MiCA laisse la Pologne sans licence crypto, 9,4 Md€ à risque

La période de transition de MiCA a pris fin le 1er juillet, et les quelque 2 000 prestataires de services sur actifs virtuels enregistrés en Pologne se sont retrouvés sans base légale pour exercer. Le pays n’a délivré aucune licence MiCA pendant la période préparatoire, contre 57 en Allemagne, 26 en France et 26 aux Pays-Bas. Les investisseurs polonais détiennent environ 9,4 milliards d’euros d’actifs numériques, et ce capital a désormais toutes les raisons de suivre les talents, les fondateurs et les équipes de conformité qui se relocalisent déjà à Amsterdam, Francfort et ailleurs.

Pourquoi c’est important

Le déséquilibre des licences est l’enjeu structurel central. MiCA devait s’appliquer uniformément dans les 27 États membres, mais la transition a révélé une fracture : les régulateurs des principaux marchés occidentaux du bloc disposaient de l’expérience et des rouages institutionnels nécessaires pour agréer les entreprises crypto, contrairement à plusieurs États membres d’Europe de l’Est. La Grèce, la Hongrie, la Pologne et la Roumanie n’ont délivré aucune autorisation au total. Le résultat est un marché unique sur le papier, mais un seul pôle de délivrance des licences dans les faits. Dès lors que les équipes de conformité, les capitaux et le savoir-faire réglementaire se concentrent à Francfort, Paris ou Amsterdam, reconstruire cet écosystème à Varsovie ne prendra pas des mois, mais des années.

Cette asymétrie frappe surtout les entrepreneurs. Les fondateurs polonais avaient fortement investi dans la DeFi et considéraient MiCA comme globalement positif à ses débuts. On leur avait promis des conditions de concurrence équitables avec leurs homologues d’Europe occidentale. Au lieu de cela, la mise en conformité peut désormais coûter jusqu’à 700 000 €, avec des sanctions de plusieurs millions d’euros en cas d’infractions graves, tandis que la procédure d’agrément qu’ils étaient censés suivre n’existe plus dans leur propre pays.

Impact sur le marché

Les capitaux ont tendance à suivre la voie où les frictions réglementaires sont les plus faibles, et le marché crypto polonais en fait précisément l’expérience. Les 9,4 milliards d’euros d’actifs numériques détenus par des investisseurs polonais constituent l’enjeu principal. S’ils partent vers l’ouest avec les entreprises qui les détiennent, la Pologne deviendra un marché où les autres viendront vendre, plutôt qu’un acteur de l’avenir financier numérique de l’Europe. La consolidation s’accélérera sur le continent, tandis que les petits acteurs fermeront, seront rachetés ou feront transiter leurs activités par de plus grands fournisseurs d’infrastructures réglementés. Le Royaume-Uni suit la même direction : le nouveau régime de la FCA pour les cryptoactifs commencera à accepter les demandes en 2026 et entrera en vigueur en octobre 2027, ce qui élèvera encore le niveau de concurrence.

À plus long terme, l’Europe se retrouvera avec moins d’entreprises crypto, mais une industrie inspirant davantage confiance et mieux capitalisée. Les perdants seront les écosystèmes construits de bas en haut sur des expérimentations à faible coût.