Başlıktaki APY neden DeFi getirisini sıralamak için yanlış yöntemdir
Bir DeFi panosunu APY’ye göre sıralarsanız, listenin üstü neredeyse her zaman size yeni basılmış bir yönetişim tokenı ödeyen havuzların hakimiyetindedir. Protokol yeni tokenlar çıkarır, bir kısmını hazineyi finanse etmek için açık piyasada satar ve kalanını likidite sağlayıcılara öder. Kullanıcı için bu %40 veya %80 getiri gibi görünür. Protokol için ise mevcut sahiplerin sulandırılmasıdır.
Bu önemlidir çünkü APY bedava para değildir. Bir token sahibi grubundan diğerine yapılan bir transferdir, buna protokolün ücretlerden gerçekten elde ettiği gerçek gelir eklenir. Emisyonlar yavaşladığında veya token fiyatı düştüğünde, altta yatan risk aynı kalırken başlıktaki sayı çöker. Bir çeyrekte değerinin %70’ini kaybeden bir tokenla %60 APY ödeyen strateji, gelir gibi süslenmiş negatif reel getirili bir stratejidir.
DeFi getirisini sıralamanın dürüst yolu, sayıya bakmadan önce üç soru sormaktır. Para nereden geliyor. Protokol bana ödeme yapmak için ne yapıyor. Ve piyasa koşulları değişirse veya token yükselmeyi bırakırsa ilk ne patlar. Aşağıdaki 10 strateji, ilan edilen APY’ye göre değil, bu temelde en düşük riskten en yüksek riske doğru sıralanmıştır.
Her zaman aldığınız iki risk: smart-contract ve piyasa riski
Sıralamadan önce, her getiri stratejisini takip eden iki başarısızlık türünü ayırmak faydalıdır. Kötü bir ayda benzer görünürler, ancak çok farklı şeylerden kaynaklanırlar ve farklı savunmalar gerektirirler.
Smart-contract riski, para yatırdığınız kodda bir hata, kusurlu bir ekonomik varsayım veya bir yönetişim saldırısı olma ihtimalidir. AAVE, Morpho, Lido ve büyük protokollerin çoğu yıllardır sahada test edilmiştir, resmi denetimler ve bug bounty programları yürütür, ancak hiçbir denetim garanti değildir. Denetlenmiş protokoller bile boşaltılmıştır: 2022 Wormhole ve Ronin köprüleri, 2024 Prisma Finance açığı ve Morpho ile ilgili birkaç olay, 'denetlenmiş' ifadesinin bir bitiş çizgisi değil, başlangıç çizgisi olduğunu gösterir. Smart-contract riski, siz hiçbir şey yapmasanız ve piyasa sakin olsa bile vardır.
Piyasa riski, pozisyonunuzun değerinin hatalar nedeniyle değil, fiyat hareketleri nedeniyle düşme ihtimalidir. Teminat düştüğünde bir borç verme pozisyonu tasfiye edilir. Fiyatlar ayrıştığında bir LP pozisyonu impermanent loss yaşar. Borçlanma oranları sıçradığında kaldıraçlı bir döngü sert biçimde çözülür. Piyasa riski, çoğu insanın gerçekten para kaybettiği şeydir ve aşağıdaki sıralamada en fazla ağırlık vereceğimiz risk budur.
Tehlikeli stratejiler, iki riski de üst üste bindirenlerdir. Yeni bir AMM içinde, uzun kuyruklu bir token üzerinde, emisyonları aynı tokenla ödenen kaldıraçlı bir LP döngüsü, aynı anda para kaybetmenin üç bağımsız yoludur. Aşağıdaki sıralama bunu görünür kılmaya çalışır.
1. Katman: Birinci sınıf teminatla aşırı teminatlandırılmış borç verme
Piramitin tabanı, ETH, wstETH veya stablecoin gibi birinci sınıf varlıkları, savaşta test edilmiş bir para piyasasında başka birinci sınıf teminatlara karşı borç vermektir. AAVE ve Morpho başlıca platformlardır. USDC yatırır, ETH'yi teminat olarak sunar, daha küçük bir miktar USDC borç alırsınız ve stable için borç alma APY'si öderken ETH üzerinden arz APY'si kazanırsınız. Net getiri genellikle düşük tek haneli bir rakamdır ve bunun büyük kısmı borç alanlardan gelen, ücrete dayalı gerçek gelirdir.
Getiri nereden gelir. Çoğunlukla borç alanların ödediği faizden, ayrıca belirli havuzlardaki küçük bir token teşviki katmanından. AAVE'de kaldıraçlı yatırımcılar ve piyasa yapıcılardan gelen borçlanma talebi, arz APY'sinin büyük bölümünü oluşturur. Morpho Blue, oracle gerektirmeyen bir eşleştirme katmanı ekler ve genellikle sermaye açısından daha verimlidir, ancak bir oracle veya likidasyon motoru hatalı davranırsa daha zayıf bir sigorta desteğine sahiptir.
İlk ne bozulur. Teminat fiyatları oracle güncellemelerinden daha hızlı düşerse likidasyon veya bir smart-contract hatası. Stable'dan stable'a borç verme neredeyse hiç piyasa riski taşımaz ve DeFi içinde para piyasası fonuna en yakın şeydir, ancak stable'ın kendi depeg riskine ek olarak protokol düzeyinde smart-contract riski beklemelisiniz.
Pratik sonuç. Aktif olarak kullanmadığınız stablecoin'ler burada durmalıdır. Daha agresif olan her şey, bu katmandan gelen fazla sermayeyle fonlanmalıdır.
2. Katman: Likit staking ve restaking taban getirisi
Lido (LDO) veya Jito (JTO) üzerinden ETH stake etmek size Lido'nun stETH'si veya Jito'nun jitoSOL'u gibi bir liquid staking token verir. Bu token, başka yerlerde teminat olarak kullanılabilir kalırken ağın staking ödülünü kazanır. Taban APY, yaklaşık %2,5 ile %4 arasında olan ETH staking getirisidir ve ETH olarak ödenir. Bu gerçek getiridir çünkü kendini basan bir token'dan değil, ağ ihracından ve konsensüs katmanı bahşişlerinden gelir.
EigenLayer gibi protokoller üzerinden restaking bunun üstüne ikinci bir katman ekler: stake edilmiş ETH'nizi ek hizmetleri (AVS'ler) güvence altına almaya dahil edersiniz ve bunun için ekstra ödüller kazanırsınız. Pazarlama bunu 'getirinizin getirisi' olarak çerçeveler. Dürüst çerçeve ise, aynı sermayeyi alıp, ücretler ve AVS'den gelen emisyonlar karşılığında, anlamayabileceğiniz hizmetlerden kaynaklanan ek slashing koşullarına maruz bıraktığınızdır.
Getiri nereden gelir. Yerel staking ödüllerinden, Jito için MEV ile ilişkili bahşişlerden, restaking hizmet ücretlerinden ve EigenLayer puan programları için ENA, ETHFI veya diğer teşvik token'larından. Puanların kendisi getiri değildir: gelecekteki bir airdrop üzerinde opsiyonelliktir. Temel APY, alttaki hizmetin gerçekten ödediği tutardır.
İlk ne bozulur. Slashing. Bir doğrulayıcı hatası veya bir AVS istismarı anaparanızın bir kısmını yakabilir. Borç verme tarafında, stETH ile ETH arasındaki depeg'ler daha önce yaşandı ve stres altında tekrar yaşanabilir.
3. Katman: Pendle PT ve YT: sabit getiri ile kaldıraçlı faiz maruziyeti
Pendle, getiri sağlayan bir varlığı iki token'a ayırır: iskontolu işlem gören ve vade sonunda nominal değere ulaşan Principal Token (PT) ile değişken getiri akışını yakalayan Yield Token (YT). PT'yi iskontolu almak özünde sabit getirili bir pozisyondur. YT almak ise anapara koruması olmadan gelecekteki değişken getiriye yönelik kaldıraçlı bir bahistir.
Getiri nereden gelir. PT getirisi, sabit getiriye yönelik piyasa talebi tarafından belirlenen nominal değere göre iskontodan gelir. YT getirisi, alttaki varlığın (örneğin stETH) zaman içinde gerçekten ne kazandığından gelir. İkisi de, size ödeme yapmak için yeni bir token basılmadığı anlamında gerçek getiridir, ancak alttaki kaynak kendi başına bir restaking protokolündeki emisyonlar olabilir.
İlk ne bozulur. Alttaki getiri piyasanın fiyatladığının altına düştüğünde YT sahipleri ağır darbe alır ve birkaç haftalık düşük oranlarda tüm primlerini kaybedebilirler. PT sahipleri çoğunlukla smart-contract riskine ve alttaki getiri kaynağının kredi riskine maruzdur. YT satın alıyorsanız getiri kazanmıyorsunuz, gelecekteki faiz oranlarına dair bir görüşü işlem yapıyorsunuz.
4. Katman: Stable'dan stable'a AMM likiditesi
USDC ve USDT ya da USDC ve DAI gibi iki ilişkili stable arasında likidite sağlamak, eğriyi yeniden dengeleyen arbitrajcılardan işlem ücretleri kazandırır. Curve bu alandaki kanonik platformdur. APY çarpıcı değildir, genellikle %10'un oldukça altındadır, ancak ücrete dayalıdır ve büyük ölçüde token fiyat hareketlerinden bağımsızdır.
Getiri nereden gelir. İşlem ücretlerinden, bazen belirli havuzlarda CRV veya diğer token emisyonlarıyla artırılmış olarak. Ücret bileşeni gerçek getiridir. Emisyon bileşeni ise alışıldık seyrelme hikayesidir.
İlk ne bozulur. Stable depeg. Mart 2023 USDC depeg'i, 'güvenli' bir stable'ın bile günlerce peg'den anlamlı şekilde saparak işlem görebileceğini gösterdi ve Curve üzerindeki LP'ler bu gerçekleştiğinde çıkış likiditesi olabilir. Curve'ün kendi smart-contract riski geçmiş olaylarla test edilmiştir.
Seviye 5: Korele çiftlerde yoğunlaştırılmış likidite
Uniswap v3 tarzı yoğunlaştırılmış likidite, bir fiyat aralığı seçmenize ve sermayenin her doları başına daha fazla ücret kazanmanıza olanak tanır, ancak bunun bedeli pozisyonu aktif olarak yönetme zorunluluğudur. ETH/stETH, ETH/wstETH veya cbETH/ETH gibi çiftler 'korele'dir ancak aynı değildir, bu nedenle normal koşullarda geçici kaybı sınırlarken anlamlı ücretler kazandırırlar.
Getiri nereden gelir. İşlem ücretlerinden ve havuzun oraya yönlendirdiği olası token teşviklerinden. ETH/stETH ücretleri gerçek getiridir çünkü trader'lar yeniden dengeleme yapmak için bunları fiilen öder. Teşvikler gerçek getiri değildir.
İlk ne bozulur. Varlıklar arasındaki çıpa bozulursa veya varlıklardan biri sert düşerse geçici kayıp oluşur. Kötü seçilmiş bir aralık, pozisyonunuzun %100 daha zayıf varlığa dönüşmesi ve değer kaybederken sıfır ücret kazanması anlamına gelebilir. Smart-contract riski bunun üzerine eklenir.
Seviye 6: Bir para piyasasında ETH staking döngüsü
Bir 'döngü', staked ETH'nizi teminat göstererek borç almak ve borç alınan varlıkları yeniden stake etmek, maksimum LTV'ye ulaşana kadar bunu tekrarlamaktır. Yaygın bir versiyon: AAVE veya Morpho'ya wstETH yatırmak, ETH borç almak, wstETH ile takas etmek, yeniden yatırmak. Sonuçta kaldıraçlı staking maruziyetine ve değişken bir borçlanma maliyetine sahip olursunuz.
Getiri nereden gelir. Staking APY'sinden, kaldıraç çarpanınızla çarpıldıktan sonra borçlanma APY'si çıkarılarak. Net sonuç cazip görünebilir, ancak borçlanma oranının düşük, staking oranının yüksek kalmasına bağlıdır.
İlk ne bozulur. Borçlanma oranları. Para piyasası kullanım oranı sıçradığında, borçlanma APY'leri bir gecede %20 veya üzerine çıkabilir ve işlemi anında tersine çevirebilir. Likidasyon riski de artar çünkü kaldıraç, oracle hareketlerine karşı marjınızı daraltır.
Seviye 7: Volatil veya long-tail teminata karşı borç verme
ETH veya wstETH sağlamak seviye 1'dir. Long-tail bir governance token'ı teminat olarak sağlamak farklı bir oyundur. Borçlanma talebi zayıftır, LTV düşüktür ve likidasyon yolu daha az test edilmiştir. Arz tarafındaki APY yüksek görünür, ancak çoğu zaman gerçek borç alanlar değil, yalnızca zayıf talep ve teşvikler söz konusudur.
Getiri nereden gelir. Teşviklerden ve az miktarda borç faizinden. Büyük kısmı teşviklerden geliyorsa, bunlar azaldığı anda APY çöker.
İlk ne bozulur. Likidasyon motoru bu spesifik token'ı daha önce bu volatilitede görmemişken teminatta yaşanan fiyat çöküşü. Oracle'lar gecikir, likidatörler ortada olmaz ve protokol, tedarikçiler arasında paylaştırılan kötü borçla baş başa kalır.
Seviye 8: Puan çiftçiliği ve airdrop spekülasyonu
Birçok yeni protokol, birkaç restaking ve perp-DEX projesi dahil, mevduatlar için 'puan' vererek sermaye çeker, bu puanlar daha sonra token'lara dönüşür. Protokol açısından bu ucuz müşteri edinimidir. Kullanıcı açısından ise anlamlı bir değerlemeyle piyasaya çıkabilecek ya da çıkmayabilecek bir token üzerine opsiyondur.
Getiri nereden gelir. Henüz gelmez. Altta yatan havuz çoğu zaman %0 gerçek getiri ödüyordur ve puanların token listelenene kadar piyasa fiyatı yoktur. Gördüğünüz herhangi bir sayı 'puan APY'sidir, fiyatlanana kadar anlamsız bir birimdir.
İlk ne bozulur. Token beklenenden daha düşük bir FDV ile piyasaya çıkar veya protokol dönüşüm kurallarını değiştirir. Puan toplamak için sermayesini aylarca kilitleyen kullanıcı, gas, fırsat maliyeti ve token kilit açılışı kaynaklı seyrelme sonrasında kolayca net zararla çıkabilir. Puan çiftçiliğini getiri değil, girişim sermayesi tarzı bahisler olarak değerlendirin.
Kademe 9: Emisyon ödüllü volatil parite LP
Bu, klasik DeFi getiri tuzağıdır. Uniswap v3 fork'u üzerinde TOKEN/ETH gibi volatil bir pariteye dar bir aralıkta likidite sağlarsınız, protokol de size TOKEN emisyonu öder. Panodaki APY olağanüstü görünebilir. Gerçekte ise aleyhinize basılan bir token kazanırken, dar bir aralıkta ciddi geçici kayıp riski üstlenirsiniz.
Getiri nereden gelir. Çoğunlukla emisyonlardan, bir kısmı da ücretlerden. Emisyon kısmı seyrelmedir. Ücret kısmı gerçektir ama küçüktür.
İlk ne bozulur. Token fiyatı. Eşleşen token'ın ETH karşısında %30 düşmesi, aralığın pozisyon dışına çıkmasıyla birleştiğinde aylarca biriken emisyon kazançlarını silebilir. Geçmiş döngülerde birkaç büyük farming token'ı tam olarak bunu yaptı.
Kademe 10: Perps DEX likidite sağlama
Piramidin tepesinde, örneğin Hyperliquid, GMX tarzı protokoller veya emir defteri DEX'leri üzerinde bir perp DEX piyasa yapıcı kasasına likidite sağlamak vardır. Kurgu, işlem ücretleri artı fonlama kazanan piyasa nötr bir pozisyon gibi görünür, ancak risk kuyrukta saklıdır.
Getiri nereden gelir. Kaldıraçlı yatırımcılardan gelen işlem ücretleri ve fonlama ödemelerinden. Ciddi perp DEX'lerinde emisyon desteği yoktur, bu iyi bir işarettir: getiri çoğu DeFi stratejisine kıyasla gerçeğe daha yakındır.
İlk ne bozulur. Kuyruk olayları. Tek bir büyük likidasyon zinciri, bir oracle aksaklığı veya bir ADL (otomatik kaldıraç azaltma) olayı, haftalarca ya da aylarca biriken LP kazançlarını silebilir. Smart-contract riski de daha yüksektir çünkü perp DEX'leri para piyasalarından daha yeni ve daha karmaşıktır. Volatil haftalarda bir kasada %20 ile %40 arasında piyasa değerine göre düşüşler olağandışı değildir.
Risk piramidini bir bütün olarak okumak
Sıralama genelindeki desen şudur: risk arttıkça getiri kaynakları daha az gerçek hale gelir. Kademe 1 çoğunlukla ücret geliridir. Kademe 5 ücretleri emisyonlarla karıştırır. Kademe 9 çoğunlukla emisyonlardır. Kademe 10 ücretlerden oluşur ama aşırı kuyruk riski taşır. Sizin için 'en iyi' strateji, kötü bir ayda panikle satış yapmadan elde tutabileceğiniz en yüksek kademedeki stratejidir.
Bu sıralamadan üç pratik kural çıkar. Birincisi, APY'yi görmezden gelin ve kaynağa bakın. İkincisi, smart-contract riskini piyasa riskinden ayırın ve her birinin büyüklüğünü bağımsız belirleyin. Üçüncüsü, üç risk çarpanını asla aynı anda birleştirmeyin: kaldıraçlı, uzun kuyruklu ve emisyonla finanse edilen stratejiler portföylerin bileşik büyüme sağlamasının değil, patlamasının yoludur.
DeFi getirilerini doğru sinyallerle takip edin
DeFi getirileri hızlı hareket eder, etrafındaki haber akışı daha da hızlıdır. Yeni bir points programı, alışılmadık derecede yüksek kullanıma sahip bir Morpho piyasası veya yeni bir teminatı dahil etmeye yönelik bir AAVE yönetişim oylaması, yukarıdaki sıralamayı bir gecede değiştirebilir. İlgili sinyali manuel takip etmek kaybedilecek bir oyundur. Zippfeed, DeFi protokol başlıklarını duygu skoru, bullish, neutral veya bearish, ve önem derecesiyle öne çıkarır. Böylece protokol yükseltmelerini token abartısı gürültüsünden ayırt edebilir ve stratejinizi piyasanın geri kalanından önce ayarlayabilirsiniz.
WuBlockchain
TheBlock
