Stablecoins : la SEC maintient ses échéances pour les bons du Trésor

Les échéances fixées par la SEC pour la compensation des opérations sur bons du Trésor sont le 31 décembre pour les achats et ventes au comptant concernés, puis le 30 juin 2027 pour les prises en pension concernées, ou repos. Les règles s'appliquent à certaines opérations impliquant des membres compensateurs, et non à toutes les transactions sur bons du Trésor. Le commissaire Mark Uyeda a déclaré le 22 septembre que l'agence n'avait pas l'intention, à ce stade, de repousser ces échéances.

Pourquoi c'est important

Les émetteurs de stablecoins qui détiennent des bons du Trésor à court terme ont besoin d'un moyen fiable de convertir leurs actifs de réserve en dollars lorsque les clients rachètent leurs jetons. Ils peuvent effectuer des transactions directement ou s'appuyer sur des gestionnaires de fonds, des courtiers et d'autres prestataires. Les changements apportés aux transactions et au financement des bons du Trésor peuvent donc influer sur le coût et la disponibilité de cette liquidité.

La compensation centrale interpose une chambre de compensation entre acheteurs et vendeurs. Des procédures permettent de finaliser les opérations concernées en cas de défaillance d'un membre. Elle peut aussi permettre de compenser des obligations réciproques admissibles. Dans un exemple simplifié, un courtier qui doit 100 $ et doit recevoir 95 $ pourrait effectuer un paiement net de 5 $ si les deux obligations sont admissibles. Une moindre sollicitation des bilans pourrait aider les courtiers à servir davantage de clients, mais les économies qui leur seraient répercutées dépendront des coûts de compensation et d'accès.

La compensation implique aussi des garanties financières, notamment des marges que les participants doivent tenir à disposition en guise de garantie. Pour accéder au système, les clients peuvent devoir passer par un membre parrain, ce qui ajoute un prestataire et des coûts potentiels. Une enquête de DTCC a révélé que 79 % des membres compensateurs ayant répondu disposaient déjà des configurations de compte nécessaires, tandis qu'environ un tiers prévoyait de proposer à ses clients la compensation au comptant des bons du Trésor. Ces chiffres concernent les répondants à l'enquête, et non l'ensemble du marché. Être prêt à se conformer aux règles ne signifie pas nécessairement vouloir servir tous les clients.

Impact sur le marché

Pour certains participants, les règles pourraient rendre le financement des bons du Trésor plus efficace, tandis que d'autres resteraient tributaires d'un nombre limité de courtiers ou de parrains. L'incidence des économies liées à la compensation sur les coûts d'emprunt dépendra des frais des prestataires, des exigences de garantie et de la part des économies que les courtiers répercuteront.

Pour les détenteurs de stablecoins, la compensation centrale ne rend pas les marchés des bons du Trésor ni les services bancaires accessibles 24 heures sur 24. Envoyer un jeton un dimanche n'est pas la même chose que le racheter contre des dollars versés sur un compte bancaire. Les émetteurs doivent toujours trouver un équilibre entre les liquidités immédiatement disponibles et les actifs de réserve, et s'assurer que leurs prestataires peuvent respecter les modalités de rachat qu'ils proposent. Le coût de l'accès et la possibilité de changer de prestataire sont des éléments clés à surveiller à l'approche des échéances.