DeFiLlama gerçekte nedir ve DeFi'deki herkes onu neden referans gösterir
DeFiLlama, merkeziyetsiz finans protokolleri arasında hareket eden parayı takip eden ücretsiz, açık kaynaklı bir analitik paneldir. 2020'de bir yan proje olarak başladı ve DeFi'de en çok alıntılanan tek rakam olan Toplam Kilitli Değer'in (TVL) fiili kaynağı haline geldi. Bir CoinDesk makalesi, bir token lansmanı thread'i ya da bir fonun üç aylık mektubunu okuyorsanız, TVL rakamı neredeyse her zaman DeFiLlama'dan veya ondan türetilmiş bir kaynaktan gelir.
DeFiLlama'nın standart haline gelmesinin nedeni yapısaldır. Ortaya çıkmadan önce her protokol kendi TVL'sini kendi metodolojisiyle raporluyordu ve bu rakamların birçoğu şişirilmiş ya da doğrulanamaz durumdaydı. DeFiLlama, ham akıllı sözleşme verilerini doğrudan blokzincirlerden çekti, projeler arasında tutarlı kurallar uyguladı ve metodolojiyi kamuya açık hale getirdi. Bir rakamın nasıl hesaplandığını herkes denetleyebilir; bu kripto dünyasında nadirdir. Platform o zamandan bu yana TVL'nin ötesine geçerek ücretler, gelir, stablecoin akışları, köprü hacimleri ve bir risk sermayesi fonlama veritabanı olan "Raises"'e genişledi; ancak TVL hâlâ çekirdek ürünü olmaya devam ediyor.
Bir DeFi kullanıcısı için DeFiLlama en iyi şekilde bir başlangıç noktası olarak değil, bir hüküm olarak anlaşılmalıdır. 4 milyar dolarlık TVL'ye sahip bir protokol, otomatik olarak 40 milyon dolarlık olandan daha güvenli ya da daha meşru değildir; üzerinde 20 milyar dolarlık "DeFi" bulunan bir zincir, birkaç likit olmayan teşvikli havuz tarafından ayakta tutuluyor olabilir. Panel size ham girdileri verir; beceri bunları yorumlamaktır.
TVL'nin ölçtüğü şey ve ölçmediği üç şey
TVL, bir protokolün akıllı sözleşmelerine yatırılan kripto varlıkların toplam USD değeridir. Bir borç verme piyasası 1 milyar dolarlık teminat ve 500 milyon dolarlık borçlanma tutuyorsa, TVL genellikle net 500 milyon doları değil, 1 milyar dolarlık mevduatı sayar. Bir likidite havuzu 50.000 ETH ve 100 milyon USDC içeriyorsa, TVL her iki tarafın dolar değerini toplar. Rakam, token fiyatları hareket ettikçe ve kullanıcılar ekledikçe ya da çektikçe güncellenir.
Bu tanım basit görünür, ancak üç önemli yerde sızdırır. Birincisi, TVL kâr değildir. Bir protokol 5 milyar dolarlık mevduatı tutarken token ödüllerinde kazandığı ücretlerden daha fazlasını ödüyor olabilir; bu, herhangi bir anda DeFi protokollerinin çoğunun içinde bulunduğu durumdur. İkincisi, TVL aktif kullanıcı değildir. Tek bir balina bir havuzun %80'ini sağlayabilir ve panel tek bir cüzdanın mevduatı üzerinden sağlıklı bir rakam gösterebilir. Üçüncüsü, TVL güvenlik değildir. Paranın sözleşmelerde park edildiğini söyler; sözleşmelerin denetlenip denetlenmediğini, ekibin kimliğinin açık olup olmadığını veya dayanak varlıkların likit olup olmadığını söylemez.
Bu yüzden "TVL yukarıda" tek başına nadiren yeterlidir. Analistler için önemli olan paneller, TVL çizgisinin üzerine ücretleri, geliri, benzersiz mevduat sahiplerini ve token emisyon verilerini yığanlardır. DeFiLlama bunların tümünü sunar, ancak farklı sekmelerde yaşarlar ve varsayılan görünüm bir bakışta en büyük görünen protokolleri ödüllendirir.
Zincirler sekmesi ile protokoller sekmesini okumak
DeFiLlama ana sayfası, yeni başlayanların sıklıkla karıştırdığı iki görünüme ayrılmıştır. Chains (Zincirler) sekmesi, blokzincirleri toplam DeFi TVL'lerine göre sıralar; bu nedenle Ethereum en üstte yüzlerce milyar dolarla yer alır, ardından Arbitrum ve Base gibi L2'ler, sonra da Solana, BNB Chain ve Avalanche gibi alternatif L1'ler gelir. Protocols (Protokoller) sekmesi ise hangi zincirde çalıştığına bakılmaksızın tek tek uygulamaları sıralar; dolayısıyla Arbitrum üzerindeki bir borç verme piyasası, aynı listede Ethereum'daki bir türev DEX'i ile yarışır.
Gerçek ekonomik aktivitenin nerede yoğunlaştığını değerlendirirken bu ayrım önemlidir. Bir zincir, TVL'sinin 50 milyar dolarını neredeyse tamamen, bir ya da iki protokolün ücretli likidite çekmek için agresif token emisyonları dağıtması sayesinde elde edebilir. Bir protokol ise 2 milyar dolarlık TVL ile beş daha büyük rakibinden daha fazla haftalık ücret üretebilir; bu, organik talebin çok daha güçlü bir sinyalidir. İki sekme farklı soruları yanıtlar: zincir sekmesi "sermaye nerede?" sorusuna, protokol sekmesi ise "aktivite nerede?" sorusuna cevap verir.
Protokoller sekmesinde DeFiLlama ayrıca her protokolün hangi zincirde konuşlandırıldığını gösterir ve kategoriye göre filtreleme yapmanıza olanak tanır: DEX'ler, borç verme piyasaları, liquid staking, köprüler, yield toplayıcılar, sürekli vadeli işlemler ve onlarcası. Nereye yatırım yapacağınızı araştırıyorsanız, doğru iş akışı önce kategoriden (örneğin borç verme) başlamak, TVL'ye göre sıralamak ve ardından sermaye taahhüt etmeden önce ücretleri, gelirleri ve zincir dağılımını görmek için protokol sayfasına girmektir.
Wash TVL ve döngüsel yatırımlar nasıl tespit edilir
Wash TVL, aynı sermayeyi ekonomik olarak birbirini sıfırlayan birden fazla yatırımla yönlendirerek bir protokolün başlıca rakamını şişirmeye yönelik bir uygulamadır. Klasik örnek, kendi yatırım token'ının sarılı bir versiyonunu yatırmanıza izin veren bir borç verme piyasasıdır. 1.000 dolarlık ETH yatırırsınız, sarılı bir makbuz token'ı alırsınız, bu makbuz token'ını aynı piyasaya teminat olarak geri yatırırsınız ve TVL sayacı, protokol artık tek bir dayanak pozisyona iki kez maruz kalmış olmasına rağmen, 1.000 dolarınızı ikiye katlamış olur.
Döngüsel yatırımlar (recursive deposits) protokoller arasında aynı şekilde çalışır. Bir yatırımcı Lido üzerinde stETH mint eder, bunu Aave'e sağlar, karşılığında ETH borçlanır, daha fazla stETH ile takas eder ve döngüyü tekrarlar. Her döngü, zincirdeki her protokolün TVL'sine eklenir ve bir dolarlık orijinal sermaye sonunda üç ya da dört kez sayılabilir. Çoğu protokol sayfasında bulunan DeFiLlama'nın "Double Count" (Çift Sayım) anahtarı, bu iç bağımlılıkları ayıklamanıza olanak tanır. Çift sayımın açık mı kapalı mı olduğunu mutlaka kontrol edin, çünkü aynı protokol, anahtar değiştirildiğinde %30 ile %50 daha büyük görünebilir.
Diğer uyarı işaretleri grafikte yer alır. Bir protokolün TVL'si birkaç gün içinde dikey olarak yükseliyorsa ve tek bir varlıkta yoğunlaşıyorsa, bu yükseliş neredeyse kesinlikle teşvik kaynaklıdır ve ödüller kesildiğinde tersine dönecektir. TVL bir ya da iki cüzdanda yoğunlaşıyorsa, grafiğin "Treasury" (Hazine) ve "Pool 2" dağılımları bu dengesizliği ortaya koyar. Özellikle Pool 2 oldukça açıklayıcıdır: protokolün kendi yönetişim token'ına stake edilen TVL dilimidir ve bu pay ne kadar yüksekse, TVL o kadar token'ın fiyatının yukarıda kalmasına bağlıdır.
Ücretler, gelir ve çoğu kullanıcının atladığı kalite sinyalleri
DeFiLlama'nın Fees (Ücretler) ve Revenue (Gelir) sekmeleri, analiz düzeyinde sinyalin bulunduğu yerdir ve perakende kullanıcıların atladığı sekmelerdir. Ücretler, protokolün kullanıcılarından aldığı tutardır; bir takasta alınan işlem ücreti, bir borçlanmadaki borçlanma oranı, bir opsiyondaki prim. Gelir ise ücretlerin, geri kalanını likidite sağlayıcılara ya da token sahiplerine dağıttıktan sonra protokolün gerçekten elinde tuttuğu dilimdir. 10 milyar dolarlık TVL'ye ve günde 50.000 dolarlık ücrete sahip bir protokol bir pazarlama ürünüdür. 200 milyon dolarlık TVL'ye ve günde 400.000 dolarlık ücrete sahip bir protokol ise işleyen bir işletmedir.
Uniswap bu konuda ders kitabı örneğidir. TVL'si döngüye bağlı olarak 3 milyar ile 6 milyar dolar arasında dalgalanır ve neredeyse tüm DeFi uygulamalarından daha fazla ücret üretir; çünkü hacim organik ve ücret modeli basittir. Bunu, yatırımları çekmek için kendi token'ıyla %80 APR dağıtan, farm ağırlıklı bir fork ile karşılaştırın. TVL grafiği aylarca yükselirken ücretler neredeyse kıpırdamaz ve emisyonlar azaldığında TVL haftalar içinde boşalır. DeFiLlama her iki çizgiyi yan yana gösterir, dolayısıyla bu ayrışma bakan herkes için görünür durumdadır.
Bir yatırımcı için pratik kural, ücretlerin TVL'ye oranının gerçek talep için bir vekil olduğudur. Yıllıklandırılmış %0,5 ile %1'in üzerindeki bir oran genellikle kullanıcıların bir hizmete ihtiyaç duydukları için para ödediği anlamına gelir. %0,1'in altındaki bir oran ise genellikle yatırımların token ödülleri için orada tutulduğunu ve ödüllerin tasarım gereği geçici olduğunu gösterir. Gösterge paneli ayrıca ücretleri ve gelirleri zincire göre ayırır; bu da bir zincirin başlıca TVL'sinin ücretli kullanımla mı yoksa sübvanse edilen teşviklerle mi desteklendiğini görmenizi sağlar.
Risk göstergesi olarak tarihsel TVL düşüşleri
DeFiLlama'nın tarihsel grafikleri, büyük protokollerin çoğu için 2020'ye kadar geriye gider ve bu geçmiş, platformın en az kullanılan özelliklerinden biridir. Ayı piyasaları ve protokol çöküşleri net bir iz bırakır: TVL birkaç hafta içinde, çoğu zaman tek bir merdiven şeklinde %70 ile %99 arasında düşer ve birçok durumda hiçbir zaman toparlanmaz. 2022 döngüsü tek başına Terra'ya sabitlenmiş protokolleri, birkaç algoritmik stabilcoin tasarımını ve sonunda token ödülü geri dönüşüm planları olduğu ortaya çıkan çoğu "gerçek getiri" çiftliğini silip süpürdü.
Bugün bir protokolü değerlendiriyorsanız, grafiği olabildiğince geriye kaydırın. Protokolün daha önceki bir düşüşten sağ çıkıp çıkmadığını, düşüşe neyin yol açtığını ve ekibin nasıl tepki verdiğini sorun. Piyasa paniği sırasında TVL'sinin %60'ını kaybetmiş ama yatırımcılarını elinde tutmuş ve kullanıcılara geri ödeme yapmış bir protokol, %95'ini kaybedip Discord'unu sessizce kapatmış birinden temelden farklı bir bahistir. Aynı grafik size TVL'nin yıllardır istikrarlı şekilde yükselip yükselmediğini (bu organik büyümeye işaret eder) yoksa yalnızca tek bir boğa döngüsünde mi var olduğunu (bu da test edilmediğini gösterir) gösterecektir.
Özellikle iki örüntüyü işaretlemekte fayda var. Birincisi, boğa piyasasında aylar boyunca esasen yatay seyreden bir TVL grafiği, risk iştahı yüksek olsa bile protokolün yeni sermaye çekmediğinin bir işaretidir. İkincisi, başka her şey düşerken ayı piyasasında yükselen bir TVL grafiği şüphelidir ve genellikle henüz çözülmemiş bir wash-yatırım şemasının erken sinyalidir. DeFiLlama bunları sizin için etiketlemez, ancak tüm veriler oradadır ve beş dakikalık bir grafik incelemesi herhangi bir teknik rapordan daha değerlidir.
Stablecoin'ler, köprüler ve bilmeye değer diğer sekmeler
TVL'nin ötesinde, DeFiLlama DeFi ortamını boyutlandırmak için yararlı olan birkaç veri seti daha sunar. Stablecoins sekmesi, USDT, USDC, DAI ve düzinelerce küçük stablecoin'in arzını ve zincir dağılımını takip eder ve dolar likiditesinin nereye aktığını izlemek için en iyi ücretsiz kaynaktır. Bir zincirde artan stablecoin arzı, yeni DeFi faaliyetinin öncü göstergesidir; çünkü dolarların kendileri konuşlandırılmadan önce bir yere inmesi gerekir.
Bridges sekmesi, çapraz zincir köprülerini taşıdıkları varlık hacmine göre sıralar ve geçmiş grafik tek başına kullanışlı bir risk panosu niteliğindedir. Ronin ve Harmony olayları dahil birkaç büyük köprü istismarı, zincir üstünde görülen olağandışı akışlarla önceden sinyal vermişti. Raises sekmesi, protokollerin ne kadar para topladığını, kimlerden ve hangi değerleme üzerinden topladığını gösteren bir girişim fonlama veri tabanıdır; bu da yönetişimi ve operasyonel ömrü değerlendirmek için faydalı bir arka plan sunar.
Bireysel bir mevduat sahibi için en dikkatli kullanılması gereken sekme Yields sekmesidir. APY'ye göre sıralanmış şekilde her protokoldeki en yüksek getiri sağlayan havuzları listeler. Listenin en üstünde neredeyse her zaman düşük piyasa değerli bir token'da üç haneli getiri sunan tek varlıklı bir farming havuzu bulunur. Gösterge paneli bunları riskli olarak etiketlemez, ancak geçmiş veriler herhangi bir haftadaki en yüksek getirili havuzun bir ay sonra nadiren aynı proje olduğunu gösterir. Adayları bulmak için yields sekmesini kullanın, ardından yatırım yapmadan önce temel rakamları kontrol etmek için protokol sayfasına geçin.
DeFi protokol sağlığını akıllıca nasıl takip edilir
DeFi protokolleri hızla değişir ve sağlıklı bir protokol ile istismara uğramış bir protokol arasındaki çizgi tek bir blokta çökebilir. Kullandığınız protokoller genelinde TVL, ücret gelirleri ve köprü akışlarını takip etmek, bunu elle yapıyorsanız tam zamanlı bir iştir. Zippfeed, DeFi protokol haberlerini ve zincir üstü veri kaymalarını bullish, neutral veya bearish şeklinde duygu puanlaması ve bir önem derecelendirmesi ile birlikte sunar; böylece gerçek çekiş kazanan veya kaybeden protokolleri, geri kalan pazar fark etmeden önce tespit edebilirsiniz.
