CME verklagt CFTC wegen US-Perpetual-Futures

Coinbase begann auf seiner von der CFTC regulierten Derivatebörse mit dem Angebot von US-amerikanischen Futures im Perpetual-Stil, zunächst mit Nano-Bitcoin- und Ethereum-Kontrakten, die Spotpreise abbilden, eingebetteten Hebel tragen und rund um die Uhr gehandelt werden. Perpetual Futures machen den mit Abstand größten Teil der Krypto-Derivateaktivität aus. Coinbase beziffert den Anteil in einigen Messungen auf mehr als 90% des Derivatevolumens, wobei Derivate selbst rund 80% des gesamten Kryptohandels ausmachen. Jahrelang fand diese Aktivität fast vollständig außerhalb der US-Aufsicht statt und wurde von US-Händlern über Offshore-Plattformen und VPNs genutzt.

Die Schranke fiel am 29. Mai, als die CFTC KalshiEXs BTCPERP als Futures-Kontrakt genehmigte, der sich auf den Spotpreis von Bitcoin bezieht, und eine Grundsatzerklärung veröffentlichte, die anderen Börsen denselben Weg öffnete. Am 12. Juni eröffnete die Behörde designierten Kontraktmärkten einen bedingten Weg, bestehenden Futures im Perpetual-Stil das Verfallsdatum zu nehmen und sie in echte Kontrakte ohne Laufzeitende umzuwandeln. Die Kontrakte von Coinbase sind als langfristige Futures mit fünfjähriger Laufzeit und einer stündlichen Funding-Rate strukturiert, die zweimal täglich abgerechnet wird. Das kommt dem Preisverhalten eines Perps nahe, bleibt aber innerhalb der bestehenden Futures-Regeln.

Warum das wichtig ist

Es geht darum, was ein Perpetual nach US-Recht überhaupt ist. In der am 18. Juni im District of Columbia gegen die CFTC und den Vorsitzenden Michael Selig eingereichten Klage argumentiert CME, dass Perpetuals die gesetzliche Definition von Swaps nach dem Commodity Exchange Act erfüllen. Das würde sie in die Registrierung als Dealer, Kapitalregeln und Berichtspflichten ziehen und die Lizenzierung von Benchmarks wieder zugunsten der etablierten Anbieter lenken. Ein CFTC-Sprecher nannte die Klage leichtfertige Lawfare gegen die innovationsfreundliche Agenda der Regierung und kündigte an, sie abzuweisen. Kalshi hat unter der Verfügung mehr als ein Dutzend weitere Krypto-Perpetuals selbst zertifiziert, der Handel hat dort bereits $1 Milliarde überschritten, und die Behörde hat zudem Kentucky verklagt, um zu klären, welche Behörde die Contract Markets reguliert.

Marktauswirkungen

Ein regulierter inländischer Perpetual-Markt würde neben den Offshore-Raten, die Händler seit Jahren beobachten, seine eigene heimische Funding-Kurve erzeugen. Ein anhaltender Abstand zwischen beiden würde echte Unterschiede bei Kundenbasis, Hebelgrenzen und Kapitalmobilität offenlegen. CME stellte seine befristeten Krypto-Futures und -Optionen am selben Tag, an dem Kalshis Kontrakt genehmigt wurde, auf 24/5-Handel um und schloss damit die Wochenendlücke bei einem Komplex, der im vergangenen Jahr ein Nominalvolumen von $3 Billionen im Kryptohandel verzeichnete.