Aslında ne olduğu
AMM'lerden önce her kripto işlemi eşleştirilmiş bir orderbook'a ihtiyaç duyuyordu — bir alıcı ve bir satıcının fiyatta anlaşması. Bu, merkezi borsalardaki büyük çiftler için çalışıyordu ama zincir üstünde çöküyordu: ince emir derinliği, yavaş bloklar ve yeni doğmuş bir token için piyasa yapıcısı olmak isteyen kimsenin olmaması.
Likidite havuzları eşleştiriciyi matematikle değiştirdi. Bir likidite havuzu, iki (bazen daha fazla) tokenden oluşan bir havuzu tutan bir akıllı sözleşmedir — örneğin ETH ve USDC. Herkes her iki tarafın dengeli bir miktarını yatırabilir; herkes birini diğerine takas edebilir. Sözleşme rezerv oranından fiyatı hesaplar, her swap için küçük bir ücret alır ve o ücreti yatıranlara öder. Orderbook yok. Karşı taraf yok. Sadece kod ve rezervler.
Uniswap'in popülerleştirdiği bu desen, her DEX'in, her farmın, her yield farming stratejisinin ve DeFi'de bir tokenden diğerine geçişle ilgili neredeyse her şeyin temelidir.
Aslında nasıl çalışıyor
Bunu somutlaştırmak için tek bir işlemi havuzun içinden geçirelim.
Bir havuz 10 ETH ve 40.000 USDC ile başlar. İma edilen fiyat 40.000 / 10 = 4.000 USDC/ETH'dir.
Bir trader 1 ETH'i USDC'ye swap etmek ister. Havuz 1 ETH'i ETH rezervine ekler (şimdi 11 ETH) ve sabit-çarpım formülü x × y = k'yi koruyacak kadar USDC öder. k = 10 × 40.000 = 400.000 ile yeni USDC rezervi 400.000 / 11 ≈ 36.363,6 olmalı. Yani trader 1 ETH'i için 40.000 - 36.363,6 ≈ 3.636,4 USDC alır.
Manşet fiyatı 4.000'den az aldığına dikkat et. O boşluk slippage'tır: işlemin kendisi havuzun oranını hareket ettirdi ve aynı havuza karşı yapılan daha büyük işlemler daha fazla kayar. Havuz swap'tan sonra ETH'i etkin biçimde yeniden fiyatlandırdı: ETH artık USDC'ye göre daha kıt, bu yüzden yeni ima edilen fiyat 36.363,6 / 11 ≈ 3.305 USDC/ETH'dir. Bu, dış piyasa fiyatından çok uzaklaştığında arbitrajcılar ters yönde işlem yapar; AMM'ler de gerçeklikle kabaca hizalı kalır.
Ücretin nereye oturduğu
Her havuz, swap başına küçük bir ücret alır — havuza göre %0,05 ile %1 arası — paylarına göre likidite sağlayıcılara ödenir. Ücret formül uygulanmadan önce trader'ın girdisinden alınır, böylece zaman içinde havuzun içinde birikir ve LP'nin payı kademeli olarak büyür.
Sayılarla basit bir örnek
Yukarıdaki ETH/USDC havuzunda 1 ETH ve 4.000 USDC ile LP olduğunu varsayalım (1 ETH = 4.000$ varsayımıyla o anda toplam 8.000$).
Havuz sana payını temsil eden bir LP token verir — diyelim havuz değerinin %10'unu yaptıysan %10. O andan itibaren:
- Her swap, o işlemde toplanan ücretlerin %10'unu sana öder.
- Havuzun rezervlerindeki payın her swap'ta yükselir ve düşer çünkü havuz formül etrafında yeniden dengelenir.
- ETH'in piyasa fiyatı USDC'ye göre önemli ölçüde hareket ederse arbitrajcılar havuzu yeniden hizalar — ve LP olarak dolar değerin, iki tokeni ayrı ayrı tutsaydın olacağı şeyden ayrılır. O ayrışma impermanent loss'tur ve kendi sayfasını hak eder.
Çıkmak istediğinde LP tokenını mevcut payın için takas edersin — havuzun o anda tuttuğu ETH ve USDC oranı, artı biriken ücretler.
Arkasındaki mekanikler
x × y = k formülü
Sabit-çarpım formülü en basit AMM tasarımıdır — Uniswap V2 onu meşhur etti. İki rezervin çarpımı, ücretlerden önce her işlemden sonra sabit kalır. İma şu: havuzlar sonsuz likit (her boyutta işlem yapabilirsin) ama aldığın fiyat işlemin büyüdükçe kötüleşir. Bu bir hata değil, bir özelliktir — trader'ları yarattıkları fiyat etkisi için ödemeye zorlar.
Birçok yeni havuz, belirli kullanım durumları için ayarlanmış farklı formüller kullanır:
- Stabil havuzlar (Curve, Uniswap V3 stable) 1:1 çizgisine sıkıca sarılan formüller kullanır, böylece stablecoin swap'ları zar zor kayar.
- Ağırlıklı havuzlar (Balancer) üç veya daha fazla varlığı sabit ağırlık oranlarında tutar (örn. 80/20).
- Yoğunlaştırılmış likidite (Uniswap V3) LP'lerin sermayelerinin aktif olduğu fiyat aralığını seçmesine izin verir; o aralık içinde ücret getirisini dramatik biçimde artırır — daha sofistike yönetim pahasına.
Bunların hepsi hâlâ kaputun altında havuzdur. Formül sadece rezervlerin işlemlere nasıl tepki vereceğine karar verir.
LP tokenleri ticareti yapılabilir, kompozable makbuzlardır
Bir LP token, payını temsil eden bir ERC-20'dir (veya eşdeğer). Düzenli bir token olduğu için onunla bir şeyler yapabilirsin: ekstra ödüller kazanmak için bir farma stake et, başka bir protokolde teminat olarak kullan veya başkasına transfer et. Bu kompozabilite, DeFi'nin neden Lego gibi hissettirdiğinin nedenidir: bir protokolden gelen LP token, başka birinin girdisi olur.
Havuzların neden iki tarafa da ihtiyacı vardır
LP olduğunda her iki tokeni de mevcut havuz oranında yatırırsın. Sadece ETH yatıramazsın — sözleşme dengesiz bir mevduatı kabul etmez, çünkü bu fiyatı kaydırır. Sadece bir tarafı tutuyorsan, yarısını diğerine satıp sonra yatırırsın. Çoğu DEX arayüzü bu swap'ı senin için otomatik yapar ve slippage maliyeti hakkında uyarır.
Bilinmesi gereken riskler
- Impermanent loss. LP olmanın temel maliyeti. İki token fiyatta ayrılırsa dolar değerin "sadece tutmanın" üreteceğinin altında kalabilir. Buna tam bir rehber ayırıyoruz: impermanent loss nedir.
- Akıllı sözleşme riski. Havuzun sözleşmesindeki — veya çağırdığı bir şeydeki — bir hata fonları boşaltabilir. Havuzlar yıllarca süren denetimlere dayanır ama hiçbir denetim garanti değildir. Anlamlı sermaye söz konusu olduğunda uzun bir geçmişe sahip protokollerin havuzlarına bağlı kal.
- "Stabil" havuzlarda stablecoin depeg riski. Stabil havuzlar, stable'lardan biri peg'ini kaybedene kadar en güvenli görünür. Formül seni o zaman depeg yapan varlığa, çoğu zaman en kötü anda yeniden dengeler.
- Sandviç ve MEV saldırıları. Tahmin edilebilir swap'lar, işleminden hemen önce ve hemen sonra işlem yapan botlarca sandviçlenebilir ve değer çıkarılabilir. Birçok arayüz artık bunu azaltmak için özel mempool'ları veya slippage sınırlarını destekler.
- Ödül seyreltilmesi. Likiditeyi ödüller için sağladıysan (emisyon güdümlü farm), katılan daha fazla LP her LP'nin daha küçük bir dilim aldığı anlamına gelir ve ödül tokenının fiyatı da genellikle düşer.
Hiçbiri finansal tavsiye değildir. Havuzlar güçlü bir ilkeldir ama alttaki tokenleri tutmaktan farklı bir risk profiline sahiptir — genellikle daha fazla risk, bazen anlamlı biçimde daha fazla.
Kime uygun
LP olmak, alttaki varlıkları zaten anlayan, bir fiyat senaryosu için impermanent loss'u modelleyebilen ve swap-ücret gelirine maruz kalmak isteyen insanlara uygundur. Stable-stable havuzlar (örn. USDC/USDT) genellikle en yumuşak girişdir — ücretler daha küçük ama her iki peg de tutulduğu sürece impermanent loss minimumdur. Volatil çiftler (ETH/bir altcoin) daha fazla ücret kazanır ama altcoin güçlü trend yaparsa seni anlamlı impermanent loss'a maruz bırakır.
Kime uygun değil: LP getirisini risksiz gelir olarak gören herkes; alttaki tokenlerin ne olduğunu anlamadan yatıran herkes; ismini söyleyemediği bir protokolde tanıdık olmayan bir çiftte %200 APR kovalayan herkes. En spektaküler kısa vadeli getirileri yapan havuzlar genellikle açık ara en riskli olanlardır.
Havuz akışlarını izle, haberleri izle
Havuz dinamikleri her yeni protokol yükseltmesi, exploit, depeg ve büyük pozisyon girişiyle kayar — bunların hepsi TVL gösterge panelleri yakalamadan önce DeFi manşetlerinde yüzeye çıkar. Zippfeed DeFi, güvenlik ve protokol manşetlerini sentiment ve önem skoruyla takip eder; böylece exploit'leri, depeg'leri ve büyük göçleri erkenden görebilirsin. Aktif olarak LP yapsan da, belirli bir DEX'teki fiyatların dış piyasanın yapmadığı şekilde neden hareket ettiğini anlamaya çalışsan da yararlı bağlam.
