La dernière enquête de la Banque des règlements internationaux auprès des banques centrales montre un net retournement dans la manière dont les banques de réserve mondiales perçoivent les stablecoins en dollar : la majorité estime désormais qu'ils renforcent le rôle du dollar américain plutôt que de le concurrencer comme instrument monétaire parallèle.
Ce changement marque une rupture nette avec le cadrage qui a dominé 2022 et 2023, lorsque les régulateurs de Washington, Bruxelles et la City de Londres décrivaient couramment les stablecoins comme une menace structurelle pour la monnaie fiduciaire. Le nouveau consensus traite l'encours de stablecoins, supérieur à 200 milliards de dollars, comme une couche libellée en dollars venant s'ajouter à la pile monétaire existante, et non comme un substitut à celle-ci.
Pourquoi c'est important
Pendant trois ans, le récit réglementaire dominant a été celui de l'endiguement. Le cadre MiCA de l'Union européenne, le Financial Services and Markets Act du Royaume-Uni et le projet de loi GENIUS Act aux États-Unis reposaient tous sur le postulat que les stablecoins exigeaient des règles strictes de rachat, de réserves et de divulgation précisément parce qu'ils pouvaient ébranler la confiance dans la monnaie souveraine. L'enquête de la BRI suggère que la réflexion des banques de réserve s'oriente désormais vers l'intégration. Si les stablecoins en dollar approfondissent les rails de règlement en USD et les marchés de financement en dollars, chaque USDC et USDT émis devient une petite source supplémentaire de demande de bons du Trésor et de titres en dollars de courte durée.
Impact sur les marchés
Considérer les stablecoins comme une classe d'actifs adossée au dollar ouvre la voie à un traitement prudentiel plus léger et à une posture plus favorable de la part des émetteurs souverains méfiants face à la dépendance au dollar, notamment la PBoC, l'Autorité monétaire saoudienne et les banques centrales du Golfe qui ont publiquement envisagé des alternatives de type MNBC.
Questions fréquemment posées
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Que dit concrètement l'enquête de la BRI sur les stablecoins ?
Une majorité des banques centrales interrogées dans la dernière enquête de la BRI jugent désormais que les stablecoins en dollar renforcent le rôle du dollar américain au lieu de le concurrencer comme instrument monétaire alternatif, un net revirement par rapport au cadrage de 2022-2023.
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Pourquoi s'agit-il d'un revirement par rapport aux positions antérieures des banques centrales ?
Jusqu'en 2023, les régulateurs de Washington, Bruxelles et Londres traitaient l'encours de stablecoins, supérieur à 200 milliards de dollars, comme une menace structurelle pour la monnaie fiduciaire. Le nouveau consensus en fait une couche libellée en dollars, ajoutée à la pile monétaire existante, et non un substitut.
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Comment cela pourrait-il influencer la régulation des stablecoins aux États-Unis et dans l'UE ?
Si les stablecoins en dollar sont perçus comme un renfort des rails du dollar plutôt que comme une fragmentation autour de lui, MiCA dans l'UE, le FSMA britannique et le projet GENIUS Act aux États-Unis pourraient aboutir à un traitement prudentiel plus léger que ne le supposait le cadrage le plus dur de l'endiguement.
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Qu'est-ce que cela implique pour les bons du Trésor et les marchés de financement en dollars ?
Chaque USDC et USDT émis devient, en pratique, une demande additionnelle de bons du Trésor et de titres en dollars de courte durée lorsque les stablecoins sont traités comme une couche adossée au dollar. Le cadrage de la BRI conforte une lecture positive de l'infrastructure de liquidité en dollars.
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Quelles banques centrales sont les plus susceptibles de contester ce cadrage ?
La PBoC, l'Autorité monétaire saoudienne et les banques centrales du Golfe qui ont publiquement étudié des alternatives de type MNBC sont les émetteurs souverains les plus exposés à la dépendance au dollar et les plus à même de porter un cadrage concurrent à celui du consensus.
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