu ağlarda faaliyet gösterir ve doğru platform belirli tokena göre değişir. Toplayıcılar yardımcı olur, ancak bu daha küçük pazarlar için her zaman mükemmel biçimde kalibre edilmemiştir.
Her platformda LP riskleri nelerdir?
Getiri elde etmek amacıyla bu havuzlardan birine para yatırmayı düşünüyorsanız, sayfanın en tehlikeli rakamı başlık APR'sidir. Gerçek LP getirileri; kazanılan ücretlere, kazanılan teşviklere ve kalıcı kayıp (impermanent loss) adı verilen sessiz vergiye bağlıdır. Kalıcı kayıp, bir havuzdaki iki token'ı tutmanın değeri ile bunları cüzdanınızda ayrı ayrı tutmanın değeri arasındaki farktır.
Uniswap v3 yoğunlaştırılmış likiditesi kalıcı kaybı büyütür. Sermayeyi dar bir fiyat aralığına konuşlandıran bir LP, fiyat aralıkta kaldığında daha fazla ücret kazanır; ancak fiyat aralıktan çıktığında daha fazla kayıp yaşar. Geniş bir aralık belirleyip pozisyonu unutan pasif bir LP, token aşırı yükselirken ya da çökerken kalıcı kayıp nedeniyle hâlâ para kaybedebilir. Tam aralıklı pozisyon sunan Uniswap v2, ücret verimliliği açısından daha düşük, kalıcı kayıp açısından ise daha düşüktür; bu bir denge meselesidir. Hiçbir sürüm, LP'yi bir token rug'ından ya da akıllı sözleşme açığından korumaz. Sıfıra gidecek bir token içeren bir havuzda ne kadar uzun kalırsanız, havuzdaki payınız o kadar bireysel yatırımcılar tarafından satın alınır ve kayıplarınız hızlanır.
Curve'ün LP riski farklı bir noktadadır. Havuzlar büyük ve denetlenmiştir; birçok benzer-varlık havuzu tasarım gereği çok düşük kalıcı kayba sahiptir. Asıl risk, gösterge (gauge) emisyonları yoluyla gerçekleşen ve yumuşak rug olarak adlandırılan durumdur. Curve, token ekiplerinin bir havuz oluşturmasına izin verir; ardından veCRV sahipleri (oy-escrolu CRV olarak kilitlenmiş CRV) hangi göstergelerin CRV emisyonu alacağına oy verir. Kötü niyetli bir ekip bir havuzu listeleyip veCRV sahiplerini rüşvetle kandırır ve teşvikler azaldığında likiditeyi boşaltırsa, LP'ler değersiz bir token'la baş başa kalır. Bu varsayımsal bir senaryo değildir; birçok Curve havuzunda tam olarak bu örüntü yaşanmıştır. Gösterge sistemi aynı zamanda en büyük havuzların en çok emisyonu almaya devam ettiği, bu durumun onları daha güvenli kıldığı, küçük havuzların ise oy manipülasyonuna ve emisyon uçurumlarına maruz kaldığı bir geri bildirim döngüsü yaratır.
PancakeSwap'in LP riski, büyük ölçüde standart sabit-ürün kalıcı kaybı ve hızlı teşvik rotasyonundan oluşur. Çiftlikler gelir ve gider; yüzde 200 gibi görünen APR'ler, CAKE emisyonları seyreldikçe birkaç hafta içinde yüzde 20'ye düşebilir. Gündelik bireysel yatırımcı tabanı, Uniswap'e kıyasla daha fazla rug çekme, daha fazla bal tuzağı (honeypot) ve daha az işlem gören token anlamına gelir. BNB Chain aynı zamanda kopyala-yapıştır token sözleşmeleriyle da ünlüdür; bu nedenle meşru görünen bir token, siz satmaya çalıştığınız anda cüzdanınızı boşaltan yüzde 100 satış vergili bir sözleşme olabilir.
Curve üzerindeki ve-tokenomics ve rüşvet ekonomisi nedir?
Curve, oy-escrolu tokenomics modelini öncülük etmiştir; DeFi'nin geri kalanı o günden bu yana bu modeli kopyalayıp tartışmaktadır. Temel fikir şudur: CRV'yi sabit bir süreyle, en fazla dört yıla kadar, kilitlediğinizde veCRV kazanırsınız. veCRV, gösterge emisyonları üzerinde oy kullanma yetkisi ve protokol ücretlerinden bir pay sağlar. Daha uzun süre kilitlemek daha fazla veCRV demektir; bu, protokol için uzun vadeli bir bağlılık aracıdır.
Rüşvet ekonomisi tam burada devreye girer. veCRV sahiplerinin dürüst, derin ve faydalı havuzlar için oy kullanma zorunluluğu yoktur. Kendilerine en çok ödeyen havuz için oy kullanabilirler. Hidden Hand, Warden ve Votemarket gibi dış platformlar, bir token projesinin CRV (veya başka bir teşvik token'ı) yatırmasına ve bu token'ı kendi göstergeleri için oy kullanan veCRV sahiplerine dağıtmasına olanak tanır. Sonuç, gösterge oyları için bir pazar oluşmasıdır ve bir oyun fiyatı, akan rüşvetler tarafından belirlenir.
Bu durum yozlaşmış gibi görünebilir ve bazı havuzlarda kesinlikle öyledir; ancak aynı zamanda emisyonları ödeme yapmayı kabul eden havuzlara yönlendirir ve bu da genellikle gerçek talebin bir sinyali olarak işlev görür. Dürüst projeler, likidite çekmek istedikleri için yoğun biçimde rüşvet verir. Dürüst olmayan projeler ise başlangıçta yoğun rüşvet verir, likiditeyi çeker ve emisyonlar kurudukça likiditeyi boşaltır. veCRV sahipleri, rüşvetler dayanak token yerine CRV cinsinden ödendiği için, çoğunlukla iki durumda da umursamaz. Yumuşak rug riskini havuzdaki LP'ler üstlenir.
Curve'ün tasarımı o denli etkili olmuştur ki ve-tokenomics artık DeFi'nin dört bir yanında karşımıza çıkmaktadır. Balancer benzer bir veBAL sistemi yürütür, Frax veFXS sistemine sahiptir ve uzun bir kuyruk fork ile klon bu modeli kopyalamıştır. Bu, DeFi'deki en çok incelenen yönetişim mekanizmalarından biridir; dürüst bir özetle, uzun vadeli token sahiplerini hizalamada iyi, pasif LP'leri emisyon odaklı çıkış likiditesinden korumada ise daha az başarılı olduğu söylenebilir.
Peki bir platformu gerçekten nasıl seçmelisiniz?
Önce zincirle başlayın. Token'larınız BNB Chain üzerindeyse PancakeSwap ile başlayın. Ethereum veya büyük bir L2 üzerindeyse Uniswap ve Curve arasındaki seçim, pariteye göre değişir.
Stablecoin ve benzer varlık takasları için Curve neredeyse her zaman daha ucuzdur. Ethereum üzerindeki diğer her şey için varsayılan Uniswap'tır. Uniswap'ta listelenmeyen uzun kuyruklu bir token için seçenekleriniz genellikle merkezi bir borsa, bir köprü ya da token'ı hiç almamaktır. 1inch, CowSwap, Matcha ve ParaSwap gibi toplayıcılar bu platformlar arasında yönlendirme yapar ve herhangi bir tek DEX'ten daha iyi bir bölünmüş rota bulabilir, ancak bunların da kendi ücretleri, kendi MEV maruziyetleri ve kendi yönlendirme hataları vardır; bu yüzden büyük miktarlarla güvenmeden önce ne yaptıklarını anlamaya değer.
LP tarafında ise pratik tavsiye daha temkinlidir. Çoğu perakende LP, geçici kayıp ve teşvik erozyonu nedeniyle para kaybeder. Gerçekten işe yarayan kurulumlar genellikle şunlardır: Curve üzerinde büyük, derin ve düşük ücretli stable havuzları; yüksek korelasyonlu paritelerde aktif olarak yeniden dengelediğiniz geniş aralıklı Uniswap v3 pozisyonları; ya da yüksek teşvikli bir launchpad projesinin ilk günlerinde PancakeSwap çiftlikleri, emisyon uçurumundan önce çıkış yapılır. Daha önce hiç duymadığınız bir token ile yüzlerce yüzde APR vaat eden her şey, bir fırsat değil getiri tuzağıdır.
Unutmayın ki bu platformların hiçbiri akıllı sözleşme tarafında risksiz değildir. Her birinin denetimleri ve hata ödül programları olmuştur ve her biri istismarlara maruz kalmıştır. Curve, 2023'te birden fazla havuzu boşaltan bir yeniden giriş hatasına uğramış ve etkilenen LP'ler zarar görmüştür. Uniswap v3'te büyük bir havuz boşaltma istismarı yaşanmamıştır, ancak protokolün karmaşıklığı yüzey alanının geniş olduğu anlamına gelir. PancakeSwap çoğunlukla küçük olaylar yaşamıştır. Platformlar arasında çeşitlendirmek, donanım cüzdanları kullanmak ve yalnızca takas etmek istediğiniz tam token miktarı için onay vermek, ucuz ve değerli alışkanlıklardır.
Doğru DEX haberlerini doğru bağlamda takip edin
DEX haberleri hızlı hareket eder. Yeni havuz lansmanları, gauge oylaması kaymaları, ücret kademesi değişiklikleri, köprü istismarları ve teşvik uçurumları, belirli bir işlem için hangi platformun en iyi olduğunu değiştirebilir. Bunları manuel olarak takip etmek kaybedilen bir oyundur; özellikle en önemli sinyal genellikle manşet değil, bir yönetişim forumuna ya da kod farkına gömülmüş küçük, teknik bir değişikliktir. Zippfeed, DeFi manşetlerini bullish, neutral ya da bearish duyarlılık puanlaması ve önem derecelendirmesiyle öne çıkarır; böylece bir Curve gauge oylamasının gürültü mü yoksa likiditede gerçek bir kayma mı olduğunu, yeni bir PancakeSwap çiftliğinin ikinci bir bakışı hak edip etmediğini ya da bir başka çıkış likidite tuzağı olup olmadığını bir bakışta anlayabilirsiniz.
