Herkesin Unutmak İstediği Çeyrek, Şimdi Kimsenin İstemediği İşlem Haline Geldi

Her ders kitabı ölçütüne göre bu bir kripto ayı piyasası. Bitcoin, 2022'den bu yana en kötü çeyreğini gördü, spot ETF'ler ikinci çeyrekte yaklaşık 4,67 milyar dolar kaybetti ve çevrimi tanımlayan kurumsal alım makinesi Strategy, 3.588 BTC sattı ve sekiz yıllık birikim serisini sonlandırdı. Grafiği düz okuduğunuzda işlem basit: kısa kal, daha düşükleri bekle, teslimiyeti bekle. Aynı zamanda bu konsensüs işlemi. Konsensüs işlemleri, konsensüs haline geldiklerinde, genellikle getiri üretmeyi çoktan bırakmış olanlardır.

Aynı grafiği biraz eğdiğinizde ortaya çıkan tablo ise şu. Circle, OCC'den ulusal bir trust bank charter'ı aldı ve USDC rezervlerini sabitledi. 2 trilyon dolarlık bir Japon emeklilik fonu, bitcoin'i açıkça değerlendiriyor. SWIFT, 17 küresel bankayla bir blockchain defterini yayına aldı. ABD milletvekilleri, Clarity Act'i önümüzdeki hafta Genel Kurul oylamasına taşımak üzere birleştirdi. Bunların hiçbiri ayı piyasası altyapısı değil. Bunlar, spekülatif grafiğin düşüş sinyalleri vermek istediği bir günde döşenen kurumsal raylar.

Çerçeveleme, manşetten daha önemli. 4,67 milyar dolarlık ETF çıkışları kulağa devasa gelene kadar, aynı çeyreğin Japonya'nın en büyük emeklilik tahsisçisinin potansiyel bir alıcı olarak açıklandığı bir zamanda Strategy'nin sattığını hatırlayın. Büyük satıcılar, farklı bir türde büyük alıcılarla karşılaştı. Akışların bileşimi, refleks perakende türev odaklı talepten çok yıllık ufuklara sahip bilanço tahsisçilerine doğru kayıyor. Bu, çizelgeyi o gün yeniden fiyatlamasa bile marjinal sahibin profilini değiştirir.

JPMorgan'ın tokenleştirme uyarısındaki konsensüs tuzağı

JPMorgan'ın, özel TradFi zincirlerinin bitcoin'den likidite çekebileceği yönündeki uyarısı dün geniş yankı buldu. Yüzeysel olarak bakıldığında düşüş sinyali gibi duruyor. Çoktan boğa olan bir kripto piyasasının başının, tam da uygun anda bariz düşüş senaryosunu kaleme alması olarak okuduğunuzda, zaten gergin olan müşterilere yönelik bir çerçeveleme kokuyor. Tokenleştirme gerçek bir seküler tema, ama aynı zamanda perakende coşkunluğunu soldurmak istediğinde masaların öne sürdüğü kanonik 'ne yanlış gidebilir' anlatısı. Sinyal, bunu kimin kullandığında ve ne kadar yüksek sesle söylediğinde gizli.

Oysa asıl para, bu anlatının tersi yönünde hareket ediyor. PayPal, PYUSD'yi doğrudan Polygon üzerinde ödemeler için mintledi. TRON üzerindeki USDT, arzda 90 milyar doları, günlük hacimde ise 23,8 milyar doları aştı. Circle'ın trust charter'ı, USDC'yi kripto bahsi olmaktan çıkarıp düzenlenmiş bankacılık altyapısı olarak resmileştiriyor. Stabilcoin hakimiyeti, yılın sessiz makro hikayesi: her rejimde, her grafikte, dolar zincir üstü uzlaşı raylarına göç etmeye devam ediyor. Likidite, tam da JPMorgan'ın olmaması gerektiğini söylediği yerde yoğunlaşıyor.

Ağır yükü dolar grafiği çekiyor. Zayıf ABD istihdam verileri doları aşağı çekerken BTC 64 bin doları geri aldı, BOJ müdahale beklentileriyle yen yükselirken BTC, yen çiftlerinin gerisinde kalmaya devam ediyor. Makro motor sağlam. Gerçek ya da algılanan zayıf bir dolar, egemenliğe dayanmayan teminat için tarihsel en büyük kuyruk rüzgarı ve bu mekanizma, bir çeyreklik ETF grafiğinin kırmızı olup olmadığına bakmıyor. Japon alıcılar için yen hikayesi resmi karmaşıklaştırıyor, ama kırmıyor; Metaplanet, JPYC ve Progmat hâlâ bitcoin teminatlı kredi üzerinde çalışıyor ve Japonya'nın 2 trilyon dolarlık emeklilik dönüşü tek günlük bir akış değil, birden fazla çeyrek süren bir süreç.

Pozisyonların aslında nerede ters tarafta olduğu

Asıl karşıt görüş, kriptonun gizlice boğa olduğu değil. Kolay düşüş işleminin şimdi kalabalıklaştığı ve pozisyonu düşük işlemin, zincir üstü dolara seçici uzun vadeli maruz kalma olduğu. Hyperliquid ve Phantom, ABD'li kullanıcıların türevlere erişimine izin vermesi için CFTC'ye başvuruyor. Bitwise, kurumların dibi aldığını reklam ediyor. Robinhood Chain, 24 saatlik DEX hacminde Hyperliquid'i geçti. Bunlar, sessizce inşa edilen altyapının orta sessizlik sinyalleri, ayı piyasası anlatısının kabul etmek isteyeceği türden veri noktaları değil.

Strategy'nin bilanço verisi de önemli. Strategy, 3.588 BTC sattı ve bir neslin boğalarını tanımlayan bir seriyi kırdı. Bunu teslimiyet olarak okursanız, aynı şirketin yöneticisinin kamuya açık şekilde MSTR'nin 40 yıl daha dayanabileceğini söylediği bir rejim değişikliğini fiyatlıyorsunuz. Sinyal satışta değil. En gürültülü sahibin, grafik günlerle konuşurken on yıllardan söz etme istekliliğinde.

İşte okuma bu. 2022'den beri en kötü çeyrek gerçek, ETF çıkışları gerçek ve bu özetin okuru bunlara saygı göstermeli. Ama geç çevrim kurumsal kurulumu da gerçek ve tam da grafik caydırıcı olduğu için inşa ediliyor. Konsensüs, altyapının desteklediğinden daha derin bir düşüşe fiyatlanmış kısa bir tarafta oturuyor. Asimetri şimdi, altı ila on iki aylık bir ufukta o konsensüsü solmaya, ona katılmamaya daha uygun. Clarity Act'in Genel Kurul oylamasını izleyin, Japon emeklilik fonu açıklamalarını izleyin ve doları izleyin. Bu üçü size karşıt okumanın doğru olup olmadığını, yoksa bu ayı piyasasının hâlâ kan kaybetmek için bir çeyreği daha olup olmadığını söyleyecek.