Le Trésor américain a annoncé mercredi qu'il allait pratiquement doubler ses rachats d'obligations américaines à longue échéance, en portant le plafond par opération à au moins 4 milliards de dollars jusqu'au début du mois de novembre, et qu'il les financera grâce au produit de la dette à court terme plutôt que par la création monétaire. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré à CNBC que ce montant « pourrait dépasser les 4 milliards par émission », et les analystes de RIA Advisors, ING, Allianz et Deutsche Bank ont tous présenté cette initiative comme un écho moderne de l'Opération Twist menée par la Fed en 2011. Le rendement à 30 ans, qui se négociait autour de 5,25 % après être brièvement passé de 5,30 % à 5,18 % à la suite de l'annonce, se situe à son plus haut niveau depuis 2007.
Pourquoi c'est important
Le montant en dollars reste modeste par rapport à l'offre nette d'obligations, mais la portée symbolique est considérable. Mohamed El Erian, conseiller chez Allianz, a déclaré sur X que ce rachat « porte moins sur le rachat lui-même... que sur la possibilité d'un déploiement plus large d'un contrôle de la courbe des taux ». Deutsche Bank a qualifié ce dispositif de « forme douce de répression financière », un régime dans lequel les coûts d'emprunt de l'État sont maintenus artificiellement en dessous de l'inflation, de sorte que la charge réelle de la dette s'érode avec le temps. Ces deux lectures impliquent la même hiérarchie de politique : tenter d'abord une gestion de la duration de type Twist, mais être prêt à basculer vers un contrôle formel de la courbe des taux si les rendements à 30 ans continuent de grimper.
Impact sur les marchés
C'est ce récit d'engagement préalable qui porte les actifs refuges. Le bitcoin et l'or ont tous deux progressé à la suite de l'annonce, les opérateurs intégrant une probabilité plus élevée que le Trésor et la Fed défendent la partie longue de la courbe, même si les rachats eux-mêmes n'ajoutent pas de liquidité nette. ING a fait remarquer que les rachats constituent « un jeu à somme nulle » et qu'il est peu probable qu'ils infléchissent sensiblement la trajectoire de la partie longue. C'est la lecture structurelle qui compte le plus : Bessent a déclaré à CNBC que « nous disposons d'une large boîte à outils » et qu'« une partie consiste à envoyer un signal... qui montre que nous estimons que les rendements ne reflètent pas les fondamentaux sous-jacents ». Le dénouement des positions baissières sur la partie longue alimente encore le rebond, et la prochaine escalade, qui pourrait prendre la forme d'un contrôle formel de la courbe par la Fed, est le levier que les marchés intègrent désormais dans leurs prix.
Questions fréquemment posées
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Qu'a réellement annoncé le Trésor ?
À compter du 9 septembre et jusqu'au 4 novembre, le Trésor procédera au rachat d'au moins 4 milliards de dollars de ses propres obligations à longue échéance (10 à 30 ans) par opération, soit environ le double du plafond précédent de 2 milliards de dollars, financés grâce au produit de l'émission de dette à court…
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S'agit-il de QE ou d'un contrôle de la courbe des taux ?
Non. Le Trésor utilise des fonds qu'il détient déjà ou qu'il lève en vendant des bons à court terme, sans créer de nouvelles réserves. Seule la Fed peut mener une QE ou un contrôle formel de la courbe, et le Trésor n'a pas le pouvoir de fixer un plafond de rendement.
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Pourquoi le bitcoin progresse-t-il sur cette annonce ?
Parce que les analystes interprètent ce rachat comme un signal que les décideurs politiques sont de plus en plus mal à l'aise avec les rendements à long terme et qu'ils pourraient intensifier leur intervention si les rendements à 30 ans continuent de monter. L'engagement préalable à défendre la courbe est favorable…
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Comment le marché obligataire a-t-il réagi ?
Le rendement à 30 ans a brièvement reculé de 5,30 % à 5,18 % à la suite de l'annonce, avant de rebondir autour de 5,25 %, des niveaux qui n'avaient plus été atteints depuis 2007. ING a fait remarquer que ces rachats constituent un « jeu à somme nulle » peu susceptible d'infléchir sensiblement la trajectoire de la…
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Qu'est-ce que l'Opération Twist 2.0 ?
Expression abrégée désignant le plan du Trésor consistant à émettre de la dette à court terme pour racheter de la dette à longue échéance, à l'image de l'Opération Twist menée par la Fed en 2011. Elle allonge la maturité moyenne de la dette détenue par le public, sans ajouter de liquidité nette.
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