Le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, affirme que le retour en arrière de l'Enhanced Supplemental Leverage Ratio au 1er avril constitue la réforme bancaire la plus lourde de conséquences depuis des années, libérant les plus grandes banques américaines pour qu'elles puissent étendre leurs bilans à hauteur de ce qu'il estime être « un montant élevé en dizaines de milliards de dollars » de nouvelle capacité de crédit sur les prochaines années. Il soutient que cette capacité est orientée vers la défense, le mining et le nucléaire — une offensive de prêt typique d'une économie de guerre dont l'administration Trump a besoin parce que le système bancaire, contraint depuis la réimposition des charges de fonds propres de Bâle III post-2021, n'a pas été en mesure d'absorber les quelque $10 000 milliards de dette américaine arrivant à échéance au cours de l'année à venir.
Why it matters
Hayes présente l'ESLR comme un changement discret dans la manière dont le crédit est créé — sortant de la banque centrale pour revenir dans le système bancaire commercial. Alors que le bilan de la Fed continue de se gonfler, qu'un document du gouverneur de la Fed Stephen Miran envisage de le réduire, et que Bessent et Warsh défendent publiquement une empreinte plus réduite de la Fed, le système bancaire est dérégulé jusqu'à endosser le rôle de créateur principal de crédit. Cette re-monétisation est, selon lui, ce qui submergera les forces déflationnistes liées à l'IA à moyen terme. Il est ouvertement long sur Bitcoin, l'or, Hyperliquid (HYPE) et Zcash, et a déclaré au public qu'il envisageait une trajectoire vers $1 million par Bitcoin d'ici 2030 — avec la nuance que le sizing des positions compte davantage que l'objectif de prix.
Market impact
La thèse centrale de Hayes est que le Bitcoin a déjà touché son plancher aux alentours de $60 000 et que la lente progression à la hausse reprendra une fois la prime de risque liée à l'Iran estompée. Il se montre plus constructif sur le BTC que sur l'ETH sur ce cycle, soulignant qu'Ethereum a à peine retesté son précédent plus haut historique tandis que le Bitcoin a quasiment doublé depuis son plus bas de cycle, et il interprète cette divergence par le fait que l'activité L2 d'Ethereum ne revient pas vers la couche de base. Sur les altcoins, son filtre est rigoureusement mécanique : vrais utilisateurs, vrais revenus, vrais rachats — les projets qui franchissent cette barre (sa thèse HYPE) peuvent performer même en marché baissier, où il voit $150 comme un plancher réaliste et « proche d'un millier » dans un véritable melt-up si le Bitcoin dépasse les $250 000. Il a averti que le même moteur de crédit qui porte la prochaine jambe haussière prépare aussi un risque de débouclage à la Grande Dépression si l'élection américaine de 2028 amène un challenger qui fait campagne sur le démantèlement du régime de crédit de guerre.
Questions fréquemment posées
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Qu'est-ce que l'ESLR et pourquoi Arthur Hayes pense-t-il que c'est important pour la crypto ?
L'Enhanced Supplemental Leverage Ratio a été réimposé après le COVID et obligeait les grandes banques américaines à détenir des fonds propres supplémentaires face aux Treasuries. Hayes estime que le retour en arrière du 1er avril libère une capacité de prêt de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars,…
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Où Arthur Hayes pense-t-il que le Bitcoin a touché son plancher ?
Hayes estime que le Bitcoin a probablement touché son plancher aux alentours de $60 000, la prochaine jambe haussière étant présentée comme une lente progression plutôt qu'un mouvement vertical. Il a fixé son objectif 2030 à plus long terme à $1 million par BTC, sous réserve que la thèse de création de crédit se…
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Pourquoi Hayes est-il plus bullish sur Bitcoin que sur Ethereum ce cycle ?
Il souligne que le Bitcoin a quasiment doublé depuis son plus bas de cycle tandis que l'ETH a à peine retesté son précédent plus haut historique. Il interprète cette divergence par le fait que l'activité L2 d'Ethereum ne revient pas vers la couche de base, faisant du BTC le véhicule le plus propre pour un trade…
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Quel est le filtre de Hayes pour sélectionner des altcoins ?
Trois tests mécaniques : vrais utilisateurs, vrais revenus, et vrais rachats. Hyperliquid (HYPE) franchit les trois selon lui, ce qui explique pourquoi il voit $150 comme un plancher en marché baissier et près de $1 000 dans un véritable melt-up si le Bitcoin dépasse les $250 000.
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Quel est le risque baissier soulevé par Hayes pour ce cycle du crédit ?
La même dérégulation bancaire qui alimente le rallye prépare un débouclage à la Grande Dépression si un challenger à l'élection américaine de 2028 fait campagne sur le démantèlement du régime de crédit de guerre. Il affirme qu'une fois que les électeurs et les marchés perdent confiance dans la poursuite de l'expansion…
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