Après ajustement pour le crédit privé illiquide et les produits phares restreints, l'utilisation réelle des actifs réels tokenisés sur les blockchains publiques se situe plus proche de 20 % que du chiffre souvent cité inférieur à 1 %, estime Matthew Fisher de Katana. Les 51 milliards de dollars de RWA tokenisés suivis à travers les chaînes sont dominés par des instruments qui n'ont jamais été conçus pour circuler : Bernstein évalue le crédit privé à 47 % du total, et les premiers fonds phares comme le BUIDL de BlackRock, l'USYC de Circle et l'iBENJI de Franklin Templeton sont livrés derrière des listes blanches et des portes d'accréditation qui bloquent l'usage de garantie sans permission « par conception ». Ce décalage entre ce qui est tokenisé et ce qui était censé circuler est le moteur des estimations d'utilisation extrêmement divergentes publiées cette année, du 19 % de CoinShares au 11,7 % de DeFiLlama jusqu'au chiffre accrocheur inférieur à 1 %.
Pourquoi c'est important
Le chiffre inférieur à 1 % mesure une fraction qui contient du théâtre des deux côtés. Le numérateur compte environ 50 millions de dollars déployés sur 7,2 milliards de dollars à travers trois fonds monétaires tokenisés. Le dénominateur inclut du crédit privé qui ne circule pas hors chaîne non plus, ainsi que des produits trophées dont les détenteurs ont acheté la marque plutôt que le rendement. Retirez ce qui n'a jamais été mobile, corrigez les détentions « stationnées par intention » (des fondations achetant du BUIDL pour inciter BlackRock à déployer sur leur chaîne), et ajoutez l'utilisation de garantie hors contrat (la marge BENJI de Binance, la marge sur dérivés BUIDL, les garanties d'actions tokenisées Kraken), et la part des actifs tokenisés qui servent réellement de garantie grimpe à environ 20 %. Le décompte indépendant de CoinShares pour le T2 se situe près de 19 % avant tout ajustement.
Impact sur le marché
Le véritable goulot d'étranglement est le règlement, pas la demande. Les RWA tokenisés se rachètent à T+1, T+2 ou selon un calendrier trimestriel, transformant le playbook de bouclage en une opération séquentielle de plusieurs jours. Un fonds avec des rachats trimestriels met un an à se dénouer à un levier de 4x. Ce décalage de duration est ce qui a maintenu les flux institutionnels en marge lorsque Fisher travaillait à faire passer l'ACRED d'Apollo onchain en tant que garantie sur Polygon PoS aux côtés de Securitize, Gauntlet et un vault propulsé par Morpho.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi l'utilisation des RWA on-chain semble-t-elle si faible ?
Le chiffre inférieur à 1 % mélange un numérateur de 50M$ déployés sur 7,2Md$ à travers trois fonds monétaires tokenisés avec un dénominateur de 51Md$ dont 47 % de crédit privé illiquide et qui inclut des produits phares sous liste blanche. Les deux moitiés de la fraction contiennent des actifs qui n'ont jamais été…
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Quel est le taux d'utilisation « réel » des RWA après ajustements ?
Après avoir retiré le crédit privé illiquide, pris en compte les détentions « stationnées par intention » et réintégré l'utilisation de garantie hors contrat comme la marge BENJI de Binance et la marge sur dérivés BUIDL, l'utilisation ajustée grimpe à environ 20 %. Le décompte T2 de CoinShares atteint près de 19 %…
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Quel est le véritable goulot d'étranglement qui freine l'adoption des RWA ?
Le règlement, pas la demande. Les RWA tokenisés se rachètent à T+1, T+2 ou sur un calendrier trimestriel, transformant le bouclage en une opération séquentielle de plusieurs jours. Un fonds à rachat trimestriel comme l'ACRED d'Apollo peut mettre un an à se dénouer à un levier de 4x, un décalage de duration avec des…
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Comment les nouveaux protocoles résolvent-ils le goulot d'étranglement du règlement des RWA ?
Des protocoles comme 3F, construit sur Morpho sur Ethereum mainnet, remplacent le bouclage séquentiel par des enchères onchain où des spécialistes avancent le levier cible complet en une seule fois. Vingt cycles de règlement séquentiels se résument en une transaction atomique.
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Quel rôle joue la réglementation dans l'utilisation des RWA ?
Le GENIUS Act a établi des rails de stablecoins crédibles, un prérequis pour que les institutions détiennent ces actifs onchain. La réglementation CFTC et SEC en cours d'élaboration administrative lève discrètement l'anxiété de conformité qui poussait les émetteurs à sur-restreindre leurs tokens avec des listes…
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