Le programme de covered calls sur Bitcoin de GameStop traverse un test coûteux. Un dépôt du 9 septembre révèle des contrats de covered calls liés à environ 2 000 BTC, ouverts au 1er août avec un strike d'achat à 70 000 $ et des échéances jusqu'au 25 septembre. Avec un Bitcoin échangé autour de 85 662 $ le 22 septembre, soit plus de 15 000 $ au-dessus du strike, l'écart entre le spot et le strike représente environ 31,3 millions de dollars de hausse potentielle que la société a plafonnés si les calls restent ouverts jusqu'à l'expiration. Ce chiffre correspond à une participation abandonnée à de nouveaux gains, pas à une perte réalisée : GameStop a encaissé des primes d'options en vendant ces calls, et le résultat final dépend des termes des contrats, des primes perçues et de l'opportunité que les positions aient depuis été clôturées ou renouvelées.
Pourquoi c'est important
Les covered calls permettent à un détenteur d'actifs de percevoir des revenus de primes en vendant à un autre investisseur le droit de capter les gains au-delà d'un prix fixé. La stratégie cesse de fonctionner lorsque l'actif sous-jacent bondit franchement au-dessus du strike, car l'appréciation au-delà de ce niveau est de facto cédée tant que le contrat est en cours. GameStop a déjà reconnu que le programme limite sa participation aux gains du Bitcoin au-dessus des strikes concernés. La hausse vers les 85 000 $ a rendu cet arbitrage visible à hauteur de dizaines de millions de dollars.
Les dépôts publics laissent des détails clés en suspens : les contrats privés de gré à gré peuvent être réglés en espèces ou en Bitcoin, peuvent être ou non exerçables par anticipation, et GameStop a comptabilisé un passif dérivé de 2 millions de dollars pour les covered calls au 1er août, aux côtés d'environ 13,8 millions de dollars de gains en juste valeur au premier semestre de l'exercice 2026, des chiffres qui incluent des contrats déjà arrivés à échéance. Des tranches antérieures ont expiré avant que de nouveaux contrats ne soient conclus, de sorte que le montant en cours peut varier entre les dates de reporting.
Impact sur le marché
Les 2 000 BTC référencés par les calls sont distincts des 4 709 BTC que GameStop a engagés auprès de Coinbase Credit dans le cadre d'un accord de garantie autorisant le prêteur à les réhypothéquer, à les mélanger à d'autres actifs ou à vendre les Bitcoin gagés. L'expiration de vendredi ramène la question des investisseurs à une seule ligne : GameStop détient-il toujours les calls à 70 000 $ après la hausse ? Si oui, la société a échangé des dizaines de millions de dollars de potentiel de hausse contre des revenus d'options.
Questions fréquemment posées
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Quel potentiel de hausse sur Bitcoin GameStop a-t-elle potentiellement abandonné ?
Avec un Bitcoin échangé autour de 85 662 $ face à un strike d'achat à 70 000 $, l'écart représente environ 31,3 millions de dollars sur les 2 000 BTC couverts par les contrats, si les calls restent ouverts jusqu'à l'expiration.
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Les 31 millions de dollars constituent-ils une perte réalisée pour GameStop ?
Non. Il s'agit d'une hausse potentielle abandonnée dans le cadre de la stratégie de covered calls, et non d'une perte réalisée. GameStop a encaissé des primes d'options en vendant les calls, et le résultat final dépend des termes des contrats et de l'opportunité que les positions aient été clôturées ou renouvelées.
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Que sont les covered calls et pourquoi pèsent-ils lors d'une hausse ?
Les covered calls permettent à un détenteur de percevoir des revenus de primes en vendant à un autre investisseur le droit aux gains au-delà d'un prix fixé. Lorsque l'actif bondit franchement au-dessus du strike, l'appréciation au-delà de ce niveau est de facto cédée tant que le contrat reste en cours.
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La position de covered calls couvre-t-elle tout le Bitcoin de GameStop ?
Non. Les quelque 2 000 BTC référencés par les calls sont distincts des 4 709 BTC que GameStop a engagés auprès de Coinbase Credit dans le cadre d'un accord de garantie autorisant le prêteur à les réhypothéquer, à les mélanger à d'autres actifs ou à vendre les pièces gagées.
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Quels détails sur les options restent non divulgués ?
GameStop n'a pas précisé si les contrats privés de gré à gré sont réglés en espèces ou en Bitcoin, s'ils sont exerçables par anticipation, ou si les calls à 70 000 $ sont toujours en place après le cliché du dépôt au 1er août.
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