STRC aurait coûté 4 947 BTC à Strategy, selon K33

Strategy détenait 848 250 BTC au 12 octobre, mais K33 estime qu’elle en aurait détenu 843 303 si elle avait largement évité de recourir aux actions privilégiées STRC pour financer ses achats cette année. Ce scénario hypothétique exclut environ 7,5 milliards de dollars levés grâce à STRC au premier semestre 2026 et suppose que certains fonds de réserve, rachats d’actions et dividendes évités auraient plutôt été consacrés au Bitcoin. K33 s’est appuyé sur les cours hebdomadaires moyens du BTC et n’a pas modifié ses hypothèses concernant les émissions de MSTR.

Pourquoi c’est important

Les actions privilégiées permettent à Strategy de financer ses achats de Bitcoin sans émettre davantage d’actions ordinaires MSTR, mais elles entraînent des obligations de dividendes récurrentes. K33 estime les dividendes annuels sur les actions privilégiées à 1,56 milliard de dollars, contre environ 830 millions plus tôt cette année. L’expansion de STRC représente 725 millions de dollars de cette hausse. À 83 000 dollars par BTC, K33 a calculé que ce coût annuel supplémentaire équivaut à environ 8 740 BTC.

Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, estime que ce choix de financement était une erreur et que l’émission d’actions ordinaires serait plus efficace pour les futurs achats de Bitcoin. Sa comparaison est contrefactuelle. Elle ne signifie pas que Strategy aurait nécessairement acheté la même quantité de BTC avec d’autres modalités de financement.

Impact sur le marché

K33 estime que le coût annuel supplémentaire des dividendes pourrait effacer en environ sept mois l’écart de 4 947 BTC entre les avoirs réels de Strategy et son solde hypothétique. La réserve en dollars de l’entreprise constitue un tampon : selon K33, elle pourrait couvrir environ 42 mois de dividendes, réduisant le risque d’une vente de Bitcoin pour honorer les paiements.

Cette réserve entraîne aussi un coût de détention selon l’analyse de K33. Le cabinet compare un rendement supposé de 4 % sur les liquidités au coupon de 12 % de STRC. Strategy a récemment racheté des actions STRC, qui ont clôturé à 99,90 dollars le 13 octobre, juste en dessous de leur valeur nominale de 100 dollars. Une proposition visant à verser quotidiennement les dividendes de STRC et de trois autres actions privilégiées doit encore être approuvée par les actionnaires. Strategy a indiqué qu’elle n’augmenterait pas ses obligations de dividendes réguliers. Le BTC reculait de 0,3 % mercredi, à 82 863 dollars.