DeFi Yield Farming Nedir? Risklerden Sonra Gerçek Getiri

DeFi'de yield farming gerçekte ne anlama gelir?

Yield farming, bir yatırımla elde edilebilecek en yüksek getiriyi yakalamak için kriptonun merkeziyetsiz finans protokolleri arasında taşınması uygulamasıdır. Yatırım genellikle iki şeyden biridir: merkeziyetsiz bir borsadaki likidite havuzuna sağlanan bir token çifti veya bir borç verme piyasasına sağlanan tek bir token. Karşılığında, yatıran kişi ücretler, token ödülleri veya her ikisini birden kazanır ve bunlar yıllık yüzde getiri olarak ifade edilir.

Farming terimi tarımdan ödünç alınmıştır, çünkü yatıranlar çoğu zaman bir çiftçinin ürün rotasyonu yapmasına benzer şekilde protokoller arasında geçiş yapar ve o hafta en çok ödeme yapan havuzun peşinden gider. Mekanik ilke olarak basittir: tokenları bir akıllı sözleşmeye kilitleyin, sözleşme onları borç alanlara, yatırımcılara veya protokolün kendisine yönlendirir ve siz de içinden geçen değerden payınızı alırsınız. Karmaşıklık, getirinin gerçekte nereden geldiğini ve gizli maliyetleri hesaba kattıktan sonra hâlâ ayakta kalıp kalmadığını anlamaktadır.

Getiri gerçekte nereden gelir ve nereden gelmez?

Bu, neredeyse hiçbir pazarlama sayfasının dürüstçe yanıtlamadığı sorudur. Bir yield farming APY'si genellikle üç farklı gelir akışının birleşimidir ve bunlar eşit derecede güvenli değildir.

1. Gerçek kullanıcı talebi. Yatırımcılar Uniswap üzerinde ücret ödediğinde veya borç alanlar Aave üzerinde faiz ödediğinde, bu nakit akışı gerçek ekonomik faaliyettir. Bu ücretlerin bir bölümü likidite sağlayıcılara veya borç verenlere dağıtılır. Bu, gerçek getiriye en yakın şeydir, çünkü protokolün sunduğu bir şeye ihtiyaç duyan kullanıcılar tarafından ödenir.

2. Token emisyonları. Çoğu farm, yatıranlara yeni basılmış bir governance token ödeyerek öne çıkardığı APY'yi artırır. Protokol yoktan yeni tokenlar yaratır ve bunları size verir. Bu ödüllerin dolar değeri, piyasanın tokenı elde tutmaya değer görüp görmediğine bağlıdır. Herkes farm yapıp satarsa, token fiyatı çöker ve kâğıt üzerindeki oran hiç değişmemiş olsa bile APY de onunla birlikte çöker.

3. Rebase veya referans hileleri. Bazı protokoller ödülleri kendi tokenlarının rebase yapan sürümleriyle öder, yani miktar artar ancak token başına değerin istikrarlı bir şeyi takip etmesi tasarlanmıştır. Diğerleri referans bonusları ekler. Her ikisi de gerçek gelir eklemeden gösterilen sayıyı şişirir.

Gerçek getiri ifadesi, protokolün kendi tokenı dışındaki varlıklarla, genellikle stablecoinler veya ETH ile ödenen getiri için pazarlama kısaltması haline gelmiştir. Bu yararlı bir kavramdır, ancak bir garanti değildir. Stablecoin cinsinden getiri bile protokolün ödediği tutarı karşılayacak kadar ücret geliri üretip üretmediğine bağlıdır. Bir farm USDC ile %8 ödüyor ancak gerçek kullanıcılardan yalnızca %2 ücret topluyorsa, kalan %6 protokol hazinesi tarafından karşılanıyordur ve bu sonsuza kadar sürmez.

Çoğu farm'ın hızlıca geçip gitmenizi umduğu riskler

Getiri denklemin yalnızca bir tarafıdır. Diğer taraf ise paranızın telefonla ulaşamayacağınız bir kontratta kilitliyken ters gidebilecek her şeydir.

Sayısal örneklerle impermanent loss

Impermanent loss, iki token'ı bir likidite havuzunda tutmak ile onları sadece cüzdanınızda tutmak arasındaki farktır. Bu durum, AMM'ler fiyat her hareket ettiğinde pozisyonunuzu yeniden dengelediği, kazananı satıp kaybedeni aldığı için ortaya çıkar. Havuz ücret kazanmaya devam eder, ancak havuzdaki payınız artık sadece elde tutmuş olsaydınız olacağından daha düşük değerdedir.

ETH'nin 2.000 $, USDC'nin 1 $ olduğu 50/50 bir havuzla sayısal örnek. 1 ETH ve 2.000 USDC yatırırsınız, toplam değer 4.000 $.

• ETH ikiye katlanarak 4.000 $ olur. Sadece elinde tutan birinin 6.000 $'ı vardır. Havuz yaklaşık 0,71 ETH ve 2.828 USDC olacak şekilde yeniden dengelenir, toplam yaklaşık 5.657 $. Bu, yaklaşık 343 $ impermanent loss, yani pozisyonunuzun yaklaşık %5,7'sidir.
• ETH üçe katlanarak 6.000 $ olur. Sadece elinde tutan birinin 8.000 $'ı vardır. Havuz artık yaklaşık 0,58 ETH ve 3.464 USDC tutar, toplam yaklaşık 6.928 $, yani yaklaşık 1.072 $ impermanent loss, yaklaşık %13,4.
• ETH %50 düşerek 1.000 $ olur. Sadece elinde tutan birinin 3.000 $'ı vardır. Havuz yaklaşık 0,82 ETH ve 1.636 USDC tutar, toplam yaklaşık 2.449 $, yaklaşık 551 $ zarar, yani %14,4. Bu, sadece elde tutan kişiye göre çok daha kötüdür.

LP pozisyonunun sadece elde tutmayı yenebilmesi için kazandığınız ücretlerin bu farkı aşması gerekir. Yatay veya çöken bir piyasada ücretler çoğu zaman bunu başaramaz. Bu yüzden, impermanent loss'u minimum olan stablecoin-stablecoin havuzları genellikle gerçek getirinin bulunduğu yerdir.

Smart contract ve oracle riski

Her yield farm bir smart contract'tır ve her smart contract birilerinin yazdığı, muhtemelen yeterince iyi denetlenmemiş bir yazılımdır. Tarih, reentrancy saldırıları, hatalı fiyat oracle'ları ve ödül hesaplamalarındaki mantık hataları dahil olmak üzere tek bir bug yüzünden on milyonlarca dolar kaybeden protokollerle doludur. Aave gibi borç verme piyasaları, teminatı değerlemek için oracle fiyat akışlarını kullanır. Oracle manipüle edilirse, likidasyonlar zincirleme şekilde yayılabilir ve mevduat sahipleri zarar eder.

Dürüst cevap şudur: Denetlenmiş protokoller bile başarısız olmuştur. Audit raporları riski azaltır, ortadan kaldırmaz.

Ponzi-numenics ve çıkış likiditesi

Bir ponzi-numenics farm'ın en net işareti, azaltmaya yönelik bir plan olmadan ücretleri büyük farkla aşan emisyonlardır. Yeni mevduat sahiplerine, önceki mevduat sahiplerinin sattığı token'larla ödeme yapılır. Protokol, içeri giren para dışarı çıkandan fazla olduğu sürece sağlıklı görünür. Büyüme yavaşladığında token fiyatı çöker ve zararı geç girenler üstlenir.

Sürdürülebilir getiriyi token emisyonu getirisinden ayırmak çoğunlukla muhasebe işidir. Bir protokol bu ay 5 milyon $ ücret alıp 50 milyon $ ödül ödüyorsa, aradaki fark yeni token basılarak kapatılıyordur. APY ekranda gerçektir, ancak altta yatan iş modeli bu getiriyi üretmiyordur.

%40 APY nasıl sessizce negatife dönebilir?

Gerçekçi bir senaryodan geçelim. Yaklaşık %8'i işlem ücretlerinden, %32'si token emisyonlarından gelen %40 APY reklamı yapan bir havuza 10.000 $ yatırırsınız.

İlk yıl, ücretler size 800 $ kazandırır. Token emisyonları dolar bazında 3.200 $ gibi görünür. 4.000 $, yani tam da reklamı yapıldığı gibi %40 kazanırsınız. Bu arada, yıl içinde ETH hareket ettiği için volatil paritedeki impermanent loss size 700 $'a mal olur. Vergi ve gas öncesi net: 3.300 $.

İkinci yıl, hazine azaldığı için protokol emisyonları yarıya indirir. APY'niz %24'e düşer. Size ödenen token, arz üçe katlanırken talep artmadığı için zirvesinden %60 düşmüştür. Bu nedenle geçen yılki emisyonların dolar değeri, onları aldığınızda göründüğünden artık daha düşüktür. Orijinal 10.000 $'ınız üzerindeki efektif getiri %10 ila %15'e inebilir.

Üçüncü yıl, bir rakip daha iyi teşviklerle piyasaya çıkar, likidite göç eder, havuzunuzdaki ücretler yarıya iner ve emisyonlar bir %50 daha düşer. Artık her claim ve yeniden dengeleme işleminde gas öderken tek haneli getiri kazanırsınız. ETH bu dönemde güçlü bir ralli yapmışsa, impermanent loss pozisyonu ücretler öncesinde bile net negatif bölgeye itebilir.

%40'lık manşet rakam kesinlikle negatif reel getiriye dönüşebilir. Ekran, bu olurken sizi uyarmaz.

Para yatırmadan önce bir yield farm nasıl okunur?

Kısa bir kontrol listesi, tekil herhangi bir ipucundan daha iyidir. Bir farm'a para koymadan önce, yeni başlayan biri aşağıdakileri sade bir dille yanıtlayabilmelidir.

• APY nereden geliyor, ücretlerden mi emisyonlardan mı ve dağılım nedir?
• Protokol, ödül olarak ödediğinden daha fazla ücret geliri üretiyor mu?
• Mevcut emisyon programı ne kadar süredir çalışıyor ve kesin bir bitiş tarihi var mı?
• Protokol audit edildi mi, kim tarafından ve bu audit'ler bağımsız olarak doğrulandı mı?
• Smart contract'ın lansmandan bu yana geçmiş performansı nedir ve kod değişmez mi yoksa bir multisig tarafından yükseltilebilir mi?
• Havuzda hangi token'lar var ve keskin bir harekette impermanent loss ne kadar zarar verebilir?

Bunların çoğunu yanıtlayamıyorsanız, bu getiri size göre değildir. Bir farm'ı kaçırmak utanılacak bir şey değildir. Çoğu sıfıra gider.

DeFi yield farming'de yeni başlayanların yaptığı yaygın hatalar

Yeni başlayanların uğradığı zararların çoğundan aynı birkaç hata sorumludur. Emisyon programını okumadan en yüksek APY'nin peşinden koşmak en yaygın olanıdır. Volatil pariteleri bir havuza koyup impermanent loss'un ücretleri yemesini izlemek sıradakidir. Sosyal medyada biri ona bir sonraki büyük şey dedi diye yerleşik protokollerin denetlenmemiş fork'larına para yatırmak üçüncüsüdür.

Daha ince bir hata, governance token ödüllerini gelir gibi görmektir. Ödül olarak aldığınız bir token, dolar değeri daha sonra çökse bile birçok yargı bölgesinde aldığınız anda vergilendirilebilir. 500 $'a düşen bir token'da 5.000 $ kazanmak, bazı muhasebe çerçevelerinde yine de 5.000 $'lık vergi yükümlülüğü doğurur. Vergi sezonu gelene kadar getiri olduğundan daha büyük görünür.

Son olarak, yeni başlayanlar Ethereum mainnet üzerindeki gas ücretlerinin küçük mevduatların anlamlı bir kısmını yiyebileceğini sık sık unutur. 500 $'lık bir mevduatta %10 APY ödeyen bir farm, birkaç claim işleminden sonra zarara dönüşebilir. Layer-2 ağları ve alternatif chain'ler bunu azaltır, ancak bunun ödünleşimi genellikle daha küçük ve daha az savaş testinden geçmiş bir protokoldür.

Daha fazlasını nereden öğrenebilir ve yield farming'i akıllıca nasıl takip edebilirsiniz?

Yield farming hızlı hareket eder, her protokolün etrafındaki teşvikler, denetimler ve risk hikayeleri de öyle. Hangi farm'ların hâlâ gerçek ücretler ödediğini, hangilerinin ise emisyonları finanse etmek için hazinelerini erittiğini takip etmek başlı başına tam zamanlı bir iştir. Zippfeed, DeFi yield farming haber başlıklarını bullish, neutral veya bearish duygu puanlaması ve önem derecesiyle öne çıkarır. Böylece para yatırmadan önce hangi hikayelerin sadece gürültü olduğunu, hangilerinin risk tablosunu gerçekten değiştirdiğini görebilirsiniz.