Bitcoin à 80 000 $ ne relance pas les primes de trésorerie

La remontée du Bitcoin vers 80 000 $ n'a pas restauré de primes de valeur liquidative de marché fiables chez Strategy, Twenty One Capital ou Metaplanet. D'après un relevé du 27 août, le Bitcoin évoluait près de 78 900 $, tandis que les capitalisations boursières ordinaires restaient inférieures à la valeur déclarée des avoirs des trois entreprises. Les 840 447 BTC de Strategy étaient évalués à 66,18 milliards de dollars pour une capitalisation boursière de 48,1 milliards de dollars, tandis que les 43 514 BTC de Twenty One Capital valaient 3,43 milliards de dollars pour 2,2 milliards. Les 43 000 BTC de Metaplanet étaient évalués à 3,39 milliards de dollars face à une capitalisation de 2,2 milliards.

La décote apparente n'équivaut pas à acheter du Bitcoin en dessous de la valeur nette d'actif. La dette, les actions préférentielles, les coins mis en gage, la trésorerie, les bons de souscription, les charges d'exploitation et les conventions de comptage des parts influent toutes sur ce qui revient aux actionnaires ordinaires. Les ratios mNAV de base et dilués de Strategy étaient tous deux proches de 0,74x, tandis que ceux de Twenty One Capital allaient de 0,64x sur la mesure de base à 1,20x sur la mesure diluée du jeu de données. Metaplanet s'inscrivait à 0,66x en base et 0,83x en dilué. Le mNAV d'entreprise ajoute d'autres créances et soustrait la trésorerie, ce qui produit à nouveau des comparaisons différentes.

Pourquoi c'est important

Le maillon faible est le modèle d'accumulation de Bitcoin financé par capitaux propres. Une entreprise peut vendre des actions ordinaires pour plus que la valeur Bitcoin attribuable à chaque action existante, puis utiliser les produits pour augmenter le Bitcoin par action. Lorsque les capitaux propres ordinaires se négocient sous la valeur brute du Bitcoin, ce test d'accrétion devient plus dur à satisfaire. Les nouvelles actions peuvent simplement diluer la quantité de Bitcoin représentée par chaque ancienne action.

Strategy a vendu 18,26 millions d'actions MSTR du 17 au 23 août pour 2,0065 milliards de dollars de produits nets, mais son dépôt du 24 août ne signalait aucun achat de Bitcoin pour la semaine. Au lieu de cela, 136,4 millions de dollars sont allés au rachat d'actions préférentielles STRC, 300 millions à l'USD Reserve et le reste à la trésorerie USD. À la fin du trimestre de juin, Strategy affichait environ 6,75 milliards de dollars de principal de dette, tandis que son cadre de crédit numérique estimait à environ 1,76 milliard de dollars le total annuel des dividendes préférentiels et des intérêts sur la dette.

Twenty One Capital affichait 486,5 millions de dollars de principal d'obligations convertibles, avec environ 16 116 BTC mis en gage pour garantir ces titres. La structure de financement de Metaplanet comprend des bons de souscription et des convertibles, tandis que certains droits ne peuvent être exercés que lorsque le mNAV atteint au moins 1,01x. La trésorerie d'exploitation conservée reste la source de financement la plus saine, car elle n'ajoute ni créances de premier rang ni nouvelles actions, mais Metaplanet a généré 349 millions de yens de trésorerie d'exploitation au premier semestre pour 99,782 milliards de yens d'achats de Bitcoin.