IBIT fica 2,58 pontos atrás dos futuros Bitcoin da CME

Um estudo de maio de 2026 da professora Mindy Mallory, da Purdue University, alinhou 386 observações correspondentes de exposição forward a Bitcoin construída de duas formas diferentes e encontrou uma diferença de custos consistente e economicamente relevante. Uma via reconstrói um preço forward a partir de calls e puts correspondentes sobre o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock e ajusta-o pela comissão anual de patrocinador de 0,25% do fundo e pelo rácio Bitcoin por ação. A outra lê o carry diretamente de um contrato de futuros Bitcoin da CME liquidado em dinheiro, com maturidade semelhante. Ambas foram alinhadas com a CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant, o índice de referência diário das 16h00 de Nova Iorque.

O carry anualizado dos futuros da CME superou o carry ajustado por comissões implícito nas opções IBIT em média 2,581 pontos percentuais na amostra, com mediana de 2,521 pontos. O estudo reportou um desvio-padrão de 4,716 pontos percentuais, uma leitura no quinto percentil de menos 4,767 pontos e uma leitura no percentil 95 de 10,418 pontos. A diferença aumentou com a maturidade: o intervalo de 14 a 30 dias teve média de 2,222 pontos em 193 observações, e o intervalo de 31 a 60 dias teve média de 2,939 pontos no mesmo número de observações.

Porque é importante

Exposição a Bitcoin economicamente equivalente está assente em dois sistemas de compensação que não comunicam de forma limpa. As ações IBIT e as opções cotadas liquidam através da Options Clearing Corporation, enquanto os futuros da CME compensam através da CME Clearing, com o seu próprio ciclo de margens e tratamento de colateral. A OCC e a CME têm um programa de cross-margin, mas a OCC nota que a participação está geralmente limitada a membros compensadores, às suas afiliadas e a certos profissionais de mercado, e a compensação só se aplica quando produtos, estrutura de conta, corretor e classificação legal coincidem.

Isto significa que uma mesa pode manter uma posição combinada em Bitcoin quase neutra e ainda assim depositar margem em dois conjuntos separados, imobilizando capital que a arbitragem normalmente teria libertado. Aplicada a um valor nocional de 1 mil milhão de dólares como mera ilustração, a diferença média de 2,58 pontos corresponderia a cerca de 25,81 milhões de dólares ao longo de um ano, embora o artigo de Mallory sublinhe que o valor é uma média da amostra, não uma comissão garantida, e que a diferença por vezes se inverte.

Impacto no mercado

O custo oculto surge nas estratégias mais expostas a ele: operações de basis que combinam exposição spot ou ETF contra futuros curtos, carteiras de valor relativo que mantêm coberturas entre plataformas, e inventário de dealers que incorpora a fricção em spreads e prémios de opções mais amplos.