Saylor vs. Mallers: o debate sobre a diluição do mNAV da MSTR aquece…

Michael Saylor e Jack Mallers enfrentaram-se na BTC Prague na quarta-feira sobre como os investidores devem avaliar a Strategy (MSTR), renovando um debate aceso sobre o múltiplo de valor líquido dos ativos (mNAV) da empresa e se as emissões de ações são dilutivas para os acionistas.

Mallers pressionou Saylor sobre se os títulos fora do dinheiro — especificamente os $6,7 bilhões em dívida conversível da Strategy que estão abaixo do preço atual da ação de $115 — deveriam ser incluídos nos cálculos do mNAV. Saylor reconheceu que o mNAV pode incorporar dívida conversível, ações ordinárias e ações preferenciais, mas argumentou que é apenas uma das várias estruturas válidas. Os ativos brutos por ação e os ativos líquidos por ação, disse ele, são lentes igualmente legítimas, e a distinção importa menos quando a dívida e as ações preferenciais representam uma pequena fração do total de ativos.

Por que isso importa

A troca vai ao cerne de como o mercado deve precificar a estrutura de capital cada vez mais complexa da Strategy. À medida que a MSTR se tornou o veículo institucional de facto para exposição alavancada ao bitcoin, a metodologia que os investidores usam para calcular o mNAV afeta diretamente o valor justo percebido — e, portanto, o prémio ou desconto ao qual as ações são negociadas em relação às suas participações subjacentes em BTC.

Mallers desafiou Saylor a nomear uma transação que ele consideraria dilutiva, dado a posição de Saylor de que emitir ações por dinheiro não é dilutivo porque os acionistas recebem um ativo tangível em troca. Saylor apontou para a recente adição de aproximadamente $100 milhões às reservas em dólares americanos da Strategy, elevando o total para cerca de $1 bilhão, como evidência de que as captações de capital fortalecem o balanço patrimonial em vez de erodi-lo.