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Os projetos de criptoativos gastaram cerca de 638 milhões de dólares em recompras de tokens até ao final de agosto de 2026, um recorde face aos 545 milhões de dólares no mesmo período de 2025. A Hyperliquid representou cerca de 370 milhões de dólares e a Pump.fun aproximadamente 200 milhões, quase 90% do total em conjunto. A 25 de setembro, os funcionários da divisão de Finanças Corporativas da SEC abordaram em que circunstâncias o anúncio de recompras pode ser considerado uma promessa de esforços de gestão ao abrigo do teste de Howey.

Porque é importante

Os funcionários afirmaram que o anúncio de um emitente sobre a recompra de um criptoativo que não seja um valor mobiliário, numa rede funcional, não constitui uma promessa dos «esforços essenciais de gestão» centrais à análise de um contrato de investimento. A resposta também define um limite: numa rede ainda não funcional, promover recompras como fonte de rendimento ou retorno pode contribuir para essa análise. A interpretação da SEC de março define uma rede funcional como aquela em que o token consegue cumprir a utilidade para a qual foi programado.

A orientação parte do princípio de que a rede é funcional e de que o token já não está abrangido pela legislação dos valores mobiliários. Trata-se da opinião dos funcionários, que, segundo a SEC, não tem força legal. Uma proposta separada, o quadro Regulation Crypto Assets, permitiria angariar até 5 milhões de dólares ao longo de quatro anos ao abrigo de uma isenção para startups, ou até 75 milhões de dólares em cada período de 12 meses ao abrigo de uma isenção mais ampla, sujeita a requisitos de divulgação. A proposta de Regra 400 criaria um formulário TR para os emitentes certificarem que os esforços de gestão prometidos foram concluídos ou cessaram definitivamente. O prazo para comentários termina a 20 de outubro.

Impacto no mercado

Os totais das recompras não mostram, por si só, quanto da oferta está a ser reduzida após a emissão de novos tokens. A Pump.fun afirma que destina metade das suas receitas à compra e queima permanente de PUMP; o seu painel apresenta cerca de 462,5 milhões de dólares em compras acumuladas e 167,7 mil milhões de tokens destruídos. Desde o lançamento, a Hyperliquid comprou e queimou cerca de 1,3 mil milhões de dólares em HYPE, enquanto as recompensas de staking financiadas por emissões futuras podem compensar parte da redução da oferta. O mecanismo de comissões da Uniswap, ativo desde dezembro de 2025, exige a queima de UNI para reclamar as comissões acumuladas. As compras financiadas pela tesouraria da Aave foram suspensas após o incidente da bridge rsETH.

Para os detentores de tokens, as recompras podem favorecer a escassez e a procura no mercado, mas os programas podem ser alterados ou suspensos, e os tokens geralmente não conferem direitos inerentes sobre os rendimentos do protocolo. Por isso, as receitas, as recompras e a emissão líquida devem ser analisadas em conjunto. O quadro proposto pela SEC poderá criar um percurso desde a angariação de fundos até à operação funcional e, depois, às compras financiadas pelas receitas. Contudo, tanto a proposta como os limites da orientação dos funcionários são importantes para determinar a durabilidade desse percurso.