Ce qu'est réellement DeFiLlama, et pourquoi toute la DeFi s'y réfère
DeFiLlama est un tableau de bord analytique gratuit et open source qui suit l'argent circulant dans les protocoles de finance décentralisée. Il a démarré en 2020 comme un projet parallèle et est devenu la source de référence pour la Total Value Locked, ou TVL, le chiffre le plus cité en DeFi. Si vous lisez un article CoinDesk, un fil sur le lancement d'un token ou la lettre trimestrielle d'un fonds, le chiffre de TVL provient presque toujours de DeFiLlama ou d'un de ses dérivés.
La raison pour laquelle DeFiLlama est devenu la norme est structurelle. Avant son existence, chaque protocole déclarait sa propre TVL avec sa propre méthodologie, et nombre de ces chiffres étaient gonflés ou invérifiables. DeFiLlama a extrait les données brutes des smart contracts directement depuis les blockchains, appliqué des règles cohérentes d'un projet à l'autre et rendu la méthodologie publique. N'importe qui peut auditer la façon dont un chiffre a été calculé, ce qui est rare en crypto. La plateforme s'est depuis étendue au-delà de la TVL aux frais, aux revenus, aux flux de stablecoins, aux volumes des bridges et à une base de données « Raises » sur le financement en capital-risque, mais la TVL reste son produit phare.
Pour un utilisateur de DeFi, DeFiLlama s'appréhende mieux comme un point de départ que comme un verdict. Un protocole avec 4 milliards de dollars de TVL n'est pas automatiquement plus sûr ou plus légitime qu'un autre avec 40 millions, et une chaîne affichant 20 milliards de dollars de « DeFi » peut être portée par une poignée de pools illiquides financés par des incentives. Le tableau de bord vous fournit les données brutes, et tout l'enjeu est de savoir les interpréter.
Ce que mesure la TVL, et les trois choses qu'elle ne mesure pas
La TVL est la valeur USD agrégée des actifs crypto déposés dans les smart contracts d'un protocole. Si un marché de prêt détient 1 milliard de dollars de collatéral et 500 millions de dollars d'emprunts, la TVL compte généralement les 1 milliard de dollars de dépôts, et non les 500 millions nets. Si un pool de liquidités contient 50 000 ETH et 100 millions d'USDC, la TVL additionne la valeur en dollars des deux côtés. Le chiffre évolue avec les prix des tokens et selon que les utilisateurs ajoutent ou retirent des fonds.
Cette définition semble simple, mais elle estporeuse à trois endroits importants. Premièrement, la TVL n'est pas un profit. Un protocole peut détenir 5 milliards de dollars de dépôts tout en versant davantage en récompenses de tokens qu'il n'en gagne en frais, situation dans laquelle se trouve la majorité des protocoles DeFi à un moment donné. Deuxièmement, la TVL n'est pas le nombre d'utilisateurs actifs. Une seule baleine peut fournir 80 % d'un pool, et le tableau de bord affichera un chiffre flatteur reposant sur les dépôts d'un seul wallet. Troisièmement, la TVL n'est pas la sécurité. Elle vous dit que de l'argent est stationné dans les contrats, mais pas si ces contrats sont audités, si l'équipe est doxxée ou si les actifs sous-jacents sont liquides.
C'est pourquoi « la TVL augmente » est rarement suffisant en soi. Les tableaux de bord qui comptent vraiment pour les analystes sont ceux qui superposent aux frais, aux revenus, aux déposants uniques et aux données d'émission de tokens la courbe de TVL. DeFiLlama expose tout cela, mais ces données vivent dans des onglets différents, et la vue par défaut met en avant les protocoles qui paraissent les plus gros au premier coup d'œil.
Lire l'onglet Chains par rapport à l'onglet Protocols
La page d'accueil de DeFiLlama est divisée en deux vues que les débutants confondent souvent. L'onglet Chains classe les blockchains selon leur TVL DeFi cumulée : Ethereum arrive en tête avec des centaines de milliards, suivi des L2 comme Arbitrum et Base, puis des L1 alternatifs comme Solana, BNB Chain et Avalanche. L'onglet Protocols classe les applications individuelles, quelle que soit la chaîne sur laquelle elles tournent : un marché de prêt sur Arbitrum se retrouve donc dans la même liste qu'un DEX de produits dérivés sur Ethereum.
Cette distinction compte lorsque vous cherchez à déterminer où se trouve la réelle activité économique. Une chaîne peut afficher 50 milliards de dollars de TVL presque uniquement parce qu'un ou deux protocoles versent des émissions de tokens agressives pour attirer une liquidité opportuniste. Un protocole peut afficher 2 milliards de dollars de TVL et générer davantage en frais hebdomadaires que cinq concurrents plus gros, ce qui est un bien meilleur signal de demande organique. Les deux onglets répondent à des questions différentes : l'onglet Chains répond à « où est le capital ? » et l'onglet Protocols répond à « où est l'activité ? »
Au sein de l'onglet Protocols, DeFiLlama vous montre aussi sur quelle chaîne chaque protocole est déployé et vous laisse filtrer par catégorie : DEX, marchés de prêt, liquid staking, bridges, yield aggregators, perps, et bien d'autres. Si vous cherchez où déposer, le bon réflexe est de commencer par la catégorie (par exemple, le prêt), trier par TVL, puis ouvrir la page du protocole pour examiner les frais, les revenus et la répartition par chaîne avant d'engager le moindre capital.
Comment repérer le wash TVL et les dépôts récursifs
Le wash TVL désigne la pratique qui consiste à gonfler le chiffre affiché en tête d'un protocole en faisant passer le même capital par plusieurs dépôts qui s'annulent économiquement. L'exemple classique est un marché de prêt qui vous permet de déposer une version wrappée de son propre token de dépôt. Vous déposez 1 000 $ d'ETH, recevez un token-reçu wrappé, redéposez ce token-reçu sur le même marché en tant que garantie, et le compteur de TVL vient de doubler vos 1 000 $ alors que le protocole est désormais exposé deux fois à une seule et même position sous-jacente.
Les dépôts récursifs fonctionnent de la même manière, mais entre protocoles. Un déposant mint du stETH sur Lido, le fournit à Aave, emprunte de l'ETH dessus, l'échange contre davantage de stETH, et répète la boucle. Chaque cycle s'ajoute à la TVL de chaque protocole de la chaîne, et un seul dollar de capital initial peut finir compté trois ou quatre fois. Le bouton « Double Count » de DeFiLlama, disponible sur la plupart des pages de protocole, vous permet de retirer ces dépendances internes. Vérifiez toujours si le double comptage est activé ou non, car le même protocole peut paraître 30 à 50 % plus gros selon la position du bouton.
D'autres signaux d'alerte apparaissent sur le graphique. Si la TVL d'un protocole fait un pic vertical en quelques jours et est concentrée sur un seul actif, ce pic est presque certainement dû à des incitations et s'inversera lorsque les récompenses s'épuiseront. Si la TVL est dominée par un ou deux wallets, les ventilations « Treasury » et « Pool 2 » du graphique révèlent le déséquilibre. Pool 2 en particulier est un indice : c'est la part de TVL stakée dans le propre token de gouvernance du protocole, et plus cette part est élevée, plus la TVL dépend du maintien du cours du token.
Frais, revenus et les signaux de qualité que la plupart des utilisateurs ignorent
Les onglets Fees et Revenue de DeFiLlama concentrent le signal digne d'un analyste, et ce sont précisément les onglets que les utilisateurs particuliers négligent. Les frais correspondent à ce qu'un protocole facture à ses utilisateurs : les frais de trading sur un swap, le taux d'emprunt sur un prêt, la prime sur une option. Le revenu est la part des frais que le protocole conserve réellement après avoir distribué le reste aux fournisseurs de liquidité ou aux détenteurs de tokens. Un protocole avec 10 milliards de dollars de TVL et 50 000 $ de frais quotidiens est un produit marketing. Un protocole avec 200 millions de dollars de TVL et 400 000 $ de frais quotidiens est une activité qui fonctionne.
Uniswap est l'exemple par excellence. Sa TVL fluctue entre 3 et 6 milliards de dollars selon le cycle, et il génère régulièrement davantage de frais que la quasi-totalité des autres applications DeFi, car le volume est organique et le modèle de frais est simple. Comparez cela à un fork axé sur le farming qui verse 80 % d'APR en son propre token pour attirer les dépôts. La courbe de TVL peut grimper pendant des mois tandis que les frais bougent à peine, et dès que les émissions se tarissent, la TVL s'évapore en quelques semaines. DeFiLlama affiche les deux courbes côte à côte : la divergence saute aux yeux de quiconque prend la peine de regarder.
Pour un déposant, la règle pratique est que le ratio frais/TVL sert de proxy pour la demande réelle. Un ratio supérieur à 0,5 à 1 % annualisé signifie généralement que des utilisateurs paient pour un service parce qu'ils en ont besoin. Un ratio inférieur à 0,1 % indique en général que les dépôts sont là pour les récompenses en tokens, et les récompenses sont temporaires par conception. Le tableau de bord ventile aussi les frais et les revenus par chaîne, ce qui vous permet de voir si la TVL affichée d'une chaîne repose sur un usage payant ou sur des incitations subventionnées.
Les chutes historiques de TVL comme indicateur de risque
Les graphiques historiques de DeFiLlama remontent jusqu'à 2020 pour la plupart des grands protocoles, et cette histoire est l'une des fonctionnalités les plus sous-exploitées de la plateforme. Les marchés baissiers et les effondrements de protocoles y laissent une signature nette : la TVL chute de 70 à 99 % en quelques semaines, souvent en un seul escalier, et dans de nombreux cas, elle ne s'en remet jamais. Le seul cycle de 2022 a emporté les protocoles ancrés à Terra, plusieurs conceptions de stablecoins algorithmiques, et la plupart des fermes « real-yield » qui se sont révélées être des systèmes de recyclage de récompenses en tokens.
Si vous évaluez un protocole aujourd'hui, faites reculer le graphique aussi loin que possible. Demandez-vous si le protocole a survécu à un précédent drawdown, ce qui a causé la chute, et comment l'équipe a réagi. Un protocole qui a perdu 60 % de sa TVL pendant une panique de marché mais a conservé ses déposants et remboursé ses utilisateurs est un pari fondamentalement différent de celui qui en a perdu 95 % et a fermé son Discord en silence. Le même graphique vous dira si la TVL grimpe régulièrement depuis des années, ce qui suggère une croissance organique, ou si elle n'a existé que le temps d'un seul cycle haussier, ce qui suggère qu'elle n'a jamais été mise à l'épreuve.
Deux schémas méritent d'être signalés en particulier. Premièrement, un graphique de TVL essentiellement plat pendant des mois en marché haussier est le signe que le protocole n'attire pas de nouveau capital même lorsque l'appétit pour le risque est élevé. Deuxièmement, un graphique de TVL qui monte en marché baissier tandis que tout le reste baisse est suspect et constitue souvent le signal précoce d'un schéma de wash deposits qui n'a pas encore été démêlé. DeFiLlama ne vous étiquette pas tout cela, mais les données sont là, et cinq minutes passées à étudier un graphique valent n'importe quel whitepaper.
Stablecoins, ponts et autres onglets à connaître
Au-delà de la TVL, DeFiLlama exploite plusieurs autres jeux de données utiles pour évaluer l'environnement DeFi. L'onglet Stablecoins suit l'offre et la répartition par chaîne de l'USDT, de l'USDC, du DAI et de dizaines de stablecoins plus petits, et c'est la meilleure source gratuite pour savoir où se déplace la liquidité en dollars. Une hausse de l'offre de stablecoins sur une chaîne est un indicateur avancé de nouvelle activité DeFi, car les dollars doivent atterrir quelque part avant d'être déployés.
L'onglet Bridges classe les ponts inter-chaînes selon le volume d'actifs qu'ils ont transférés, et le graphique historique constitue à lui seul un tableau de bord des risques. Plusieurs exploits majeurs de ponts, notamment les incidents Ronin et Harmony, ont été précédés de flux inhabituels visibles on-chain. L'onglet Raises est une base de données de financement qui indique combien d'argent les protocoles ont levé, auprès de qui et à quelle valorisation — des informations utiles pour évaluer la gouvernance et la runway.
Pour un déposant individuel, l'onglet Yields est celui avec lequel il faut être le plus prudent. Il répertorie les pools les plus rémunérateurs de tous les protocoles, classés par APY. Le haut de la liste est presque toujours un farm en mono-actif sur un token à faible capitalisation offrant des rendements à trois chiffres. Le tableau de bord ne signale pas ces pools comme risqués, mais les données historiques montrent que le pool le plus rentable d'une semaine donnée est rarement le même projet un mois plus tard. Utilisez l'onglet yields pour identifier des candidats, puis consultez la page du protocole pour vérifier les chiffres sous-jacents avant de déposer.
Comment suivre la santé des protocoles DeFi de manière intelligente
Les protocoles DeFi évoluent rapidement, et la frontière entre un protocole sain et un protocole exploité peut s'effondrer en un seul bloc. Suivre la TVL, les revenus de frais et les flux de ponts à travers les protocoles que vous utilisez est un travail à temps plein si vous le faites à la main. Zippfeed fait remonter les actualités des protocoles DeFi et les évolutions des données on-chain avec une notation de sentiment (bullish, neutre ou bearish) et un score d'importance, afin que vous puissiez repérer les protocoles qui gagnent ou perdent en traction réelle avant que le reste du marché ne réagisse.
