Tether mobilise 20 Md$ d’or en collatéral avec Ledn

Tether met pour la première fois à contribution son stock d’or physique d’environ 20 milliards de dollars, soit 154 tonnes métriques conservées dans des coffres suisses, comme collatéral via un partenariat avec le prêteur crypto Ledn annoncé le 18 juin. Environ 132 de ces tonnes figurent dans les réserves d’USDT, les 22 restantes adossant directement le produit d’or tokenisé XAUT, chaque token étant remboursable contre une once troy fine d’or London Good Delivery. L’intégration avec Ledn permettra aux détenteurs éligibles de nantir XAUT et d’emprunter USDT ou le stablecoin plus récent USAT de Tether, en prolongeant un modèle adossé à Bitcoin qui a produit plus tôt cette année la première titrisation adossée à des actifs de Ledn, d’un montant de 188 millions de dollars.

Pourquoi c’est important

La composition des réserves de Tether évolue d’une couverture passive vers une infrastructure de crédit active. Le CEO Paolo Ardoino avait présenté l’allocation de 10 % à 15 % à l’or comme une protection contre les gels de dollars et le risque de sanctions, mais le rapprochement avec Ledn transforme ce stock en couche de collatéral génératrice de rendement, qui ancre tout le cycle de vie d’un prêt on-chain. La même société se trouve désormais à l’intersection des stablecoins, des lingots physiques et du prêt collatéralisé, un empilement qu’aucune institution traditionnelle ne couvre seule à grande échelle. La note BBB- attribuée en février par S&P aux précédentes obligations ABS adossées à Bitcoin a donné à au moins un produit adjacent un statut investment grade, même si cette note ne s’étend pas aux nouvelles facilités XAUT ni aux emprunteurs particuliers.

Impact sur le marché

XAUT contrôle déjà 54 % du marché élargi de l’or tokenisé et se négocie avec une capitalisation d’environ 2,5 milliards de dollars, loin devant son concurrent direct Paxos Gold, à environ 2,2 milliards. L’arrivée chez Ledn ajoute une place centrale dédiée au collatéral XAUT, dont PAXG ne dispose pas à la même échelle, ce qui pourrait attirer la demande de crédit adossé à l’or au détriment du rival plus petit. L’avantage structurel face aux ETF sur l’or tient au règlement : XAUT se déplace 24/7 on-chain vers un pool de prêt en une seule transaction, en contournant l’empilement courtier, chambre de compensation et horaires bancaires auquel les détenteurs de GLD sont confrontés.

La concentration du risque est le facteur d’équilibre. Tether contrôle à la fois le rail dollar (USDT) et le token or (XAUT), et S&P avait déjà signalé la nature plus difficile à liquider des réserves en lingots lors de la dégradation de l’an dernier. Les seuils de loan-to-value et les mécanismes de liquidation du nouveau produit n’ont pas été communiqués, le remboursement physique reste limité aux détenteurs vérifiés, et le produit ne sera pas disponible pour les résidents canadiens ou de l’UE tant que Tether continuera de renoncer à une licence MiCA.