Kripto Basis Trade Nedir, Ne Zaman Bozulur?

Kriptoda "basis" aslında ne anlama gelir?

Geleneksel futures piyasalarında basis, bir futures sözleşmesinin fiyatı ile aynı dayanak varlığın spot fiyatı arasındaki farktır. Altının spot fiyatı 2.000 $ ve Aralık vadeli bir futures sözleşmesi 2.020 $ seviyesinden işlem görüyorsa basis +20 $ ya da yıllıklandırılmış olarak yaklaşık %1’dir. Bu fark, futures sözleşmesinin satıcısı bilinen bir gelecek fiyatı sabitlediği ve yükseliş potansiyelinden vazgeçmenin yanı sıra teslimata kadar pozisyonu finanse etmenin maliyeti için ödeme almak istediği için ortaya çıkar.

Kripto bu fikri aldı, ancak küçük bir farkla. Kripto hacminin büyük kısmı, petrol veya buğdayda olduğu gibi sabit vadeli futures sözleşmelerinde bulunmaz. Perpetual futures, bazen perps denilen sözleşmelerde bulunur. Bir perp’in vade tarihi yoktur. Fiyatının sonsuza kadar spottan uzaklaşmasını önlemek için borsalar funding rate uygular.

Her sekiz saatte bir, perp üzerindeki long ve short taraflar küçük bir ödeme takas eder. Perp fiyatları spotun üzerinde işlem gördüğünde long taraflar short taraflara ödeme yapar. Perp fiyatları spotun altında işlem gördüğünde short taraflar long taraflara ödeme yapar. Bu ödeme, basis’in kripto versiyonudur. Yatırımcılar bunu genellikle yıllıklandırılmış yüzde olarak ifade eder, bu yüzden kimse kelimenin tam anlamıyla %18 nakit kazanmıyor olsa da "BTC basis %18 APR’ye ulaştı" gibi başlıklar görürsünüz.

Cash-and-carry basis işlemi nasıl çalışır?

İşlemin kendisi basittir. Varlığı spot piyasadan alır ve aynı anda perpetual piyasasında eşdeğer nominal tutarda kısa pozisyon açarsınız. Fiyat yükselirse spot bacağınız kazanç sağlar. Perp bacağınız ise short olduğunuz için aynı tutarda kaybeder. İkisi birbirini dengeler ve size dolar değeri neredeyse hiç hareket etmeyen bir pozisyon kalır.

Aslında topladığınız şey funding ödemeleridir. BTC perp spotun %0,05 üzerinde işlem görüyor ve funding günde üç kez gerçekleşiyorsa bu, maliyetler öncesinde günde yaklaşık %0,15 ya da yıllıklandırılmış olarak yaklaşık %50 demektir. Daha sakin piyasalarda bu oran %5 ila %15 APR’ye daha yakındır. Her iki durumda da yatırımcı, iki fiyat yakınsayana kadar hedge edilmiş bir pozisyon tutması karşılığında ödeme alır.

Yakınsama, işlemin dayandığı kısımdır. Normal bir futures sözleşmesinde yakınsama mekaniktir: vade sonunda futures fiyatı spota eşit olmak zorundadır, çünkü sözleşme varlığın teslimiyle kapatılabilir. Perpetuals böyle sert bir çıpaya sahip değildir. Onların yakınsaması, yalnızca funding beklenen yönde akmaya devam ettiği ve arbitrajcılar işlemi sürdürdüğü sürece çalışan yumuşak bir çekim kuvvetidir.

Basis pozisyonu yürütmenin riskleri nelerdir?

İlk risk, döngünün tepesinde kimsenin konuşmadığı risktir: bu işlem volatiliteye karşı kısa pozisyondur, volatiliteden muaf değildir. Spot bacağınız ile perp bacağınız yalnızca giriş anında kusursuz şekilde hedge edilmiştir. BTC bir saat içinde %10 düşerse, iki bacak da hareket eder ve uygulamadaki herhangi bir gecikme, slippage veya margin call sizi dengesiz bir pozisyon defteriyle baş başa bırakabilir. Bir haftalık dalgalı piyasada, "yön riski" sözde sıfır olsa bile bu gerçek zararlara dönüşebilir.

İkinci risk kaldıraçtır. Market maker’lar ve prop desk’ler pozisyonun tam nominal değerini nakit olarak koymaz. Genellikle pozisyonun %5 ila %20’si kadar teminat koyar ve geri kalanını borçlanırlar. 10x bir pozisyon defterinde, aleyhinize %9’luk bir hareket tüm teminatı siler. 20x bir pozisyon defterinde ise yalnızca %4,5 yeterlidir. Piyasalar gece boşluklu açıldığında, borsalar gerçekleşme fiyatınızı seçme şansına sahip değildir.

Üçüncü risk, fonlamanın tersine dönmesidir. Perp aniden spotun altında işlem görürse, short pozisyonlar long pozisyonlara ödeme almak yerine ödeme yapmaya başlar. Bir gecede %15 APR kazanmaktan %25 APR ödemeye geçebilirsiniz ve sözleşmeye bağlı bir bitiş tarihi yoktur. İşlem haftalarca kârsız kalabilir.

Dördüncü risk karşı taraf ve işlem platformu riskidir. Spot bacağınız bir platformda, perp bacağınız başka bir platformda durur ya da ikisi de kendisi başarısız olabilecek aynı platformda bulunur. FTX Kasım 2022’de çöktüğünde, kusursuz şekilde hedge edilmiş bir pozisyon defterleri olduğunu düşünen trader’lar, hedge’in artık var olmayan bir bilanço üzerindeki bakiyelere karşı var olduğunu keşfetti. Birkaç büyük basis pozisyonu tüm spot bacağını kaybetti ve kapatılamayan çıplak short perp pozisyonlarıyla baş başa kaldı.

Mt. Gox ve FTX basis işlemini nasıl değiştirdi?

İki tarihsel olay, sofistike trader’ların bu işleme bakışını şekillendirdi ve ikisi de dürüst bir başlangıç rehberinde yer almalıdır.

2014’te Mt. Gox küresel BTC hacminin yaklaşık %70’ini işliyordu. Hack’lendiğinde ve çevrimdışı kaldığında, kalan platformlardaki BTC spot fiyatları çökerken vadeli işlem fiyatları geriden geldi ve basis haftalar boyunca aşırı seviyelere çıktı. O dönemde Mt. Gox üzerinden basis pozisyonu yürüten herkes sıkışıp kaldı: spot çekimler donduruldu, perp pozisyonlar değerlenmeye devam etti ve fonlama ödenmeye devam etti. Bazı desk’ler donmuş bacakta para kaybederken hedge’leri canlı bacakta zarar biriktirdi.

Kasım 2022’de FTX bu dersi çok daha büyük ölçekte tekrarladı. FTX hem spot hem de perp için büyük bir platformdu. Çekimler durduğunda, hedge edilmiş pozisyonları olduğunu düşünen trader’lar hedge’in, fonları iade edemeyen bir borsaya karşı olduğunu keşfetti. Bir kavram olarak basis işlemi hayatta kaldı, ancak ortaya çıkan ders artık standarttır: hedge’inizin iki bacağının da bir stres olayından sağ çıkacak altyapı üzerinde durduğunu varsaymayın.

Basis işlemi gerçekte ne zaman patlar?

İşlem şu üç şeyden biri gerçekleştiğinde patlar: fonlama uzun süre tersine döner, bir karşı taraf başarısız olur veya likidasyon zincirleri fiyat yakınsamasını sağlayan platformları aşar.

Likidasyon zinciri en dramatik başarısızlık biçimidir. 10x kaldıraçla büyük bir basis pozisyonu yürüten bir market maker hayal edin. Aleyhlerine küçük bir hareket kısmi likidasyonları tetikler. Bu likidasyonlar perp tarafında otomatik alım ve spot tarafında otomatik satım yaratır, bu da basis’i daha da genişletir ve benzer pozisyon defterlerinde daha fazla likidasyonu zorlar. Dakikalar içinde basis +%10 APR’den derin negatif seviyelere dönebilir ve farkı kapatması beklenen arbitrajcıların kendileri likide edilir.

Yakın dönemdeki iki olay bunu somutlaştırdı. 5 Ağustos 2024’te Japon yeni carry trade çözülmesi, geniş çaplı bir riskten kaçış hareketini tetikledi. BTC basis genişledi, Hyperliquid ve Binance üzerinde birkaç kaldıraçlı basis pozisyonu likide edildi ve başlıca platformlarda perpetual fonlama oranı negatife döndü. 10-11 Ekim 2024’te jeopolitik haberler sert bir BTC satışını tetikledi; basis saatler içinde negatif seviyelere çıktı ve tahminen 1,5 milyar dolarlık long likidasyonları platformlar arasında zincirleme yayıldı. Her iki durumda da size beklemeniz için ödeme yapması gereken işlem, kimseye beklemesi için ödeme yapmadı.

Bu işlemde riski gerçekte kim taşır?

Bu işlemi kimin yürüttüğü ve kimin yürütmediği konusunda açık olmak gerekir. Piyasa bültenlerinde alıntılandığını gördüğünüz manşet getiriler, profesyonel market maker’lar ve prop trading firmaları tarafından kazanılır. Düşük maliyetli borçlanma hatlarına, prime brokerage erişimine, düşük borsa ücretlerine, saniyenin altında uygulamaya ve pozisyonları saniyeler içinde platformlar arasında çevirebilme becerisine sahiptirler. Bir basis pozisyonu yürütme maliyetleri %2 APR’nin altında olabilir.

Aynı işlemi denemeye çalışan bireysel trader’lar birkaç dezavantajla karşılaşır. Margin borçlanma oranları daha yüksektir, borsa ücretleri iki bacakta da birikir, giriş ve çıkıştaki slippage getiriyi azaltır ve sermaye nadiren profesyonel bir desk’in kaldıraç verimliliğiyle kullanılır. %20 APR’lik manşet bir kotasyonun peşinden giden bireysel bir trader, sakin piyasalarda maliyetler sonrası %6 ila %10’a daha yakın net getiri elde edebilir ve bu daha küçük hata payı, işler ters gittiğinde işlemi daha tehlikeli yapan şeyin ta kendisidir.

Gerçekçi bir sayısal örnek nasıl görünür?

BTC 60.000 $ seviyesindeyken somut bir örnek düşünün. Bir trader 60.000 $ karşılığında spot piyasada 1 BTC alır ve aynı fiyattan 1 BTC tutarında perp nominal pozisyonunda short açar. Toplam pozisyon büyüklüğü 120.000 $ nominal değerdir.

Trader her bacak için %10 marjin yatırır, yani spot bacak için 6.000 $ ve perp bacak için 6.000 $, toplamda risk altındaki sermaye 12.000 $ olur. Fonlama her sekiz saatte %0,03 seviyesindedir, bu da maliyetlerden önce yaklaşık %33 APR eder.

Şimdi gerçek maliyetleri çıkarın. Spot borsa ücretleri taraf başına %0,05, perp taker ücretleri taraf başına %0,04 ve herhangi bir bacak finanse ediliyorsa stablecoin borçlanma maliyeti yıllık %4 APR. Giriş ve çıkışın gidiş-dönüş maliyeti yaklaşık %0,18, yani yaklaşık 216 $ olur. Alınan aylık fonlama yaklaşık 330 $ olur, ancak finanse edilen kısım için stablecoin borçlanması ayda yaklaşık 20 $ maliyet yaratır. Sakin bir ayın ardından 12.000 $ marjin üzerinden net getiri kabaca %22 ila %25 APR olur.

Şimdi aynı pozisyonu stres altında düşünün. BTC iki gün içinde %8 düşerek 55.200 $ seviyesine iner. Spot bacak 4.800 $ zarardadır ve perp bacak 4.800 $ kârdadır, ancak perp üzerindeki piyasa fiyatına göre değerleme marjini tüketmiştir. Marjin bakım eşiğinin altına düşerse borsa otomatik likidasyona başlar. Perp bacakta 10x kaldıraçla %8'lik bir hareket, perp marjininin %80'ini tüketir. Ek bir %2'lik hareket onu tamamen siler ve pozisyon mümkün olan en kötü fiyattan zorla kapatılır. Trader ayı getiri yerine zararla kapatır.

Bu yüzden bu işlem dürüstçe bir piyasa yapıcı işlemi olarak tanımlanır, bir getiri stratejisi olarak değil. Sakin bir ayda cömert görünen aynı rakamlar stresli bir ayda felakete dönüşür ve stresli aylar tam da bu işlemin size ödeme yapması beklenen dönemlerdir.

Yeni başlayan biri basis işlemlerini nasıl düşünmeli?

Dürüst çerçeve şudur: basis işlemi, profesyonel riskler taşıyan profesyonel bir işlemdir. Fonlamayı izleyebilen, marjini gerçek zamanlı yönetebilen ve zorunlu satış yapmadan marjin çağrısını karşılayabilen sofistike traderlar için yararlı bir araç olabilir. Çoğu bireysel yatırımcı için, basis yapısı üzerinden manşetteki APR'nin peşinden koşmak, varlığı doğrudan elde tutmaktan daha kötü bir risk ayarlı işlemdir, çünkü getiri bileşeni hafife alınması kolay risklerin karşılığıdır.

Basis ile herhangi bir düzeyde işlem yapmaya karar verirseniz, pratik kurallar profesyonellerin izlediği kurallarla aynıdır. İhtiyacınız olduğunu düşündüğünüzden daha düşük kaldıraç kullanın, çünkü fiyat boşluğu riski gerçektir. Her iki bacağı da güçlü saklama altyapısına ve temiz bilançolara sahip platformlarda tutun, çünkü karşı taraf riski gerçektir. Pozisyon büyüklüğünü, %20'lik ters bir hareket sizi silip süpürmeyecek şekilde belirleyin, çünkü yakınsama marjininizin dayanabileceğinden daha uzun sürebilir. Ve manşetteki APR'yi temel senaryo değil, tavan olarak görün, çünkü fonlamanın tersine dönmesi ve likidasyon zincirleri varsayımsal değildir.

Basis işlemleri akıllıca nasıl takip edilir?

Basis hızlı hareket eder ve fonlama oranı büyük bir likidasyon olayından sonraki saatler içinde pozitiften negatife dönebilir. İlgili platformlarda spot-perp farkını, fonlama oranını ve açık pozisyonu elle takip etmek, tam zamanlı bir piyasa yapıcı olmayan herkes için kaybedilecek bir oyundur. Zippfeed, BTC, ETH ve daha geniş piyasa genelinde basis, fonlama ve likidasyon başlıklarını duygu puanlamasıyla (bullish, neutral veya bearish) ve önem derecesiyle öne çıkarır, böylece PnL'niz bozulmadan önce yakınsamanın ne zaman bozulduğunu görebilirsiniz.